扣非后利潤減少超60%，易點天下市盈率超145倍仍計劃赴港上市

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

3月25日，國內AI營銷龍頭企業易點天下發布了2025年年報，在加大買量投流的背景下，公司營業收入增長超50%，但歸母凈利潤卻在下滑，其扣非凈利潤更是同比下滑超60%。

自2023年ChatGPT爆火后，不少企業開始提出All In AI，易點天下也是如此。自2023年以來，易點天下通過加大研發投入布局AI智能營銷全鏈路一體化解決方案。但從結果來看，易點天下在向AI轉型中并不順利。

在此背景下，易點天下向聯交所遞交招股書，計劃赴港上市募資。此次赴港上市，易點天下仍計劃募資加大AI投入。在AI應用持續推進的背景下，易點天下能否在AI+營銷這條賽道，盡快交出令人滿意的成績單？

1、核心業務毛利率下滑，扣非后利潤減少超60%

在AI硬件企業掙得盆滿缽滿背景下，AI應用企業何時能盈利備受投資者關注。而被外界認為最有希望展現極強增長能力的行業便是AI+營銷。

如美國AI+營銷企業Applovin便在過去兩年交出了一份令人滿意的答卷。在日常經營中，Applovin加速將AI技術融入其核心廣告平臺Axon Ads，優化了廣告投放算法。

其在2025年第三季度將付費推廣能力擴展至Axon Ads，通過一系列AI布局，直接提升了廣告主ROI與平臺變現能力。此外，通過聚焦利潤高的廣告技術平臺，進一步提升了公司盈利水平。

在AI助力下，Applovin營業收入從2023年的18.42億美元增長至54.81億美元，歸母凈利潤從3.57億美元增長至33.34億美元。

作為國內為數不多可對標Applovin的AI營銷企業，易點天下被投資者寄予厚望。但從其展現出的經營成果來看，其利用AI變現能力較Applovin有差大差距。

2025年，易點天下實現營業收入38.30億元，同比增長50.39%，實現歸母凈利潤1.58億元，同比減少31.8%，實現扣非后凈利潤7817.23萬元，同比減少63.97%。

按業務劃分，易點天下旗下業務主要分為整合營銷服務及廣告平臺業務兩部分。2025年，易點天下整合營銷服務及廣告平臺業務收入分別為19.54億元、18.38億元，同比增長49.39%、48.95%。

無論是整合營銷服務還是廣告平臺業務，其經營的本質便是幫廣告主在全球各大媒體上投放廣告。

整合營銷及廣告平臺業務的區別是，前者主要服務于速賣通、米哈游等大型客戶廣告主，而后者則是利用AI算法自動匹配有廣大廣告投放需求的中小廣告主。

但這兩項業務2025年毛利率均出現大幅下滑。2025年，易點天下整合營銷服務毛利率為8.9%，較2024年的11.2%下降2.3%，廣告平臺業務毛利率為20.3%、較2024年的26.5%下降6.2%。

易點天下整合營銷服務毛利率下滑主要是在產業鏈中公司弱勢的地位所決定，據悉，易點天下整合營銷服務的客戶是以出海的電商為主，如阿里巴巴的速賣通、SHEIN等。

面對如此強勢的客戶，公司在議價上并無多少優勢，而下游廣告平臺主要是谷歌、臉書等超級媒體平臺，在該平臺采買流量時，由于平臺流量成本上升，公司盈利能力也被擠壓。這也導致易點天下整合營銷業務毛利率下滑。

對于毛利率下滑，易點天下對「子彈財經」表示，公司整合營銷服務毛利率的階段性波動，主要受公司主動業務結構優化及長效技術投入等因素以及外部環境綜合影響，大客戶壓價并非主要因素。

而廣告平臺業務則是為了快速搶占市場，易點天下有意通過低價競爭的策略獲取客戶，導致該業務毛利率大幅下滑。

對于廣告平臺業務毛利率下滑易點天下表示，在營銷行業，?告平臺業務并?傳統的人力驅動服務，而是具有高度自動化特征的營銷科技平臺，不能將其?利率波動簡單歸結為“低價競爭。

在業務擴張初期，以更具競爭力的策略迅速接入大量全球中長尾媒體并獲取龐大訓練數據，這是平臺型業務豐富流量生態、訓練底層AI算法的必經階段，也是用前期的資源投入構筑長期數據與技術護城河的主動戰略選擇。

2、股權激勵員工浮盈約4.4億元，股份費用攤銷卻影響公司利潤

除核心業務毛利率下滑外，股權激勵及費用的上升也在吞噬易點天下的利潤。2025年為了更好的留下旗下優秀員工，易點天下實施了股權激勵。

此次股權激勵，易點天下向119名員工授予1200萬股，其中首次授予股份數為1024.625萬股，股權激勵價格為12.28元/股，此次股票授予來源為公司在二級市場回購或是向激勵對象定增發行。

易點天下披露的股權激勵草案顯示，此次股權激勵攤銷總費用為1.2853億元，總共分三期攤銷，2025年攤銷金額為5988.87萬元。

根據易點天下披露的招股書，其2025年用于股份開支的預期支出為8198.8萬元，與公司在股權激勵草案中預期攤銷金額5888.87萬元有較大出入。「子彈財經」試圖向易點天下了解為何會產生如此大的數據出入。

對此，易點天下表示，兩項數據差異主要系披露時點和統計口徑不同所致。其中，《2025年限制性股票激勵計劃（草案）》披露的2025年預計攤銷金額為5,988.87萬元，僅為本次激勵計劃首次授予部分在草案階段的預計攤銷金額，且不包含預留授予部分。而年報及H股申請版本披露的8,198.8萬元，則為公司2025年度實際確認的股份支付費用，已反映報告期內按會計準則確認的當期費用金額。

