凈利飆升13倍，蒙牛乳業(yè)穩(wěn)了嗎？這三個(gè)“硬傷”才是關(guān)鍵

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3月25日，蒙牛乳業(yè)正式發(fā)布了2025年度全年業(yè)績(jī)報(bào)告，作為國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)雙巨頭之一，蒙牛這份數(shù)據(jù)自然會(huì)引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

業(yè)績(jī)顯示，2025年其歸母凈利潤(rùn)達(dá)到了15.45億元，同比飆升1378.9%。而毛利率也攀升至39.9% ，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流更是穩(wěn)健突破87.5億元，自由現(xiàn)金流達(dá)63億元，多項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下歷史最高水平。

來(lái)源：蒙牛2025年全年業(yè)績(jī)報(bào)告

去年，乳制品行業(yè)完全處在存量競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，消費(fèi)需求也趨于平緩，但蒙牛乳業(yè)還是通過(guò)內(nèi)部調(diào)整實(shí)現(xiàn)盈利數(shù)據(jù)大幅改善，且將現(xiàn)金流牢牢穩(wěn)住，放在同類型企業(yè)當(dāng)中，這是較為難得的。

但是，如果你細(xì)看財(cái)報(bào)，便會(huì)發(fā)現(xiàn)凈利高增長(zhǎng)背后，其實(shí)藏著不少“尷尬”。就目前看來(lái)，這家乳制品行業(yè)巨頭的周期突圍依舊任重道遠(yuǎn)。

01

凈利潤(rùn)暴增背后

到底是什么原因使然？

2024年，當(dāng)時(shí)蒙牛的凈利潤(rùn)僅為1.05億元，相比于2023年暴跌97%。而當(dāng)時(shí)凈利潤(rùn)暴跌的原因，是2024年的管理層團(tuán)隊(duì)對(duì)貝拉米等歷史并購(gòu)項(xiàng)目，進(jìn)行了約43.3億元的一次性減值撥備。

再將時(shí)間拉到2025年，雖然公司在這一年也對(duì)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行了計(jì)提減值撥備，但金額只有約22億元至24億元，主要針對(duì)部分已停產(chǎn)的閑置生產(chǎn)設(shè)施以及存在回收風(fēng)險(xiǎn)的金融及合約資產(chǎn)。

看到這里，我們就能對(duì)蒙牛超1300%的凈利潤(rùn)漲幅產(chǎn)生不一樣的理解了。這哪是什么業(yè)績(jī)大爆發(fā)？實(shí)則是因?yàn)?024年的利潤(rùn)下滑太嚴(yán)重，所以基數(shù)比較低。加上2025年少提了點(diǎn)減值，這一高一低的區(qū)別，便讓去年的凈利潤(rùn)變得如此“漂亮”。

當(dāng)然了，公司采取的科技提效、降低成本、規(guī)模及品類擴(kuò)張等措施，那也是促使凈利潤(rùn)提升的內(nèi)在因素，總之涉及到的是多方面的措施使然。

如果去年取得高利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因，主要是因?yàn)闇p值撥備，那將會(huì)讓市場(chǎng)更加懷疑其經(jīng)營(yíng)方面的實(shí)質(zhì)性改善程度。

當(dāng)然，蒙牛近兩年主動(dòng)計(jì)提大額資產(chǎn)減值，清理閑置產(chǎn)能、低效資產(chǎn)與歷史遺留問(wèn)題，這件事本身就是為了剝離過(guò)往粗放擴(kuò)張的包袱，讓資產(chǎn)負(fù)債表回歸健康。這方面的行動(dòng)，可以為公司后續(xù)輕裝上陣、聚焦核心業(yè)務(wù)鋪路。

此外，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大幅向好，現(xiàn)金流規(guī)模突破87.5億元，一定程度上也證明了蒙牛在賬款回收、庫(kù)存周轉(zhuǎn)、成本管控上的實(shí)效。要知道，對(duì)于蒙牛這種持重資產(chǎn)、重渠道的快消乳企而言，只有手中的現(xiàn)金流充沛，才能為企業(yè)在抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、支撐長(zhǎng)期布局方面帶來(lái)堅(jiān)實(shí)的保障。在這一點(diǎn)上，不得不說(shuō)蒙牛做得的確不錯(cuò)。

