森合高科：終端客戶或對外銷售產品 核心技術創新類型現信披疑云

《金證研》南方資本中心 相寧DL/作者 映蔚/風控

對于資本市場，廣西森合高新科技股份有限公司（以下簡稱“森合高科”）或并不“陌生”。截至查詢日2026年4月7日，森合高科申報北交所處于已問詢的審核狀態。而此前，森合高科曾先后擬申報創業板及深主板。其中申報創業板期間收到現場督導通知后“撤稿”，而申報深主板因經營業績下滑不滿足全面注冊制下主板上市條件，故未進行后續主板平移工作。

此番上市，森合高科稱不存在向貿易商壓貨的情形。而股東宮德文控制的企業系森合高科的主要貿易商客戶之一，且交易額呈現逐年增長趨勢。公開信息顯示，該關聯方的終端客戶認證的網店或對外銷售森合高科核心產品。另外，森合高科在前次申報創業板時稱，經過多年技術升級，“金蟬”環保型黃金選礦劑所使用的核心技術已不是彼時擁有的12項專利所對應的技術。而此次申報中，上述專利中的4項專利是核心技術所對應的專利。不僅如此，森合高科前次創業板主要產品所使用的核心技術申請的一項發明專利，已于2022年因不具創造性被駁回，且其核心技術“高效大容量反應釜研究與應用”的創新類型或現信披疑云。

一、關聯貿易商客戶貢獻的收入逐年增長，該關聯方的終端客戶或對外銷售森合高科核心產品

對于經銷商模式，監管層表示需核查終端客戶構成情況，各層級經銷商定價政策,期末庫存及期后銷售情況,各層級經銷商是否壓貨以及大額異常退換貨,各層級經銷商回款情況等。

此番上市，森合高科超四成收入來自于貿易商客戶。面對是否向貿易商壓貨的問詢，森合高科表示其與貿易商的合作均采用買斷式銷售模式，貿易商通常“以銷定購”，其貨物直接運往下游客戶，期末僅個別貿易商小額備庫。然而，森合高科股東宮德文控制的一家企業系森合高科的貿易商客戶，該貿易商客戶與森合高科的交易額逐年增長，而該貿易商客戶的其中一家終端客戶，或對外銷售森合高科產品。

1.1 貿易類客戶貢獻超四成收入，2022及2024年對貿易類客戶的銷售價格高于直銷（終端）客戶

據森合高科簽署日為2025年5月30日的招股說明書（以下簡稱“2025年5月30日招股書”）及簽署日為2026年3月30日的招股說明書（以下簡稱“2026年3月30日招股書”），2022-2025年，森合高科營業收入分別為3.02億元、3.46億元、6.23億元、8.4億元。2023-2025年，森合高科營業收入的同比增速分別為14.45%、80.07%、34.83%。

2022-2025年，森合高科的凈利潤分別為0.47億元、0.56億元、1.5億元、2.72億元。2023-2025年，森合高科凈利潤的同比增速分別為19.16%、167.15%、81.78%。

可見，2024年，森合高科營收、凈利增速提高。而到了2025年，森合高科的營收、凈利潤增速不及2024年的增速。

不僅如此，2022-2025年，森合高科毛利率分別為30.45%、31.15%、36.8%、46.35%。

即是說，2023-2025年，森合高科的毛利率逐年上升。

業績增長背后，森合高科報告期內超四成的主營業務收入是由貿易商貢獻。

據2025年5月30日招股書及2026年3月30日招股書，森合高科的銷售模式包括直銷和經銷模式，其中以直銷為主，經銷為輔。且直銷模式下客戶分為直銷（終端）類客戶及貿易類客戶。

2022-2025年，森合高科來自貿易類客戶的收入金額占森合高科主營業務收入比例分別為48.01%、41.86%、42.16%、41.69%。

然而，2022及2024年，森合高科對環保型貴金屬選礦劑產品貿易類客戶的銷售價格高于直銷（終端）客戶。

據森合高科出具日為2025年9月12日的首輪問詢回復（以下簡稱“2025年9月12日首輪問詢回復”）及出具日為2026年3月30日的首輪問詢回復（以下簡稱“2026年3月30日首輪問詢回復”），2022-2025年，森合高科主要產品環保型貴金屬選礦劑產品收入占主營業務收入比例均超過95%。

