恒道科技毛利率下滑，客戶數(shù)量較多且分散，研發(fā)占比連續(xù)走低

文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

即將申購的浙江恒道科技股份有限公司（簡稱：恒道科技）擬在北交所上市，保薦機構為國泰海通證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過1308萬股（未超配下）。公司及主承銷商可以根據(jù)具體發(fā)行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量不得超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過196.2萬股（含本數(shù)）。恒道科技擬投入募集資金4.03億元，用于年產(chǎn)3萬套熱流道生產(chǎn)線項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金；募集用于補充流動資金為3,000.00萬元。

實控人控股恒道科技近八成，臺州城投系小股東；2025年上半年毛利率出現(xiàn)下滑趨勢，熱流道行業(yè)競爭激烈；客戶數(shù)量較多且分散，前五大客戶占比僅兩成，多達百家回函方式不一致；應收賬款余額較大，存貨走高，研發(fā)占比連續(xù)走低。

實控人控股近八成，臺州城投系小股東

公司前身為恒道有限，成立于2010年10月27日。2023年8月18日，經(jīng)公司股東大會決議，恒道有限以2023年5月31日（變更基準日）經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為基礎整體變更設立為股份有限公司。

恒道科技控股股東、實際控制人為自然人王洪潮先生，其直接持有公司69.20%股權，其控制的紹興厚富、紹興厚物分別持有公司5.40%、3.90%的股權，王洪潮先生通過直接、間接持股合計控制公司78.50%股權對應的表決權。

臺州華睿灃收股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）主要控股股東臺州城投灃收一號股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）有限合伙人，占比達65.00%。

王洪潮，1974年5月出生，中國國籍，無境外永久居留權，清華大學碩士研究生學歷，高級經(jīng)濟師、高級工程師職稱。1997年11月至2000年10月，在浙江震元制藥有限公司技術部擔任技術員；2000年10月至2018年8月，在紹興柯橋永新制管有限公司任職，歷任董事長、執(zhí)行董事兼經(jīng)理；2009年2月至2011年1月，在紹興市天暢熱流道科技有限公司擔任經(jīng)理；2010年10月至2023年8月，擔任恒道有限執(zhí)行董事/董事長、總經(jīng)理；2023年8月至今，擔任恒道科技董事長兼總經(jīng)理。現(xiàn)兼任紹興厚富、紹興厚物執(zhí)行事務合伙人，及杭州麒晟進出口有限公司監(jiān)事。

2024年12月9日，新三板出具（股轉函〔2024〕3124號），同意公司股票公開轉讓并在新三板掛牌，證券簡稱：恒道科技，證券代碼：874202。2025年4月14日，新三板按照市場層級定期調整程序，公司自2025年4月15日起調入創(chuàng)新層。因此，公司股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌并公開轉讓，截至招股說明書簽署日，所屬層級為創(chuàng)新層。

權衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，報告期內，恒道科技股利分配情況如下：根據(jù)2023年5月18日公司股東會決議審議通過的利潤分配預案，公司決定派發(fā)現(xiàn)金股利300.00萬元（含稅）。本次股利分配于2023年10月實施完畢，共計派發(fā)現(xiàn)金股利300.00萬元。

2025年上半年毛利率出現(xiàn)下滑趨勢，熱流道行業(yè)競爭激烈

恒道科技是一家專注于注塑模具熱流道系統(tǒng)及相關部件研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷售的高新技術企業(yè)。2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為1.426億元、1.684億元、2.345億元和1.47億元，凈利潤分別為3870.27萬元、4867.76萬元、6887.18萬元和4030.72萬元。

公司預計2025年營業(yè)收入較上年同期增長23.69%至32.22%，歸屬于母公司股東的凈利潤較上年同期增長11.80%至17.61%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤較上年同期增長11.33%至17.35%，收入及利潤呈穩(wěn)步增長趨勢。

