部分央行開啟“戰術性”黃金拋售

部分央行開啟“戰術性”黃金拋售。

土耳其央行4月2日公布的數據顯示，為應對中東沖突引發的能源短缺及本幣貶值壓力，在截至3月28日的近兩周內急賣黃金近120噸。波蘭央行亦于3月初提出計劃，擬出售部分黃金儲備以籌集約130億美元國防開支。此外，據世界黃金協會統計，俄羅斯央行在今年前兩個月累計拋售了15噸黃金。

多國央行購金策略轉向，也擾亂了部分機構抄底黃金的布局。新一輪多空力量持續博弈，倫敦黃金現貨價格從每盎司5200美元一路下挫，于3月23日一度跌至每盎司4098美元，月累計跌幅達11.5%。此后市場有所反彈，截至4月6日，黃金期貨、現貨價格雙雙突破每盎司4700美元。

不過，當前少數央行減持黃金仍屬“戰術性”和“臨時性”，尚未形成系統性趨勢。國聯民生宏觀研究指出，土耳其、波蘭、俄羅斯等央行的拋售，更多是出于“跟隨趨勢”與“臨時緩解財政危機”的考量，并不影響“美元信用弱化、央行購金增加”這一推動金價上漲的長期邏輯。

然而，需警惕的是，若霍爾木茲海峽關閉中長期化、油價持續高位，可能觸發拋售黃金的連鎖反應。“那些原油依賴度高、外儲緊張且黃金儲備占比高的經濟體，將成為潛在的拋售高危區。”有交易人士對第一財經記者表示。

購金主力被迫拋售

土耳其央行公布的數據顯示，截至3月28日的一周，該國黃金儲備減少69.1噸，過去兩周累計減少118.4噸。使得土耳其總黃金儲備降至702.5噸。其中，超過半數通過黃金換外匯的掉期交易完成，即以黃金為抵押換取美元流動性，到期后再贖回。

土耳其央行方面表示，使用黃金交易來減少美以伊沖突對經濟的影響，交易的很大一部分是黃金外匯期限，即到期時，這部分黃金將再次回到央行儲備中。

國聯民生宏觀研究指出，油價供給沖擊導致經常賬戶失衡加劇，土耳其里拉加速貶值，迫使該國央行拋售黃金以換取外匯流動性，外匯儲備與黃金儲備的“蹺蹺板效應”正在上演。

自美以伊沖突爆發以來，美元指數飆漲，土耳其里拉對美元匯率連續刷新歷史低點，一度跌至44.35:1，海外資本大幅撤離股市債市。與此同時，土耳其約90%的原油依賴進口，油價突破每桶100美元后，能源成本大幅增加。

截至3月30日，土耳其已累計動用443億美元外匯儲備穩定里拉匯率，導致其黃金凈儲備顯著下降。截至3月20日當周，該國國際儲備總額為1774.5億美元，經掉期調整后的凈儲備降至430億美元，顯示出當局仍在持續干預外匯市場。

此次大規模拋售黃金，也與其過去4年的積極購金形成鮮明對比。2022～2025年，土耳其央行累計增持325噸黃金，令其黃金儲備在2025年底達到603噸，估值約1350億美元。

俄羅斯央行則在今年1月就開始拋售黃金。據世界黃金協會統計，2026年1月俄羅斯央行賣出9噸黃金，成為當月最大黃金凈賣家，2月份繼續凈賣出6噸。

購金大戶波蘭央行的策略搖擺同樣令人矚目。3月4日，波蘭央行提出，擬通過出售約550噸黃金儲備中的部分資產，籌集最高達480億茲羅提（波蘭官方貨幣，約合130億美元）的資金，用于支持國防建設。

而就在不到兩個月前的1月20日，波蘭央行剛宣布，出于“國家安全原因”，已批準一項高達150噸的黃金購買新計劃，目標是讓黃金儲備總量達到700噸，躋身全球黃金儲備最多的十大央行之列。世界黃金協會報告顯示，波蘭央行推動了2月的大部分購金活動，買入20噸，使其黃金總儲備達到570噸，占總儲備的比例升至31%。

