沖突雙方邊談邊打，二季度能夠否極泰來？

每次想大干一場的時候，卻總被無形的浪潮打回岸邊。

本以為今年一月份是牛市再次起航的開胃菜，但沒想到已經是今年以來的巔峰。

受各種“黑天鵝”事件影響，很多基民朋友不光今年的收益岌岌可危，部分投資者本輪牛市的收益可能也不多了。

一季度已經收官，二季度開始讀表，現在大家最關心的是二季度怎么走，黎明的曙光什么時候到來？

從熊貓眼的角度來說，二季度也不用特別悲觀，但有兩個風險點需要注意。

先說不用悲觀的理由。

本次牛市的節奏被打亂主要還是源于3月中東的黑天鵝。中東的黑天鵝屬于偶然的突發事件，如果有緩和或者油價能被有效遏制，市場也會快速修復，這些都是潛在的上漲預期。

至于大家擔心的五窮六絕我也從數據端驗證過了，從宏觀角度來看確實有壓力存在，但也不是非黑即白。

最年十年申萬一級行業在二季度表現得不算差，有超過60%的行業漲跌都在50%左右，是漲是跌除了行業自身的屬性外，也比較依看當前的市場環境，例如上輪牛市期間2020年有27個行業上漲，2021年有20個行業上漲，走熊的 2022年也有19個行業上漲。

考慮到目前牛市并沒有分崩離析，今年的二季度還是有一些盼頭的。

至于兩個風險點，分別是油價能否回落至正常區間和4月份是業績的密集披露期。

油價引發的通脹效應正在顯現，最直觀的就是本來處于降息周期的老美已經開始討論加息了，超預期的非農就業數據也橫插了一腳，如果加息實現，這對整個市場是一個暴擊，當前的所有邏輯肯能要重新定價。

其次四月份是我們上市公司財報的密集披露期——年報疊加一季報，對于部分處于高位的板塊來說，只有大超預期才能滿足市場的胃口，這一塊的風險不容忽視。

另外為了避免自己信息繭房，我也找了一些基金公司的觀點用來佐證：

上銀基金：風險釋放后情緒回升，但波動中樞將上移。

上銀基金認為，經歷調整后，市場對戰爭引發的能源、航運等風險已有所定價，情緒邊際修復。向后看1-3個月，中東局勢的核心觀測點在于美軍地面部隊動向、原油設施受損程度，以及美股跌幅與美國國內對戰爭的態度。若流動性風險持續擴散，可能倒逼美聯儲擴表。今明兩年為“政治大年”，風險資產波動率中樞趨升，機會主要來自下跌后的“好價格”。

對應到A股這邊，也給了明確的看法：國內流動性環境依然寬松，無風險利率低位的大背景未變。中國大國地位持續提升，人民幣與長期資產受益；AI科技發展與國產替代仍在加速。短期宏觀高波動下，權益配置應聚焦確定性機會，重點捕捉風險釋放后的跌出來的機會，如內需景氣改善、創新藥、能源資源安全、金融及紅利資產。

具體可圍繞以下三大主線展開：

一是資源與能源板塊。盡管戰爭升級和趨緩預期波動較大，海峽未來的政策或能緩解運輸矛盾，但油氣設施的恢復并非一朝一夕的工程，能源價格中樞較戰前上移是中期擾動。黃金短期受高利率與流動性壓制，但中長期看，避險、央行購金與滯脹對沖邏輯未變，仍具備長期配置價值。

同時，地緣沖突凸顯金屬板塊的戰略資源屬性和現金流價值。其中，銅短期受宏觀與庫存擾動呈現區間震蕩，但中長期全球能源供應不穩定帶來的電力需求有望進一步拉動銅的需求；對于鋁，中東物流與原料風險抬升，供給擾動支撐價格強勢。對于鋰，整體供需緊平衡，津巴布韋出口禁令與庫存去化形成價格底部支撐，油價上漲或將驅動新能源滲透率提升，進一步釋放需求彈性。總體而言，有色金屬板塊在前期避險交易中跌幅較大，值得關注。

二是科技創新與國產替代方向。半導體設備與材料未來兩年業績有望持續上修，中長期成長性相對確定；關于消費電子與存儲板塊，短期呈現蹺蹺板效應，存儲價格下行有助于消費電子板塊估值修復，長期而言，隨著AI技術加速突破，消費電子創新有望迎來爆發，當前板塊估值處于歷史低位，隨著基本面邊際改善趨勢明確，后續向上空間可觀。

同時，積極關注固態電池領域，當前行業整體仍處于“萌芽期”。隨著產業推進節奏基本符合預期，設備端有望率先兌現催化；待行業進入到量產前夜，材料環節有望迎來補漲行情。

三是業績確定性較強的消費、醫藥、游戲等板塊。可關注聚焦一季報業績有望兌現的新消費領域優質標的，等待估值修復行情的展開。關于醫藥板塊，創新藥或仍是主線，板塊仍處在快速增長期，今年或將有更多的公司實現盈利；CXO和科學服務上游景氣度復蘇趨勢較為確定；同時隨著政策擾動逐步出清，部分醫療器械公司國內需求有望不斷恢復、出海邏輯也有望持續兌現。此外，游戲是當前超跌反彈中彈性較大的板塊之一，從基本面看，板塊一季報業績預計表現較好，具備較強的估值修復基礎。

交銀施羅德：2026年二季度A股震蕩后有望上行，周期機會擴大，成長波動加劇。

短期看，A股估值處于近兩年高位（萬得全A市盈率66%分位），疊加全球流動性收緊（高油價、美聯儲偏鷹），波動可能加劇。但政策發力、企業盈利已扭轉下行趨勢，海外需求與新興產業雙輪驅動盈利回升；同時低庫存有望觸發補庫周期，支撐市場上行趨勢延續。

結構上，周期板塊受益政策發力、PPI轉正及機構低配，投資機遇持續擴容；成長板塊則因基金持倉高位、估值偏貴，在流動性邊際收緊下面臨更大的波動風險。

P I C U S

派克斯研究院

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