從解鎖條件來看，易點天下股權激勵解鎖條件并不高，其第一個歸屬期和第二個歸屬期業績考核目標分別為2025年營業收入不低于26億元、2026年營業收入不低于28億元。2025年公司實現營業收入38.3億元，遠高于公司制定的業績考核目標。

對于僅以營收為考核目標，易點天下表示，公司股權激勵考核指標的設置，是基于公司所處行業的發展階段、市場競爭環境以及中長期戰略規劃綜合評估確定的，旨在兼顧激勵的有效性與目標的可實現性，并不代表公司對未來的營收及利潤增長缺乏信心。

從易點天下制定的考核目標來看，易點天下119名員工成功拿到1200萬股股權激勵并不困難。截至4月8日，公司股價報收48.88元/股。若以目前股價計算，該股權激勵目前已經為119名員工帶來約4.4億元浮盈。

雖然股權激勵讓員工掙得盆滿缽滿，但在股權支付增加的背景下，易點天下管理費用大幅上升，2025年公司管理費用支出為1.89億元，較2024年的1.2億元增長超57.5%。

除管理費用外，由于加大AI布局，易點天下也在持續加大研發投入。如在2025年公司技術人員數量大幅增加。2025年底易點天下研發技術人員人數為298人，較2024年底的199人增加近100人。

在此影響下，2025年易點天下研發人員人工成本上升至1.02億元，較2024年的7790.33萬元增長近31%，公司整體研發費用則從2024年的9138.73萬元上升至1.59億元。

在加大AI投入背景下，易點天下也在多個方面取得了不錯的成果。如易點天下對公司旗下技術平臺進行了升級，旗下zMaticoo平臺完成SDK與DSP 2.0雙端升級，ECPM提升3.90%，填充效率提升26.70%，廣告透明度與監測標準接軌國際水平。

旗下AIGC數字營銷創作平臺KreadoAI覆蓋全球203個國家，注冊用戶超100萬，月均付費率增速約20%以上，月均續費率增速約50%以上。

加大AI投入確實為易點天下帶來技術上的進步，但能否將技術進步轉化為實實在在的利潤，還需要時間驗證。

3、用廣告主資金理財，超145倍市盈率仍計劃赴港上市

在自身主營業務表現不佳的情形下，易點天下也在通過其他方式改善盈利水平。

得益于公司廣告代理投放的經營模式，易點天下可以通過向廣告主收取廣告投放預付款。

如公司與某客戶簽訂服務合同，客戶預算為100萬元，加之收取的部分服務費，客戶需要一次性繳納100萬元以上的預付款。而廣告投放并不是一日完成，因此部分預算款項得以留存，而未支付的款項則以其他應付款的方式計入公司負債。

截至2025年12月31日，易點天下其他應付款高達14.41億元，較2024年底的10.3億元增長超4億元。

在客戶預付款增加的背景下，同期公司貨幣資金多達24.89億元，此外公司還有7.88億元交易性金融資產，兩項合計易點天下類現金資產超32億元，占公司總資產比例約50%。

擁有如此龐大的貨幣資金，也為易點天下帶來了較多的利息收入。2025年，易點天下利息收入超6307萬元，而同期公司利息費用僅1379萬元，這也意味著僅利息差便為公司帶來了約5000萬元利息收入。

此外，得益于公司長期股權投資帶來增值及理財帶來的收益，2025年易點天下僅投資收益便多達8712萬元，2024年公司投資收益僅為541萬元，這也意味著若扣除利息收入及投資收益帶來的利潤，易點天下實際經營利潤更少。

如今這場AI革命，對于數字營銷企業而言幾乎是一場輸不起的戰爭。因此，即便加大AI投入會影響公司利潤，易點天下仍計劃赴港上市募資來加大AI投入。

在招股書中，易點天下明確表示，此次赴港募資主要用于AI技術研發及AI基礎設施建設。

值得注意的是，2026年初因為投資者對AI應用的追捧，易點天下股價一度漲至83.95元/股，市值一度逼近400億元。此后，由于市場風格轉變加之公司利潤下滑，易點天下股價跌至4月8日的48.88元/股。

即便如此，按2025年公司利潤計算，其市盈率仍超過145倍，遠超創業板70倍左右的市盈率。在A股市盈率超145倍的背景下，易點天下在港股市場上能否獲得投資者認可還有待觀察。

除自身估值較高外，由于近兩年內地赴港企業增多，截至目前已有超400家企業等待港交所上市聆訊，短期內易點天下能否通過聆訊還存在較大不確定性。

對此，「子彈財經」試圖向易點天下了解，目前港股排隊等待上市企業較多，若短期內不能及時上市，公司是否會利用自有資金繼續加大AI投入？

易點天下表示，對于符合長期發展戰略的重要業務和技術投入，公司會結合整體戰略規劃、現金流狀況及業務發展節奏，統籌安排自有資金與多渠道融資工具，有序推進相關項?。

對于易點天下而言，在持續加大AI投入及降價競爭的經營策略下，公司歸母凈利潤大幅下滑。但在AI浪潮裹挾下，易點天下又不得不加大AI研發投入。

在此背景下，易點天下寄希望通過赴港上市來獲取研發資金，但在公司市盈率超145倍且港股排隊上市企業超400家的情形下，易點天下能否盡快上市獲得融資，「子彈財經」將持續保持關注。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。