國際資本市場協(xié)會會長：中國債券進入全球配置視野｜全球財經(jīng)連線

南方財經(jīng)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 楊雨萊 博鰲報道

隨著全球地緣政治不確定性上升，原油、黃金、白銀等大宗商品價格波動，全球資本市場出現(xiàn)明顯震蕩，投資者風(fēng)險偏好趨于謹(jǐn)慎。

國際資本市場協(xié)會（ICMA）首席執(zhí)行官布萊恩·佩斯科（Bryan Pascoe）在接受南方財經(jīng)記者專訪時表示，在全球不確定性加劇的環(huán)境中，中國市場所展現(xiàn)出的穩(wěn)定性，正成為吸引長期資金的重要支撐。

對于全球市場，佩斯科認(rèn)為，不久之前全球資本市場整體仍處于“非常強勁”的階段，主權(quán)債與企業(yè)債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下紀(jì)錄，且被市場順利消化，投資者需求旺盛。但隨著地緣沖突等不確定性上升，市場開始更加關(guān)注通脹與供應(yīng)鏈等因素帶來的沖擊，“波動性明顯上升，投資者也變得更加謹(jǐn)慎”。盡管如此，一級市場發(fā)行依然保持活躍，“市場并未關(guān)閉，而是更加審慎和具有選擇性”。

而在資本流動方面，他指出，全球投資者正從過去高度集中配置美國國債，逐步轉(zhuǎn)向更加多元化的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，這一趨勢為中國市場帶來了新的機遇。隨著中國債券市場不斷推進開放，中國國債及高等級信用債正逐步成為全球投資組合中的重要選項。

同時，他也特別提到，中國債券市場中綠色債券、熊貓債以及回購市場在內(nèi)的一系列產(chǎn)品創(chuàng)新與制度優(yōu)化，正在不斷完善中國資本市場生態(tài)，增強對國際投資者的吸引力。

全球市場波動性上升

全球財經(jīng)連線：憑借你在全球金融市場的專業(yè)經(jīng)驗，如何評價當(dāng)前全球金融市場的整體氛圍？

佩斯科：在不久之前，市場整體表現(xiàn)還較為強勁。各國政府發(fā)行了大量債券，而這些債券也被市場順利地消化，國債收益率整體維持在相對良好的水平。同時，市場中也有大量新進入的投資者參與并購買債券。

信貸市場和企業(yè)債券市場也呈現(xiàn)出強勁的底層基調(diào)，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下紀(jì)錄，投資者需求極為旺盛，愿意認(rèn)購各類企業(yè)和不同評級的信用債券。所以整體來看，市場環(huán)境一度非常向好。

但近期情況發(fā)生了一些變化，受到地緣政治沖突等因素影響，市場開始更加關(guān)注通脹、供應(yīng)鏈中斷以及由此對宏觀經(jīng)濟活動帶來的影響，這些因素也可能對市場產(chǎn)生更長期的沖擊。由此，市場波動性明顯上升，投資者情緒也變得更加謹(jǐn)慎。

不過值得注意的是，盡管不確定性上升，國際上的一級市場發(fā)行并未停滯，市場仍然保持開放，只是整體更加審慎和具有選擇性，同時新發(fā)債券依然有市場需求。

全球財經(jīng)連線：如何看待黃金和原油等關(guān)鍵大宗商品的走勢？

佩斯科：原油的價格波動對資本市場具有非常直接且重要的影響。我們可以看到，當(dāng)油價出現(xiàn)上漲或下跌時，股市開盤往往會隨之出現(xiàn)明顯波動，但隨后會逐漸趨于穩(wěn)定，這種影響也會進一步傳導(dǎo)至固定收益市場和債券市場。

由于原油及其他大宗商品是通脹的重要組成部分，而通脹又是影響債券市場表現(xiàn)的關(guān)鍵變量，因此油價大幅波動也引發(fā)市場利率的劇烈震蕩。

投資者目前更偏防御和謹(jǐn)慎

全球財經(jīng)連線：當(dāng)前全球資本流動情況如何？是否出現(xiàn)新的投資趨勢？

佩斯科：整體來看，投資者目前更加偏向防御和謹(jǐn)慎，密切關(guān)注市場波動。從長期趨勢來看，投資者越來越重視資產(chǎn)配置的多元化。

過去，資金高度集中于美國國債市場，將其視為高質(zhì)量流動性資產(chǎn)的主要來源。但隨著時間推移，這種高度集中的配置模式正在發(fā)生變化，投資者開始逐步考慮配置其他國家的政府債券，這是一種長期趨勢，而非短期現(xiàn)象。