報告期內，恒道科技下游應用領域以汽車行業(yè)為主，公司業(yè)務的發(fā)展與汽車制造業(yè)的發(fā)展狀況密切相關，而汽車制造業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟波動具有較明顯的相關性，全球及國內經(jīng)濟的周期性波動均會對汽車及其零部件制造業(yè)造成一定的影響。

熱流道行業(yè)長期以來主要由外資品牌壟斷，雖然公司通過多年的技術和經(jīng)驗積累，逐漸發(fā)展成為行業(yè)內知名度較高、市場競爭力較強的生產(chǎn)服務商，但外資品牌熱流道廠商起步早、業(yè)務體量大，品牌知名度高，仍占據(jù)國內熱流道市場主要份額；近年來隨著內資品牌企業(yè)逐步發(fā)展，行業(yè)競爭日趨激烈，公司在市場開拓中的競爭對手會逐漸增加，另一方面，如果外資品牌采取價格戰(zhàn)等方式爭奪市場份額，可能對公司的業(yè)務經(jīng)營造成不利影響。報告期內，公司主要產(chǎn)品為熱流道系統(tǒng)，收入占比各期均超過95%。

報告期各期，恒道科技汽車車燈熱流道系統(tǒng)產(chǎn)品銷售單價分別為8,660.44元/點、9,462.78元/點、9,059.93元/點和8,524.13元/點，呈先上升后下降趨勢；公司汽車內外飾熱流道系統(tǒng)產(chǎn)品銷售單價分別為5,334.29元/點、5,128.78元/點、4,857.78元/點和4,584.06元/點，呈下降趨勢。

報告期內，恒道科技熱流道產(chǎn)品終端主要應用于汽車領域，汽車領域客戶貢獻的收入占各期主營業(yè)務收入的比例分別為93.77%、93.30%、94.93%和93.50%，家電領域、3C消費電子等領域的收入總體占比較小，公司產(chǎn)品終端應用領域總體較為單一。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為56.15%、55.17%、50.95%和50.31%，總體保持較高水平。公司熱流道系統(tǒng)根據(jù)下游應用領域主要分為汽車車燈熱流道系統(tǒng)和汽車內外飾熱流道系統(tǒng)。報告期各期，汽車車燈熱流道系統(tǒng)毛利率分別為65.33%、65.37%、64.91%和63.76%，總體保持較高水平；汽車內外飾熱流道系統(tǒng)毛利率分別為47.02%、43.01%、39.56%和40.32%，總體有所下降。

2025年1-6月，恒道科技毛利率出現(xiàn)下滑趨勢，截至2025年8月末，公司在手訂單金額為4,911.01萬元，在手訂單金額相對不高，主要系客戶下單頻次高、周期短，不會大量囤貨，同時公司訂單交貨時間較短，基本1個月即可完成交貨。

客戶數(shù)量較多且分散，前五大客戶占比僅兩成，多達百家回函方式不一致

恒道科技主要客戶包括比亞迪（002594.SZ）、安瑞光電（三安光電（600703.SH）之全資子公司）、嘉利股份（874616.NQ）、星宇股份（601799.SH）、海泰科（301022.SZ）、格力電器（000651.SZ）等知名企業(yè)，產(chǎn)品下游應用到比亞迪、上汽大眾、上汽通用、理想、蔚來、奇瑞等知名汽車品牌車型內。

報告期各期，公司前五名客戶合計收入金額分別為1,890.21萬元、2,778.40萬元、4,218.24萬元和3,116.66萬元，占營業(yè)收入的比例分別為13.26%、16.49%、17.99%和21.20%。公司前五名客戶中，除比亞迪外其他主要客戶變動較大，該等客戶多為模具、零部件生產(chǎn)商；汽車行業(yè)競爭激烈，客戶的采購需求易受自身展業(yè)情況、市場拓展成效及供應鏈合作策略等因素影響而發(fā)生變化。