環保型貴金屬選礦劑業務按照客戶類型分類，2022-2025年，森合高科向直銷（終端）客戶的銷售價格分別為10,196.74元/噸、10,258.44元/噸、10,315.78元/噸、10,194.53元/噸；同期，森合高科向貿易商客戶的銷售價格分別為10,342.42元/噸、10,021.04元/噸、10,481.06元/噸、10,542.81元/噸。

綜合來看，2023-2025年來，森合高科的毛利率逐年上漲。2022-2025年，森合高科主要產品環保型貴金屬選礦劑產品收入占比超九成，按客戶類型分類，2022年及2024年，森合高科對貿易商客戶的銷售價格高于直銷（終端）客戶。

再來關注森合高科產品的終端銷售的實現情況。

1.2 股東宮德文控制的金蟬選冶為主要貿易商客戶之一，交易額呈現逐年增長趨勢

據2026年3月30日首輪問詢回復，面對是否存在向貿易商壓貨、提前確認收入的問詢，森合高科表示其與貿易商的合作均采用買斷式銷售模式，貿易商通常“以銷定購”，即貿易商在收到下游客戶訂單的情況下，再向森合高科下達采購訂單。

在此模式下，貨物通常直接運往下游終端客戶處，貿易商向下游銷售實現情況良好，期末僅個別貿易商存在小額備庫。森合高科不存在向貿易商壓貨、提前確認收入情形。

需先說明的是，森合高科的核心產品為“金蟬”環保型黃金選礦劑（以下簡稱“金蟬”）。

2023-2025年，內蒙古金蟬選冶服務有限公司（以下簡稱“金蟬選冶”）及其同一控制下企業分別為森合高科的第五大、第一大、第二大貿易商客戶，交易金額分別為707.82萬元、2,290.65萬元、2,509.06萬元，占當期貿易商客戶收入比例分別為4.93%、8.75%、7.08%，呈現逐年增長趨勢。

值得一提的是，2026年3月30日招股書顯示，宮德文是直接持有森合高科1.8839%股份的股東，其控制的金蟬選冶為森合高科報告期內客戶。金蟬選冶是森合高科的其他關聯方。

1.3 嵩尚新材作為金蟬選冶的主要終端客戶之一，其網店或銷售森合高科的核心產品

據2026年3月30日的首輪問詢回復，河南嵩尚新材料有限公司（以下簡稱“嵩尚新材”）為金蟬選冶2023-2024年主要下游客戶之一，客戶性質為“終端”。

而《金證研》南方資本中心研究發現，嵩尚新材或線上對外銷售森合高科產品。

據B2B平臺“愛采購”認證主體為嵩尚新材的店鋪，截至查詢日2026年4月7日，其在售有“金蟬黃金選礦劑環保提金劑選礦金銀礦山堆浸金劑溶金劑”產品。產品價格為16元，起訂量為1桶起批，發貨地為江蘇無錫。

此外，據認證主體為嵩尚新材的“1688店鋪”，截至查詢日2026年4月7日，其在售有“金蟬黃金選礦劑非氰浸金劑環保提金劑金銀礦石堆浸劑黃金浸出劑”產品，庫存為999袋。并且產品信息顯示，金蟬黃金選礦劑有“源頭工廠、加工定制、環保提金、回收率高”等特征。

可見，嵩尚新材或對外銷售“金蟬”。

簡言之，森合高科表示其與貿易商的合作均采用買斷式銷售模式，貿易商通常“以銷定購”，由森合高科直接發貨給下游客戶，不存在向貿易商壓貨的情形，期末僅個別貿易商存在小額備庫。

在此情形下，森合高科的股東宮德文控制的金蟬選冶為主要貿易商客戶之一，交易額呈現逐年增長趨勢。嵩尚新材作為金蟬選冶的主要終端客戶之一，其認證的網店中或銷售森合高科的核心產品“金蟬”。

二、前次申報披露的主要產品核心技術所申請的專利已駁回失效，核心技術創新類型或現信披疑云

值得關注的是，森合高科在創業板和主板申報相繼終止。前次申報創業板期間，森合高科表示，“金蟬”環保型黃金選礦劑所使用的核心技術已不是彼時擁有的12項專利所對應的技術，所使用的主要核心技術已于2019年9月26日申請一項發明專利。而截至查詢日2026年4月7日，該項專利申請處于駁回失效狀態。

