日元避險光環(huán)急速褪色

一個多月以來，美國和以色列軍事襲擊伊朗令全球市場避險情緒升溫之際，外匯市場上表現(xiàn)出與過往經(jīng)驗截然相反的圖景：往日作為避險貨幣的日元，并未如此前數(shù)次危機時那樣走強，兌美元匯率一路下探，甚至突破1美元兌160日元的關(guān)鍵心理關(guān)口，創(chuàng)下近兩年新低。昔日被視為資金“避風港”的日元，其光環(huán)正在國際地緣政治危機與日本國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾爆發(fā)的雙重夾擊下急速褪色。

這種轉(zhuǎn)變首先源于日本國內(nèi)宏觀政策冒進帶來的巨大不確定性。高市早苗政府2025年底推出的財政擴張政策，將2026財年預(yù)算規(guī)模推至122.3萬億日元的高位，其中近四分之一依賴新發(fā)國債。日本政府債務(wù)總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比已超過260%。這種缺乏清晰財源、以債養(yǎng)債的財政模式，嚴重動搖了國際市場對日本財政可持續(xù)性和日元幣值穩(wěn)定的信心，成為日元信用基礎(chǔ)的最大裂痕。

深層沖擊來自日本經(jīng)濟的能源軟肋。作為資源匱乏的島國，日本超過90%的原油依賴進口，其中絕大部分要通過中東地區(qū)運輸。霍爾木茲海峽通行受阻，國際油價應(yīng)聲飆升，對于日本而言無異于承受一場輸入型通脹“風暴”。油價上漲惡化了日本的貿(mào)易條件，意味著需要支付更多日元兌換美元來購買能源，從而加劇貿(mào)易逆差，對日元匯率形成持續(xù)的下行壓力。日本野村綜合研究所有關(guān)研究顯示，此次危機可能將日本實際GDP拉低0.65%，同時推高物價1.14%。當?shù)鼐墰_突直接損害日本的經(jīng)濟基本面時，資金不僅不會涌入日元避險，反而會因其經(jīng)濟脆弱性而加速逃離。

支撐日元走強的市場偏好出現(xiàn)變化。過去在全球風險上升時，日本龐大的海外企業(yè)和投資者會大規(guī)模將利潤和資產(chǎn)匯回國內(nèi)，形成對日元的強勁需求。有分析指出，在疫情之后，日本企業(yè)更傾向于將資金留在海外進行再投資或配置，而非在危機時回流。這種轉(zhuǎn)變使日元失去了相當一部分內(nèi)生性支撐力量。當外部沖擊來臨時，缺乏國內(nèi)資金回流的對沖，日元便更容易受到單向拋售壓力的影響。

美日之間巨大的利差對日元形成持續(xù)的貶值壓力。過去幾年，美國利率高位徘徊催生了規(guī)模龐大的套息交易，投資者借入低成本的日元，兌換成美元或其他高息貨幣資產(chǎn)以賺取利差。日本央行在2025年底加息后，其政策利率僅為0.75%，與美國聯(lián)邦基金利率之間仍有高達3%左右的利差。在全球局勢動蕩時，這類交易平倉可能會短暫支撐日元，但在多數(shù)情況下，利差的存在本身就像一塊磁石，持續(xù)吸引資本流出日本，對日元形成長期且基礎(chǔ)性的壓制。

復(fù)雜局面下，日本央行的貨幣政策陷入了兩難困境，削弱了其支撐匯率的能力。一方面，為遏制輸入型通脹和支撐日元，日本央行需要收緊貨幣政策、加快加息節(jié)奏。日本央行3月會議紀要顯示，部分委員已警告高油價可能導(dǎo)致經(jīng)濟停滯與物價上漲并存的滯脹局面，并討論了進一步加息的可能性。另一方面，加息可能扼殺日本脆弱的經(jīng)濟復(fù)蘇，加重政府巨額債務(wù)利息負擔，甚至引發(fā)國債市場的動蕩。在保增長與抗通脹穩(wěn)匯率之間的權(quán)衡，令日本央行貨幣政策信號模糊，無法為日元提供清晰有力的支撐，反而加劇了市場的觀望和疑慮。

日元避險屬性的急速褪色，是日本國內(nèi)財政風險、過度能源依賴、市場行為變遷、巨大外部利差以及央行政策困局等多重矛盾集中爆發(fā)的結(jié)果。在全球經(jīng)濟格局深刻演變和日本自身結(jié)構(gòu)性難題凸顯的背景下，全球投資者需要重新評估日元的資產(chǎn)屬性，認識到其背后日益復(fù)雜的風險局面。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：連 俊）