中國衛通：籌碼“散戶化”，298倍市盈率如何消化？國際業務毛利幾近于零，經營現金銳減25%

4月7日，中國衛通股價下跌1.46%，最新收盤價與年內高點相比，回撤幅度達到42.28%。該股此前因商業航天概念被熱炒，并于今年1月12日盤中創下歷史新高，2個月內最大漲幅超過1.5倍。

概念炒作推升的估值，與公司當前的業績基本面形成了巨大落差。截至4月7日收盤，中國衛通的滾動市盈率高達297.75倍，市凈率為8.22倍。如此高的估值水平，顯然已遠超傳統價值投資的范疇，更多地反映了市場對其題材前景的激進預期。

公開資料顯示，中國衛通擁有完備的通信廣播衛星、頻率軌道和地面站網資源體系，是我國擁有自主可控通信廣播衛星資源的基礎電信運營企業。截至2025年12月31日，公司擁有19顆商用通信廣播衛星，“海星通”全球網服務覆蓋全球超過95%的海上航線。公司控股股東為中國航天科技集團有限公司（簡稱“航天科技集團”），屬于中央國有企業。

3月31日晚間，中國衛通2025年成績單正式亮相。據公司年報披露，2025年公司實現營業總收入26.45億元，同比增長4.08%；實現凈利潤4.41億元，同比下滑2.92%。

拆分業務可見，境外市場是主要拖累。2025年公司境外營業收入同比下滑10.64%，毛利率驟降至0.16%，相比上一年減少12.32個百分點。公司將其明確歸因于“星鏈沖擊”及國際市場競爭加劇。這直接解釋了為何在境內業務保持增長的情況下，公司整體凈利潤仍出現下滑。國際市場的激烈競爭正在顯著侵蝕公司的盈利空間。

比利潤微降更值得警惕的是現金流。2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額為13.67億元，同比銳減25.22%。年報解釋為“經營業務收款減少”。與之相印證的是，公司應收賬款從4.2億元大幅增至6.56億元。這共同指向了下游回款周期拉長或公司信用政策放寬，反映了公司在產業鏈中的議價能力面臨挑戰。

截至2025年末，公司賬上貨幣資金為54.43億元，但同比已下降16.16%，為近四年新低。與此同時，公司資產負債表中的“其他流動資產”（主要為結構性存款）為27.53億元，同比增長57.97%。這表明，看似充沛的資金，正從可自由動用的“活水”大規模轉向定期理財產品。結合投資活動現金凈流出25億元（主要用于購建衛星資產），公司實際上正處于一個大規模資本開支，同時經營性回款速度放緩的階段。

與上述基本面形成鮮明對比的，是公司市場籌碼結構的劇烈變化。數據顯示，截至2026年一季度末，中國衛通股東戶數為36.57萬戶，相比2025年底增長46.35%，創下上市以來各報告期新高，且已連續三個季度呈現增長趨勢。這種典型的“籌碼分散化”現象，通常伴隨著股價波動性的加大和短期投機氛圍的上升，與公司作為央企“國家隊”應有的穩健長期投資形象形成微妙反差。