最后是毛利率方面，其去年毛利率增長(zhǎng)達(dá)39.9%。這一成績(jī)，一方面主要得益于原奶價(jià)格下行的行業(yè)紅利，另一方面也是蒙牛內(nèi)部推進(jìn)的全鏈路降本增效舉措取得的成果。

總得來(lái)看，就算不提減值撥備這件事，蒙牛去年在生產(chǎn)端的產(chǎn)能優(yōu)化，以及供應(yīng)鏈端的效率提升，同樣也能讓其有效壓縮運(yùn)營(yíng)成本，讓企業(yè)盈利空間得到實(shí)質(zhì)性改善，這些實(shí)際性的措施不能視而不見(jiàn)。

02

核心業(yè)務(wù)液態(tài)奶出現(xiàn)波動(dòng)

如果我們將目光從凈利潤(rùn)暴增的數(shù)據(jù)上抽離，并聚焦在蒙牛的液態(tài)奶業(yè)務(wù)上，隱約可以看見(jiàn)其核心業(yè)務(wù)的根基貌似已出現(xiàn)了松動(dòng)。

作為蒙牛“一體兩翼”戰(zhàn)略的絕對(duì)核心，液態(tài)奶業(yè)務(wù)占據(jù)營(yíng)收超七成比重，市場(chǎng)也將液態(tài)奶業(yè)務(wù)視為這家乳制品企業(yè)“基本盤”。

然而，其液態(tài)奶業(yè)務(wù)在2025年卻出現(xiàn)了明顯的“量?jī)r(jià)齊跌”的現(xiàn)象，直接拖累了集團(tuán)整體營(yíng)收同比下滑7.3%，全年?duì)I收規(guī)模回落至822.4億元。

更具體的數(shù)據(jù)是，2025年蒙牛液態(tài)奶營(yíng)收從2024年的730.65億元，降至649.39億元，同比跌幅達(dá)11.1%，遠(yuǎn)超集團(tuán)總營(yíng)收7.3%的降幅。

而在價(jià)格方面，2025年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，蒙牛總裁高飛也坦言：2025年產(chǎn)品價(jià)格下降了約3%。其中，谷粒早餐奶直接調(diào)價(jià)，促銷優(yōu)惠幅度近15%，特侖蘇也主動(dòng)降價(jià)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力。市場(chǎng)認(rèn)為，蒙牛主動(dòng)降價(jià)，主要是為了守住市場(chǎng)份額的被迫為之。但這種降價(jià)策略對(duì)公司盈利空間的侵蝕也是顯著的，下半年公司的毛利率便馬上出現(xiàn)同比下滑0.88個(gè)百分點(diǎn)。

降價(jià)策略，看似是行業(yè)需求疲軟和原奶價(jià)格波動(dòng)的共性問(wèn)題，但實(shí)際上卻直接暴露蒙牛在核心賽道上已出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力弱化。對(duì)蒙牛而言，若不能及時(shí)為液態(tài)奶注入新的增長(zhǎng)動(dòng)能或重構(gòu)價(jià)值壁壘。如果單純依賴價(jià)格換份額，那么這份“鋒芒之下的硬短板”，恐怕將從業(yè)績(jī)拖累演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性的困局。

03

財(cái)報(bào)背后幾個(gè)痛點(diǎn)

營(yíng)收和核心業(yè)務(wù)的下滑，只是蒙牛明面上暴露出來(lái)的問(wèn)題。在這份財(cái)報(bào)背后，蒙牛有幾個(gè)核心痛點(diǎn)同樣也是市場(chǎng)高度關(guān)注的地方

第一：對(duì)于蒙牛這樣的快消品巨頭來(lái)說(shuō)，渠道庫(kù)存問(wèn)題相當(dāng)重要，蒙牛之前在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上曾強(qiáng)調(diào)“渠道庫(kù)存健康和節(jié)后備貨策略”的謹(jǐn)慎。然而，2025年企業(yè)為了沖內(nèi)部的KPI和穩(wěn)住市場(chǎng)份額，出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間向經(jīng)銷商壓貨。而這些產(chǎn)品雖然是從企業(yè)的倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)移到了經(jīng)銷商那里，但卻并沒(méi)有真正賣到消費(fèi)者手中。