在這一過程中，中國債券市場的國際化進程為全球投資者提供了新的選擇。隨著市場進一步擴大開放，未來預(yù)計將吸引更多國際資金和關(guān)注。

全球財經(jīng)連線：在當(dāng)前全球主要央行維持利率不變的背景下，如何看待全球債券市場的環(huán)境？

佩斯科：當(dāng)前市場前景總體呈現(xiàn)出較高的不確定性。此前市場普遍預(yù)期利率保持穩(wěn)定甚至小幅下降，這對債券發(fā)行較為有利。但如今市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化，部分情境下甚至開始計入加息預(yù)期，這也改變了市場格局。

這種變化影響了投資者的配置意愿以及期限偏好，未來市場可能會經(jīng)歷一段再平衡過程。同時，美聯(lián)儲新任主席即將上任，這一變化對下半年美國利率政策的影響也值得關(guān)注。

中國綠色債券、熊貓債發(fā)展迅速

全球財經(jīng)連線：如何看待中國債券市場近年來的結(jié)構(gòu)性變化？

佩斯科：過去幾年，中國債券市場在開放方面已經(jīng)取得了一系列結(jié)構(gòu)性進展，例如“債券通”等機制的推進，使國際投資者能夠更加便利地參與中國市場。同時，熊貓債市場的監(jiān)管也有所放寬，為境外發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)債提供了更多便利。

在可持續(xù)金融方面，中國推出了多項利好舉措，積極推動綠色債券和可持續(xù)債券的發(fā)行。

同時，中國正在逐步推動回購市場的發(fā)展與開放，這對于提升市場流動性、完善資本市場結(jié)構(gòu)、吸引更多類型投資者與市場參與主體具有重要意義，也預(yù)示著未來市場在流動性方面將持續(xù)改善。

全球財經(jīng)連線：如何看待中國在全球綠色債券市場中角色的演變？

佩斯科：我認(rèn)為中國已經(jīng)成為全球綠色債券市場中非常成熟的參與者。中國監(jiān)管機構(gòu)高度重視相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和分類體系的建設(shè)，并盡可能與國際市場接軌，例如參考國際資本市場協(xié)會（ICMA）的原則，以及推動與歐盟、新加坡在多司法管轄區(qū)共同分類標(biāo)準(zhǔn)方面的合作，同時也在與國際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會（ISSB）的企業(yè)披露標(biāo)準(zhǔn)進行對接。這些都是非常重要的舉措。

展望未來，我們認(rèn)為可持續(xù)金融仍將實現(xiàn)顯著增長，中國也已經(jīng)在這一領(lǐng)域確立了領(lǐng)先地位。市場仍有很大的發(fā)展空間，而中國推動標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)并加強與國際市場融合，將有助于吸引更多投資者進入這一市場。

全球財經(jīng)連線：熊貓債市場的發(fā)展進程如何？

佩斯科：近期中國出臺的一系列結(jié)構(gòu)性和監(jiān)管政策，正在推動更多熊貓債的發(fā)行，也逐步增強了國際借款人對在岸人民幣市場的興趣，使其成為其他融資渠道之外一個具有吸引力的選擇。隨著資金回流更加便利，這一趨勢有望進一步加強。

同時，隨著人民幣在貿(mào)易結(jié)算和資本市場中的使用不斷擴大，尤其是在中國主要貿(mào)易伙伴之間，這也會自然帶動以人民幣融資的需求，從而推動熊貓債市場的發(fā)展。整體來看，增長勢頭較為強勁。

從市場反饋來看，包括拉丁美洲、歐洲、中東、亞洲等多個地區(qū)的發(fā)行方，都對熊貓債市場表現(xiàn)出濃厚興趣，目前也出現(xiàn)了美國的發(fā)行案例，逐步成為了一個全球性現(xiàn)象。

中國資本市場前景廣闊

全球財經(jīng)連線：中國在吸引國際投資方面有哪些進展？

佩斯科：總體來看，中國市場的開放方向是正確的，但目前國際投資者在中國債券市場中的占比仍然較低，不足3%。未來仍需通過“債券通”等渠道進一步擴大參與投資者的類型。

隨著人民幣國際化推進，越來越多的各國央行和機構(gòu)投資者持有人民幣資產(chǎn)，這也帶來了配置優(yōu)質(zhì)固定收益資產(chǎn)的需求，中國國債和高等級信用債自然成為重要選擇。

