從A股漲超10倍到登陸港股：勝宏科技的價值內(nèi)核是什么？

來源：格隆匯

2026年的科技“軍備競賽”繼續(xù)上演。

根據(jù)最新指引，亞馬遜、谷歌、微軟和Meta四家科技巨頭，2026年的資本支出合計高達(dá)6600億美元。其中，亞馬遜預(yù)計投入2000億美元，谷歌1750至1850億美元，Meta 1150至1350億美元，微軟至少1050億美元。幾乎所有資金，都涌向了同一個方向——AI。

這股資本洪流之下，AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游集體沸騰。從光模塊到服務(wù)器，從液冷到存儲芯片，相關(guān)賽道輪番成為市場焦點。而其中，PCB無疑是熱度最高、持續(xù)時間最長的板塊之一。

勝宏科技無疑是最引人注目的領(lǐng)跑者。自2024年以來，公司A股漲幅超過10倍，截至2026年目前，勝宏科技的A股市值已突破2600億元。

如今，這家公司即將登陸香港聯(lián)交所。對于關(guān)注AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的投資者而言，勝宏科技的港股上市提供了一個新的觀察窗口——這家A股PCB龍頭的價值內(nèi)核，究竟由什么構(gòu)成？

一、AI算力如何重構(gòu)PCB行業(yè)？

要理解勝宏科技，首先要理解一個產(chǎn)業(yè)趨勢——AI算力對PCB的需求，不止是量的簡單增加，更是質(zhì)的結(jié)構(gòu)性躍升。

傳統(tǒng)服務(wù)器中，PCB主要承擔(dān)連接功能，技術(shù)門檻相對有限。但進(jìn)入AI時代，情況完全不同。

以一臺AI訓(xùn)練服務(wù)器為例。其內(nèi)部包含GPU算力卡、CPU主板、高速交換機、光模塊等多個核心組件。這些組件對PCB的要求極為苛刻：既要承載更高密度的布線以實現(xiàn)芯片間的高速互聯(lián)，又要具備極低的信號損耗以保證數(shù)據(jù)傳輸?shù)臏?zhǔn)確性，還要有出色的散熱性能來應(yīng)對數(shù)百瓦甚至上千瓦的功耗。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，一臺AI服務(wù)器的PCB價值量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)服務(wù)器。2024年全球AI服務(wù)器出貨量約200萬臺，預(yù)計到2029年將達(dá)到540萬臺，年復(fù)合增長率超過20%。AI服務(wù)器占服務(wù)器總出貨量的比例，也將從12.8%提升至29.0%。

這意味著什么？意味著PCB市場正在經(jīng)歷一場“價值遷移”：高多層板、高階HDI板等高價值產(chǎn)品的需求占比將持續(xù)擴大。

根據(jù)咨詢機構(gòu)Prismark的預(yù)測，2023年至2028年AI服務(wù)器相關(guān)HDI的年均復(fù)合增速將達(dá)到16.3%，是AI服務(wù)器相關(guān)PCB市場中增速最快的品類。

勝宏科技恰恰精準(zhǔn)卡位在這個高價值賽道上。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2023年公司AI及高性能計算領(lǐng)域的收入占比僅為5.8%，到2024年提升至6.6%，而到2025年，這個數(shù)字躍升至43.2%。一年時間，從邊緣業(yè)務(wù)成長為第一大收入來源。

這離不開HDI業(yè)務(wù)的迅猛增長，勝宏科技HDI業(yè)務(wù)從2023年的9.3億元增長到2025年74.25億元，有望成為未來公司最大的業(yè)務(wù)板塊。

值得一提的是，公司的市場份額也實現(xiàn)了同步躍遷。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以AI及高性能算力PCB收入計，勝宏科技2024年尚位居全球第七，市場份額僅為1.7%；但到了2025年上半年，公司以13.8%的市場份額登頂全球第一。

從全球第七到全球第一，只用了半年。這種爆發(fā)式增長不是偶然的，它源于公司長期積累的護(hù)城河。

二、勝宏科技的護(hù)城河在哪里？

如果說行業(yè)趨勢是“天時”，那么勝宏科技的核心競爭力就是“地利”與“人和”。我們從技術(shù)、產(chǎn)能、客戶三個維度來拆解。

1）技術(shù)，能做別人做不了的板子

PCB行業(yè)有一個特點：低端市場競爭激烈，高端市場玩家稀少。原因在于，高端PCB的制造難度呈指數(shù)級上升。

以HDI板為例。HDI的核心指標(biāo)是“階數(shù)”和“層數(shù)”。階數(shù)越高，意味著布線密度越大、工藝越復(fù)雜。在AI算力卡中，為了在有限面積內(nèi)容納更多芯片和走線，需要用到高階HDI技術(shù)。

勝宏科技是全球首批實現(xiàn)6階24層HDI產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)之一。目前，公司已具備10階30層HDI的生產(chǎn)能力，甚至已經(jīng)啟動了14階36層HDI的技術(shù)預(yù)研。

這意味著什么？意味著當(dāng)英偉達(dá)、AMD等芯片巨頭推出下一代算力卡時，勝宏科技的技術(shù)儲備已經(jīng)提前2-3年做好了準(zhǔn)備。

再看高多層板。AI服務(wù)器中的主板和背板，層數(shù)動輒在14層以上，高端產(chǎn)品甚至需要70層以上。勝宏科技目前已具備70層以上高多層PCB的量產(chǎn)能力，并擁有100層以上的技術(shù)儲備。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在全球范圍內(nèi)，能規(guī)模化生產(chǎn)70層以上PCB的企業(yè)不足10家。