之前也有相關(guān)的消息提到，蒙牛代理商退出的現(xiàn)象并不少，終端渠道老板訂貨意愿不強(qiáng)、訂貨金額也出現(xiàn)明顯下降。因此，企業(yè)現(xiàn)在需要重點(diǎn)關(guān)注的，是經(jīng)銷商庫(kù)存積壓、臨期產(chǎn)品問(wèn)題越來(lái)越突出，以及價(jià)格倒掛、竄貨、串貨、經(jīng)銷商利潤(rùn)縮水等嚴(yán)峻的問(wèn)題。一旦終端市場(chǎng)賣不動(dòng)，那么經(jīng)銷商的高庫(kù)存便會(huì)反過(guò)來(lái)打穿價(jià)格體系，最終引發(fā)亂價(jià)、渠道沖突等一系列連鎖反應(yīng)，甚至動(dòng)搖蒙牛深耕多年的渠道根基。

第二：蒙牛想靠海外業(yè)務(wù)拉動(dòng)增長(zhǎng)，但似乎一直在海外面臨“水土不服”，實(shí)際效果遠(yuǎn)沒(méi)有想象中那么好。雖然公司在海外的艾雪冰淇淋確實(shí)做出了一些成績(jī)，年?duì)I收已突破20億元，在印尼市場(chǎng)份額達(dá)到34%位居第一，在菲律賓、越南的市場(chǎng)份額也都升至第二。

但是，除了艾雪冰淇淋之外呢？其他海外品牌就沒(méi)什么可見(jiàn)的成果了。甚至，蒙牛花之前重金買來(lái)的海外高端品牌貝拉米，即便是對(duì)其整合了多年，但這個(gè)品牌還是沒(méi)有什么起色。2018年的時(shí)候，貝拉米營(yíng)收還有16億元，可是到了2024年就只剩下不到1億元。

眼下，貝拉米這個(gè)品牌已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，蒙牛甚至被迫為它的銀行貸款出函擔(dān)保。也就是說(shuō)，在全球匯率波動(dòng)、地緣政治加劇、本地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，蒙牛的海外業(yè)務(wù)不但沒(méi)成為增長(zhǎng)引擎，反倒成了燒錢的一端，前景的確充滿不確定性。

第三：前幾年，蒙牛一直在并購(gòu)這條路上狂奔，確實(shí)是將業(yè)務(wù)擴(kuò)張變快了，但卻給整體的經(jīng)營(yíng)管控留下了不少的漏洞。在此前的資產(chǎn)清理中，貝拉米近40億減值、現(xiàn)代牧業(yè)浮虧超23億港元、妙可藍(lán)多賬面虧損超5億等等，這一連串并購(gòu)“后遺癥”一度集中爆發(fā)。

而為了甩掉歷史“包袱”，蒙牛這兩年累計(jì)減員超8000人，2025年計(jì)提了23.199億元減值撥備的措施，就是為了給接下來(lái)有可能爆發(fā)的新風(fēng)險(xiǎn)做提前應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

04

結(jié)語(yǔ)：蒙牛破解之道

在整個(gè)2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中，蒙牛通過(guò)資產(chǎn)出清和成本優(yōu)化，向市場(chǎng)交出了一份利潤(rùn)改善和現(xiàn)金流穩(wěn)健的短期答卷。

可它同時(shí)所要面臨的考驗(yàn)也很現(xiàn)實(shí)，比如核心業(yè)務(wù)液態(tài)奶基本盤能否止跌，且新興業(yè)務(wù)又需要多長(zhǎng)時(shí)間才能從小體量成長(zhǎng)為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)引擎。另外，其渠道庫(kù)存、海外困局、大企業(yè)病等這些隱性隱患又能否真正破解，這都是蒙牛管理層不容忽視的命題。

總之，像蒙牛這種快消品企業(yè)，它在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中終究還是要回歸產(chǎn)品質(zhì)量和渠道這些層面。接下來(lái)，蒙牛能否直面核心短板、盡快解決短板，已成為它穿越周期的關(guān)鍵。

值得一提的是，隨著去年業(yè)績(jī)的披露，蒙牛的股價(jià)也隨之企穩(wěn)，這直接證明了資本市場(chǎng)對(duì)這家企業(yè)仍持看好的態(tài)度。

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