2.1 申報創業板期間收到現場督導通知后“撤稿”，而后申報深主板因業績下滑而終止

需要指出的是，森合高科于2025年1月23日在新三板掛牌。

據森合高科出具日為2024年11月15日的新三板首輪問詢回復（以下簡稱“2024年11月15日新三板首輪問詢回復”），森合高科曾于2020年6月28日向深交所報送了上市申請文件，并申請首次公開發行股票并在深圳證券交易所創業板上市，后續由于審核過程中存在需進一步核查落實的相關問題，但受公共衛生安全事件影響可能導致在有效審核時間內，無法完成相關核查工作，經與原保薦機構國海證券股份有限公司（以下簡稱“國海證券”）研究后，決定撤回首發上市申請。

2021年3月25日，國海證券收到了深交所《現場督導通知書》，深交所擬于2021年4月6日開展現場督導工作。2021年4月6日，森合高科和國海證券向深交所撤回上市申請。

隨后2022年5月5日，森合高科向深圳證券交易所報送了《廣西森合高新科技股份有限公司首次公開發行股票并上市申請文件》，申請首次公開發行股票并在深圳證券交易所主板上市。在后續審核過程中，因2022年經營業績下滑，不滿足全面注冊制下主板上市條件，故未進行后續主板平移工作。

簡言之，前次申報創業板時，森合高科彼時保薦機構收到了現場督導通知，隨后撤回了上市申請。而后“轉戰”深交所主板又因業績下滑不符上市條件而終止。

2.2 創業板時稱經過多年技術升級，“金蟬”環保型黃金選礦劑所使用的核心技術已不是彼時擁有的12項專利所對應的技術

據森合高科出具日為2021年2月3日的首輪問詢回復（以下簡稱“2021年2月3日創業板首輪問詢回復”），截至出具日，森合高科共有3項發明專利、7項實用新型專利、2項外觀設計專利。

其中，包括專利號為2017218063856的實用新型專利“一種反應釜”、專利號為2019202926173的實用新型專利“一種黃金選礦劑初級破碎脫模裝置”、專利號為2019214383498的實用新型專利“一種鐵粉加料裝置”、專利號為2019216589921的實用新型專利“一種堿性黃金選礦劑高溫熔融液體冷卻裝置”。

且彼時森合高科表示，其主營業務產品“金蟬”環保型黃金選礦劑，經過多年的配方調整和技術升級，彼時的報告期內即2017-2020年所使用的核心技術，已不是上述專利所對應的技術。

截至創業板首輪問詢回復出具日2021年2月3日，森合高科產品彼時所使用的主要核心技術已于2019年9月26日申請一項發明專利：一種金礦選礦劑及其制備方法以及黃金選礦方法，專利申請號201910914739.6，處于等待實審提案狀態。

即是說，截至2021年2月3日，森合高科主營業務產品“金蟬”環保型黃金選礦劑所使用的核心技術，已不是上述12項專利所對應的技術，彼時該產品所使用的主要核心技術已于2019年9月26日申請一項發明專利。

然而，此番上市，森合高科的核心技術部分對應專利，系上述專利。

2.3 此番申報北交所披露的核心技術所對應的4項專利，與上述12項專利中的4項重疊

據2026年3月30日招股書，森合高科核心技術與知識產權對應關系顯示，核心技術“高效大容量反應釜研究與應用”對應專利為一種反應釜（專利號2017218063856）；核心技術“黃金選礦劑連續冷卻、造粒工藝及設備研發”對應專利包括一種黃金選礦劑初級破碎脫模裝置（專利號2019202926173）、一種堿性黃金選礦劑高溫熔融液體冷卻裝置（專利號2019216589921）；核心技術“黃金選礦劑生產工序自動化改造”對應專利為一種鐵粉加料裝置（專利號2019214383498）。

可見，在2021年創業板申報期間，森合高科彼時擁有的12項專利所對應的技術已不是“金蟬”環保型黃金選礦劑所使用的核心技術。而此次申報北交所，森合高科的核心技術對應的專利中，有4項專利系上述專利。

問題并未結束。

2.4 前次創業板主要產品所使用的核心技術申請的一項發明專利，已于2022年因不具創造性被駁回

前述提及，2022-2025年，森合高科主要產品環保型貴金屬選礦劑產品收入占主營業務收入比例均超過95%。

此外，截至2021年2月3日，森合高科主要產品“金蟬”環保型黃金選礦劑經過多年配方調整和技術升級，所使用的主要核心技術已于2019年9月26日，申請一項發明專利“一種金礦選礦劑及其制備方法以及黃金選礦方法”。

