妙可藍(lán)多Q1凈利預(yù)降8.3%，誰(shuí)在拖后腿？

妙可藍(lán)多整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為波動(dòng)，對(duì)奶酪單品的依賴越來(lái)越重

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

經(jīng)歷年初創(chuàng)始人柴琇被免職、一系列高管更迭之后，“奶酪一哥”——上海妙可藍(lán)多食品科技股份有限公司（下稱妙可藍(lán)多，600882.SH）在2026年首個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

新近發(fā)布的2026年第一季度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，妙可藍(lán)多第一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.26億元，同比增加31.81%。但受激勵(lì)費(fèi)用攤銷影響，公司預(yù)計(jì)第一季度歸母凈利潤(rùn)為0.76億元，同比下降8.30%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.64億元，同比下降1.48%，利潤(rùn)端稍有承壓。

興業(yè)證券研報(bào)顯示，第一季度，妙可藍(lán)多歸母凈利率為4.65%，同比減少2.03個(gè)百分點(diǎn)；扣非歸母凈利率為3.94%，同比減少1.33個(gè)百分點(diǎn)，公司同比回落主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷影響、同期基數(shù)較高，但盈利能力較上年第二季度至第四季度明顯改善，主要系C端產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原料國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。

二級(jí)市場(chǎng)上，與營(yíng)收增長(zhǎng)的基本面形成反差，2026年以來(lái)妙可藍(lán)多股價(jià)呈震蕩下滑走勢(shì)。截至4月7日收盤，該公司股價(jià)報(bào)18.44元/股（不復(fù)權(quán)），年內(nèi)跌幅為26.65%，市值為94億元。

妙可藍(lán)多近一年股價(jià)走勢(shì)情況（元/股）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2026年1月，妙可藍(lán)多完成管理層重大調(diào)整。隨著創(chuàng)始人柴琇卸任總經(jīng)理、蒙牛系高管蒯玉龍接棒，妙可藍(lán)多與蒙牛（2319.HK）的業(yè)務(wù)協(xié)同持續(xù)深化。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，2021年7月，蒙牛成為公司控股股東，此后其通過(guò)要約收購(gòu)等方式持續(xù)增持，截至2026年3月底，蒙牛持股比例升至37.77%。

不過(guò)，自蒙牛入主以來(lái)，妙可藍(lán)多的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為波動(dòng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，妙可藍(lán)多營(yíng)收分別為44.78億元、49.18億元、53.22億元、48.44億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.54億元、1.35億元、0.63億元、1.14億元。2025年，公司營(yíng)業(yè)收入為56.33億元，同比增加16.29%；歸母凈利潤(rùn)為1.18億元，同比增加4.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.58億元，同比增加235.94%。

對(duì)于營(yíng)收的增長(zhǎng)，妙可藍(lán)多將之歸因于公司To B、To C雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略舉措成效顯現(xiàn)，C端、B端業(yè)務(wù)同比均有超20%增長(zhǎng)。而對(duì)于歸母凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)增幅的巨大差距，妙可藍(lán)多解釋稱，2025年公司非經(jīng)常性損益合計(jì)虧損3912.63萬(wàn)元，但公允價(jià)值虧損達(dá)到1.71億元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)的實(shí)際拖累顯著。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，妙可藍(lán)多對(duì)奶酪單品的依賴越來(lái)越重。

2025年，公司奶酪業(yè)務(wù)收入為46.15億元，同比增加22.84%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重從2024年的80.12%增長(zhǎng)至82.37%，其中兒童奶酪棒貢獻(xiàn)超六成收入，是絕對(duì)的收入支柱。不過(guò)，受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化與渠道拓展影響，妙可藍(lán)多奶酪業(yè)務(wù)的毛利率為33.81%，相較于2024年同期減少1.23個(gè)百分點(diǎn)。

其他細(xì)分業(yè)務(wù)方面，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收為6.23億元，同比增長(zhǎng)17.44%，但毛利率僅4.06%；液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.65億元，同比下降9.08%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例進(jìn)一步下降。

2026年第一季度妙可藍(lán)多主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

此外，妙可藍(lán)多的增長(zhǎng)空間仍受到研發(fā)投入與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重?cái)D壓。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，公司更多依靠廣告營(yíng)銷維持市場(chǎng)份額，而不是憑借產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2025年妙可藍(lán)多的銷售費(fèi)用為10億元，較上年同期增長(zhǎng)8.50%，其中廣告促消費(fèi)達(dá)5.18億元，同比增長(zhǎng)3.43%，占營(yíng)業(yè)收入的9.2%。與之形成鮮明對(duì)比，公司全年的研發(fā)費(fèi)用僅為0.51億元，占營(yíng)業(yè)收入比重約為0.9%，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的近20倍。

就目前的研發(fā)強(qiáng)度而言，妙可藍(lán)多在國(guó)內(nèi)國(guó)際頭部乳企中處于偏低水平。2025年，百吉福的研發(fā)費(fèi)用率介于3%—5%之間，奶酪細(xì)分行業(yè)平均值介于2.5%—3.8%之間，這或意味著公司對(duì)新品類開發(fā)與核心技術(shù)提升的長(zhǎng)期支撐力度偏弱。

盡管妙可藍(lán)多當(dāng)前市占率穩(wěn)居第一，但外資品牌百吉福、樂(lè)芝牛、安佳堅(jiān)守高端，憑借品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)收割高毛利市場(chǎng)；國(guó)內(nèi)乳業(yè)巨頭伊利（600887.SH）依托渠道與供應(yīng)鏈，低價(jià)滲透快速搶占份額。

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，公司單一產(chǎn)品主導(dǎo)的收入結(jié)構(gòu)，面臨著明顯的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)競(jìng)品價(jià)格戰(zhàn)、消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)移、原材料成本波動(dòng)，都會(huì)直接影響整體業(yè)績(jī)；另一方面，隨著奶酪棒市場(chǎng)滲透率見頂、行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，渠道費(fèi)用與營(yíng)銷投入持續(xù)攀升，產(chǎn)品毛利率不斷承壓。盡管公司陸續(xù)推出常溫奶酪、芝士片、奶酪碎、烘焙專用奶酪等新品，但多數(shù)新品尚未形成規(guī)模化營(yíng)收，難以成為支撐業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)曲線。

面對(duì)行業(yè)紅海化、巨頭圍剿與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短板，今年3月，蒯玉龍?jiān)诤献骰锇榘l(fā)展大會(huì)上首次對(duì)外披露了“13434”生態(tài)戰(zhàn)略。其中“1”是指一個(gè)目標(biāo)，即公司“以消費(fèi)者為中心，未來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超百億、凈利潤(rùn)翻倍”。那么，全面進(jìn)入“蒙牛時(shí)代”的妙可藍(lán)多，能否徹底擺脫盈利困擾，完成百億目標(biāo)？

投時(shí)關(guān)鍵詞：妙可藍(lán)多（600882.SH）｜蒙牛（2319.HK）