這些技術(shù)能力，直接轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的高附加值。2025年，公司HDI產(chǎn)品的平均售價從2024年的每平方米2351元飆升至13475元，增長了近5倍。同期HDI業(yè)務(wù)的毛利率從22.5%躍升至43.5%，高多層板毛利率也從15.2%提升至24.4%。

這不是簡單的“漲價”，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高階、更高價值產(chǎn)品遷移的自然結(jié)果。

利潤端的反饋同樣顯著。2023年公司凈利潤為6.7億元，2024年為11.5億元，2025年達(dá)到43.1億元，增速達(dá)273.5%，遠(yuǎn)超收入增速。這正是高端產(chǎn)品占比提升帶來的經(jīng)營杠桿效應(yīng)——技術(shù)壁壘最終兌現(xiàn)為利潤壁壘。

2）產(chǎn)能，從規(guī)模到效率的雙重優(yōu)勢

有技術(shù)沒產(chǎn)能，是實驗室；有技術(shù)有產(chǎn)能，才是高端制造工廠。

勝宏科技在產(chǎn)能端的優(yōu)勢體現(xiàn)在兩個層面：規(guī)模與效率。

從規(guī)模看，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以公司6階及以上高階HDI及14層及以上高多層PCB產(chǎn)能統(tǒng)計，勝宏科技是全球最大的高階HDI和高多層PCB生產(chǎn)基地之一。

但規(guī)模本身不是壁壘，效率才是。

勝宏科技是PCB行業(yè)最早大規(guī)模應(yīng)用自動化和智能制造的企業(yè)之一。其智慧工廠實現(xiàn)了全流程自動化和數(shù)據(jù)驅(qū)動決策。相比傳統(tǒng)工廠，交期縮短3-5天，人力節(jié)省近50%，產(chǎn)能提升約40%。

這種效率優(yōu)勢在AI時代尤為重要。AI芯片的迭代周期極短，客戶對PCB的交貨周期和品質(zhì)一致性要求極高。誰能更快、更穩(wěn)定地交付，誰就能拿到更多訂單。

產(chǎn)能優(yōu)勢最終反映在收入端。公司收入從2023年的79.3億元持續(xù)躍升至2025年的192.9億元，復(fù)合增速達(dá)79.8%。這種量級的躍升，靠的正是產(chǎn)能規(guī)模和效率的雙重支撐。而從募資用途來看，公司計劃將約74%的IPO所得款項用于生產(chǎn)擴張，包括購置智能設(shè)備、升級產(chǎn)線自動化水平——產(chǎn)能爬坡仍在繼續(xù)，增長遠(yuǎn)未見頂。

此外，公司在全球化布局上也走在前列。除了惠州總部，勝宏科技在泰國、越南、馬來西亞均已布局生產(chǎn)基地。這不僅是為了服務(wù)海外客戶的本地化交付需求，也是在當(dāng)前地緣政治環(huán)境下增強供應(yīng)鏈韌性的戰(zhàn)略舉措。

3）客戶，與頂尖科技企業(yè)深度綁定

一塊AI算力卡的PCB，從芯片選型、布線設(shè)計到材料選擇，都需要與客戶深度協(xié)同。

勝宏科技的客戶名單覆蓋了全球AI技術(shù)解決方案提供商、大型云服務(wù)商、數(shù)據(jù)中心設(shè)備OEM、一線電動車企等。公司與這些客戶通常在終端產(chǎn)品研發(fā)的早期就展開合作，參與整個產(chǎn)品生命周期的設(shè)計、驗證和量產(chǎn)。

這種深度綁定帶來兩個直接好處：一是客戶粘性極高，切換成本大；二是公司能提前預(yù)判技術(shù)路線，進(jìn)行針對性研發(fā)。

以2025年為例，公司對最大客戶的銷售額達(dá)57.4億元，占總收入的29.7%。這反映的并非客戶集中風(fēng)險，而是下游頭部客戶在AI算力領(lǐng)域訂單集中爆發(fā)的客觀結(jié)果——因為能承接這種量級和難度訂單的供應(yīng)商，本身就不多。

客戶質(zhì)量也決定了利潤的含金量。2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為46.2億元，與凈利潤43.1億元高度匹配。這說明公司的利潤是“真金白銀”，而非賬面數(shù)字。與頭部客戶的深度綁定，帶來的是穩(wěn)定、可持續(xù)的現(xiàn)金流入。

三、結(jié)語。

北美四大云廠商在2026年合計投入6600億美元的資本開支，這只是一個開始。隨著大模型參數(shù)向萬億級別邁進(jìn)，AI芯片對PCB的層數(shù)、階數(shù)、材料性能的要求只會越來越高。這個趨勢不會逆轉(zhuǎn)，只會加速。

勝宏科技的價值，在于它不是在追風(fēng)口，而是在造地基，一個支撐AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵地基。憑借領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)儲備、全球最大的高端產(chǎn)能規(guī)模、以及深度綁定的頭部客戶生態(tài)，公司已經(jīng)構(gòu)筑起難以復(fù)制的競爭壁壘。

在港股市場，勝宏科技的登場，為投資者提供了一個難得的觀察窗口：它既不在聚光燈下，卻又無處不在；它不直接生產(chǎn)AI產(chǎn)品，卻是AI產(chǎn)業(yè)得以良性運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵載體。

這樣一家兼具技術(shù)稀缺性和業(yè)績確定性的公司，其長期價值，值得被認(rèn)真審視。