然而，截至查詢日2026年4月7日，該項發明專利處于駁回失效狀態。

據國家知識產權局信息，專利“一種金礦選礦劑及其制備方法以及黃金選礦方法”專利號為2019109147396，申請日期為2019年9月26日，申請單位為森合高科。

截至查詢日2026年4月7日，專利處于駁回失效狀態。駁回決定日出具日為2022年1月30日，駁回依據為該申請不具備專利法第22條第3款規定的創造性。

即是說，森合高科前次創業板申報期間稱主要產品“金蟬”環保型黃金選礦劑所使用的主要核心技術申請的一項發明專利，已因不具備創造性于2022年被駁回。

不僅如此，森合高科的核心技術的創新類型或現疑云。

2.5 前次申報創業板披露一項核心技術創新類型為“引進消化吸收再創新”，此次申報中同名技術的創新類型為“原始創新”

前述提到，“高效大容量反應釜研究與應用”是本次申報的核心技術之一。

據2021年2月3日創業板首輪問詢回復，截至出具日，森合高科核心技術“高效大容量反應釜研究與應用”的創新類型為“引進消化吸收再創新”。研發過程及背景顯示，隨著森合高科產品升級和精細化生產日益推進，其原有生產設備已不能滿足當下需求。森合高科研發出一種自動化、智能化的反應釜設備，改變傳統粗放的“一鍋煮”反應釜的生產方式，以實現大容量、高效率的生產。

而到了本次申報北交所，據2026年3月30日招股書，截至簽署日，森合高科同名的核心技術“高效大容量反應釜研究與應用”的創新類型為“原始創新”。

且該核心技術的技術特色顯示，市場上大多環保型貴金屬選礦劑企業通常采用“一鍋煮”反應釜或外購半成品再加工的傳統粗放型生產方式，導致產品質量存在波動。針對上述情況，森合高科自主研發了一種自動化、智能化的反應釜設備，通過精準控制在實現大容量、高效率生產的同時，保障產品質量穩定。

通過對比不難發現，兩處公告文件中披露的同名核心技術在解決方式及擬實現目標等方面或高度重疊。而創業板申報期間“高效大容量反應釜研究與應用”的創新類型為“引進消化吸收再創新”，到此番上市，與“高效大容量反應釜研究與應用”同名的核心技術的創新類型則是“原始創新”。

由上可知，回溯歷史，森合高科申報創業板和深主板相繼終止。前次申報創業板期間，森合高科稱，經過多年技術升級，主要產品“金蟬”環保型黃金選礦劑所使用的核心技術已不是彼時擁有的12項專利所對應的技術。而此番申報，森合高科披露的核心技術所對應的部分專利，是上述12項專利中的4項。

不僅如此，前次申報創業板期間，森合高科主要產品“金蟬”環保型黃金選礦劑經過多年配方調整和技術升級，所使用的主要核心技術已于2019年9月26日，申請一項發明專利“一種金礦選礦劑及其制備方法以及黃金選礦方法”。而經查詢國家知識產權局，該專利已于2022年因不具創造性遭駁回。此外，前次申報，森合高科稱核心技術“高效大容量反應釜研究與應用”的創新類型系“引進消化吸收再創新”。而此番申報，森合高科披露一項與同名的核心技術“高效大容量反應釜研究與應用”的創新類型是“原始創新”。

三、結語

簡言之，此次申報，面對是否存在向貿易商壓貨、提前確認收入的問詢，森合高科表示其與貿易商的合作均采用買斷式銷售模式，貿易商通常“以銷定購”，在此模式下貨物通常直接運往下游終端客戶處，期末僅個別貿易商存在小額備庫；森合高科不存在向貿易商壓貨、提前確認收入情形。在此情形下，森合高科的股東宮德文控制的金蟬選冶為主要貿易商客戶之一，交易額呈現逐年增長趨勢。嵩尚新材作為金蟬選冶的主要終端客戶之一，其認證的網店中或銷售森合高科的核心產品“金蟬”。

另一方面，前次申報創業板期間，森合高科稱經過多年技術升級，“金蟬”環保型黃金選礦劑所使用的核心技術已不是彼時擁有的12項專利所對應的技術。而此次申報北交所，森合高科披露的核心技術所對應的4項專利，與上述12項專利中的4項重疊。值得一提的是，前次創業板主要產品所使用的核心技術申請的一項發明專利，已于2022年因不具創造性被駁回。不僅如此，關于森合高科核心技術“高效大容量反應釜研究與應用”的創新類型，或現信披疑云。