如果未來市場進一步提升開放程度、優(yōu)化結(jié)構(gòu)性機制，將有助于形成更暢通的資本流入渠道，吸引更多國際資金進入。在當(dāng)前的地緣政治背景下，投資者需要分散配置安全資產(chǎn)，如果結(jié)構(gòu)性流程足夠簡化，那無疑能吸引更多資金流入中國國債。

全球財經(jīng)連線：對未來五年中國資本市場的發(fā)展有何展望？

佩斯科：我認(rèn)為仍然需要推進一些結(jié)構(gòu)性改革，包括擴大投資者基礎(chǔ)、簡化流程，以及提升市場流動性，這些都是實現(xiàn)市場長期健康發(fā)展的重要前提。

同時，結(jié)合多元化配置的趨勢，以及國際投資者對參與本地市場、配置中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)需求的不斷增長，當(dāng)這些結(jié)構(gòu)性改革與積累已久的國際需求形成合力時，將為中國資本市場實現(xiàn)更大規(guī)模增長創(chuàng)造有利條件。

隨著市場進一步開放、流動性不斷提升，以及與國際市場更有效地融合，中國資本市場的前景是非常廣闊的。

在具體操作層面，我們已經(jīng)看到一些積極的案例，比如“債券通”等機制，有效發(fā)揮了香港作為連接內(nèi)地市場的橋梁作用。我認(rèn)為這一趨勢還會繼續(xù)發(fā)展，未來國際市場參與者將通過更多渠道參與中國市場。

同時，在當(dāng)前經(jīng)濟和宏觀環(huán)境背景下，中國市場所體現(xiàn)出的穩(wěn)定性，也將成為吸引投資者的重要因素。

重視資產(chǎn)的多元化配置

全球財經(jīng)連線：如何看待未來全球金融市場的風(fēng)險與機遇？

佩斯科：目前市場仍存在較為明顯的碎片化現(xiàn)象，波動性也成為各方普遍關(guān)注的核心問題。不過，從長期趨勢來看，各國監(jiān)管機構(gòu)正在積極構(gòu)建有利于調(diào)動資本與儲蓄、支持長期投資的制度框架。在歐洲，重點在于推進單一市場的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)模擴張；美國本身已經(jīng)具備成熟高效的資本市場體系；而在亞洲，包括中國在內(nèi)的經(jīng)濟體，正將發(fā)展資本市場作為支撐長期增長的重要抓手。

在這一背景下，可持續(xù)金融和數(shù)字化正逐漸成為推動市場發(fā)展的關(guān)鍵主題。目前，實現(xiàn)“凈零排放”目標(biāo)仍存在巨大的資金缺口，因此，可持續(xù)債券、轉(zhuǎn)型金融等工具將成為撬動資金的重要渠道。未來，可持續(xù)金融領(lǐng)域有望朝著更加標(biāo)準(zhǔn)化和一體化的方向發(fā)展。

與此同時，資本市場數(shù)字化仍處于早期階段，但其潛力不容忽視。數(shù)字化有望成為推動市場變革和增長的重要加速器。未來，如果各司法轄區(qū)之間能夠?qū)崿F(xiàn)更高程度的融合、不同系統(tǒng)之間實現(xiàn)更強的互操作性，數(shù)字化將有助于真正擴大資本市場的規(guī)模。同時，這也可能帶來更多散戶投資者的參與。

從具體優(yōu)勢來看，數(shù)字化能夠在提升效率、降低操作風(fēng)險和交易對手風(fēng)險、提高市場透明度等方面發(fā)揮實實在在的作用。

全球財經(jīng)連線：你對投資者有什么建議？

佩斯科：我認(rèn)為始終要重視資產(chǎn)的多元化配置，同時對未來可能出現(xiàn)的波動與各類挑戰(zhàn)保持足夠警惕。

從資產(chǎn)類別來看，固定收益市場無疑是投資組合中至關(guān)重要的一部分。在很多方面，債券市場提供了一種相對理想的平衡：一方面具備類似銀行存款或銀行融資的低風(fēng)險特性，另一方面又能夠提供高于存款、但風(fēng)險低于股票市場的回報。

因此，從長期來看，固定收益和債券市場仍將是投資過程中不可或缺的核心配置，在實現(xiàn)穩(wěn)健收益與風(fēng)險控制之間發(fā)揮核心作用。

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