報告期內，公司存在客戶數(shù)量較多且分散的特點，各期公司客戶數(shù)量分別為628家、682家、776家和601家，其中交易金額在50萬元以下的客戶數(shù)量占比分別為87.10%、87.39%、85.56%和87.85%，收入占比分別為33.92%、33.34%、25.54%和34.01%；報告期各期，保薦機構、申報會計師對交易金額50萬元以下的客戶走訪比例分別為27.02%、22.24%、20.89%和25.01%，發(fā)函比例分別為48.15%、50.85%、25.38%和46.59%。報告期內，恒道科技存在136家客戶發(fā)函收件地址或聯(lián)系人與回函寄件地址或聯(lián)系人不一致的情況。

報告期各期，恒道科技與比亞迪的交易金額分別為332.59萬元、1,108.78萬元、2,113.40萬元和1,260.99萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.33%、6.58%、9.01%和8.58%，總體呈現(xiàn)上升趨勢。

公司與主要客戶（如比亞迪等）簽訂的銷售合同約定“如雙方約定貨物需要安裝、調試的，乙方應送貨至指定安裝地點，并負責安裝、調試工作”，但訂單實際執(zhí)行時未約定貨物需要安裝、調試，公司以簽收或者簽收+異議期作為收入確認時點；熱流道安裝調試工序總體較為簡單，將熱流道簡單固定至模具內部即可，正常安裝調試后熱流道性能一般均能達到使用狀態(tài)。公司收入確認的內外部證據(jù)包括與客戶簽署的合同、訂單、運輸物流單、出庫單、客戶蓋章或簽字確認的送貨單以及發(fā)票；報告期各期，公司僅簽字確認收入占比分別為28.91%、26.38%、23.89%和25.34%，無送貨單確認收入占比分別為0.66%、0.33%、0.18%和0.15%，主要系一些零星客戶的小額訂單未留存經(jīng)客戶簽收的送貨單。

證監(jiān)會要求恒道科技，逐一梳理報告期各期前20大客戶的銷售合同，列示合同條款是否明確要求發(fā)行人負責安裝調試、安裝調試相關條款是否實際履行、是否由客戶自行或委托第三方進行安裝調試、公司是否發(fā)生指導安裝或提供技術服務相關的成本費用及會計處理是否合規(guī)；說明前述銷售合同條款設置安裝調試條款的原因及約定安裝調試條款的收入占比。

對照報告期各期前20大客戶銷售合同中約定的收款權相關條款，說明是否存在約定簽收、安裝調試、驗收相關的進度收款權，列示不同節(jié)點的回款情況、結算進度。

應收賬款余額較大，存貨走高，研發(fā)占比連續(xù)走低

報告期各期末，恒道科技應收賬款余額分別為1.058億元、1.353億元、1.786億元和2.156億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為74.23%、80.32%、76.19%和73.34%（已年化），應收賬款余額較大；報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備金額分別為712.56萬元、948.69萬元、1,116.50萬元和1,366.37萬元；報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為1.66次、1.40次、1.49次和1.49次，相對不高。報告期各期末，公司應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為74.23%、80.32%、76.19%和73.34%，占比較高。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3,270.83萬元、3,966.34萬元和5,238.53萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為14.36%、12.98%和14.12%。報告期各期末，公司存貨賬面價值呈上升趨勢，主要系公司業(yè)務規(guī)模增加所致，符合公司實際經(jīng)營情況。報告期內，公司存貨由原材料、自制半成品、庫存商品、發(fā)出商品、在產(chǎn)品和委托加工物資構成。

報告期各期末，公司原材料占存貨賬面價值比例分別為49.80%、43.82%和44.43%，公司自制半成品占存貨賬面價值比例分別為29.15%、29.97%和23.96%。公司發(fā)出商品占存貨賬面價值比例分別為13.65%、18.84%和23.54%。公司在產(chǎn)品主要系生產(chǎn)過程中的半成品。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為706.38萬元、778.11萬元、1,008.23萬元和510.46萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為4.95%、4.62%、4.30%和3.47%，研發(fā)占比連續(xù)走低。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。