增持趨勢尚未反轉

過去4年，各國央行一直是黃金市場的關鍵買家。

世界黃金協會數據顯示，2022～2024年，全球央行連續三年的年均購金量超過1000噸，約為此前十年年均購金量的兩倍。即便在金價迭創新高的2025年，全球央行購金量仍達到863噸，約占當年全球黃金需求的17.3%。

盡管部分央行近期出現減持，但尚未扭轉整體購金格局。世界黃金協會2026年4月2日發布的2月央行購金月報顯示，各國央行當月凈買入19噸黃金，低于2025年報告的月度均值26噸，較1月的5噸凈購買量有所回升。

部分央行的購金步伐并未停止。其中，捷克已連續36個月凈買入；中國也連續16個月增持，2024年11月至2026年2月累計購金44噸；烏茲別克斯坦則連續5個月保持凈買入。

瑞銀策略師喬尼·特維斯（Joni Teves）在4月2日發布的研報中判斷，央行出現結構性轉向、大規模拋售黃金的可能性極低，預計2026年全年購金量約為800至850噸，略低于2025年的水平，更像是“放慢腳步”而非趨勢反轉。

上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷認為，對于部分國家而言，通過黃金買賣操作獲取外匯收益，可成為政策考量之一。在金價高企的背景下，當前適當減持可視為一種基于市場波動的技術性調整。

對沖基金搶先減持

部分央行從“大買家”轉向“大賣家”，對黃金市場產生了直接沖擊。

整個3月，COMEX黃金期貨價格累計跌超11%，主力合約最低觸及4100美元/盎司。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至3月24日當周，以華爾街對沖基金為主的資產管理機構，減持了131.44萬盎司黃金期貨期權凈多頭頭寸，創下當月最大單周減持紀錄。

投資者離場信號同樣明顯。自3月2日金價階段性沖高回落后，全球主要黃金ETF持倉持續縮水。3月2日至26日期間，SPDR、iShares、PHAU、SGBS等四大黃金ETF合計減持超過75噸。市場波動加劇削弱了持有體驗，促使投資者止盈贖回，與機構減倉形成共振。

上述交易人士對第一財經記者分析，華爾街對沖基金認為金價正面臨雙重打壓：一是美聯儲降息預期降溫與美元走強帶來的壓力；二是多國央行拋售黃金儲備，使其失去了關鍵的買方支撐。

更深層的憂慮在于潛在的連鎖反應。該人士進一步指出，若中東沖突推升的高油價持續，更多原油進口國可能被迫拋售黃金，以換取外匯來穩定本幣并采購能源。那些原油依賴度高、外儲緊張且黃金儲備占比高的經濟體，將成為潛在的拋售高危區。一旦更多新興市場國家效仿土耳其，將黃金視為最后的流動性來源，市場供給壓力將陡增。

不過，中金公司認為，土耳其模式在海灣國家擴散的風險有限，地緣政治與戰略安全訴求對央行購金的中長期支撐并未動搖。

截至4月6日，COMEX黃金期貨主力合約已反彈至超過每盎司4700美元，但對于金價能否快速收復3月失地，機構觀點存在分歧。

瑞銀預計2026年底金價目標為每盎司5400美元，但指出關鍵變量在于中東局勢：若沖突導致能源基礎設施長期受損，金價可能面臨更長時間的盤整與下行壓力；反之，若能源成本迅速回落，央行的購金意愿才有望重燃。

中金公司研報則指出，無論是地緣局勢降級帶動油價回調、貨幣政策重回寬松，還是供應沖擊加重經濟衰退壓力，從而觸發黃金的避險屬性，黃金的投資需求與價格均存在向上修復的空間。

來源：第一財經 B57