汽配B2B平臺“開思”遞交招股書 深耕汽車后市場11年 能否打破虧損困局？

4月2日，開思時代控股有限公司向港交所主板提交上市申請 。作為國內汽車后市場 B2B 數字化賽道企業，開思此次 IPO 一邊是持續擴大的業務規模與初步形成的數字化壁壘，一邊是連年虧損、現金流承壓與激烈的同質化競爭。

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

開思構筑汽車后市場“F2B2b2C”商業模式

開思時代成立于 2015 年，核心定位是為汽車后市場全產業鏈參與者提供 AI 賦能的數字基礎設施，業務覆蓋汽車維修、保養、配件交易等核心場景，采用獨特的 “F2B2b2C” 商業模式，構建了連接 OEM 及汽配制造商、汽配經銷商、汽車服務門店與車主的完整生態網絡。

網經社產業電商臺了解到，其核心業務板塊由三大平臺構成：

一是 B2b 模式的 “開思汽配”，作為戰略切入點連接汽車服務門店與汽配經銷商，截至 2025 年 12 月 31 日，已擁有超 37.5 萬家注冊汽車服務門店，覆蓋中國 329 個城市，支持超 4800 萬個汽配 SKU，供應滿足率超 98.5%，2025 年平均月活躍門店用戶達 15.58 萬名，月均進場臺次增長 13.1% 至 360 萬次；

二是 F2B 模式的 “開思嚴選”，基于平臺真實交易數據向上游批量采購，再轉售給汽配經銷商，已鏈接 10 家 OEM 及 75 家汽配制造商，管理超 21.3 萬個 SKU，其中包含全球汽車零部件供應商百強企業的優質產品；

三是 2025 年新推出的 b2C 模式 “開思甄選”，認證符合標準的汽車服務門店并賦能標準化流程，上線九個月內已認證 146 家門店。此外，公司還提供 “1 號車間” 等增值服務，幫助門店實現數字化管理。

股權結構方面，截至2026年3月27日，開思時代呈現高度集中的特點，創始人江永興先生通過多重持股和投票安排，實現了對公司的絕對控制。具體來說，江永興通過全資擁有的OVERMARS公司持股，再加上2019年的代表委任安排（控制TOP Fortune、Will Steady等主體的投票權）、Midascapital及H Capital的代表委任安排，還有超級投票權（相關股份每股擁有5票投票權），合計控制5.08億股股份，占已發行股本的32.91%，但投票權卻高達66.61%，妥妥的核心掌舵人。

需要注意的是，超級投票權和部分代表委任安排，會在公司上市后終止，屆時江永興和相關一致行動人，仍會共同構成最大股東集團，控制約3.90億股股份，依然能保持對公司的主導控制權。從融資歷程來看，開思時代從2016年的天使輪開始，經歷了多輪融資，累計獲得了大量資本支持，股東背景涵蓋產業資本和財務投資者，這也為公司的業務擴張和技術研發，提供了充足的資金保障。

此外，2026年1月，公司完成了VIE架構拆除，深圳開思成為開思深圳的全資附屬公司，治理結構進一步優化，也為后續發展掃清了部分障礙。

對此，天使投資人、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤認為，開思選擇此時上市，是基于多方面的考量。一方面，緩解持續的資金壓力，從經營數據看，公司連續多年經營現金流為負，流動負債規模較高，日常運營和業務擴張都需要持續資金投入，上市融資能快速填補資金缺口，避免因現金流緊張影響業務推進。

另一方面，借助資本市場的關注度，既能提升品牌在行業內的公信力，也能吸引更多上下游合作伙伴，比如拓展優質供應商資源、吸引連鎖維修機構入駐平臺，進一步鞏固市場份額。

營收穩健增長但虧損持續 盈利與資金依賴問題突出

開思時代2023-2025年的財務數據，整體呈現出“收入增長、虧損持續”的態勢。收入方面，公司實現了連續三年增長，而且增速逐年加快，2023年營收6.85億元，2024年增長至7.42億元，同比增長8.3%；2025年進一步增至9.30億元，同比增幅達到25.3%，三年復合增長率16.4%。

虧損方面，2023年年內損失5.76億元，2024年減少22.2%至4.48億元，2025年再降10.9%至3.99億元；經調整虧損（非國際財務報告準則計量）2023-2024年基本維持在1.24億元左右，2025年減少64.0%，為4470萬元。

從收入構成來看，開思嚴選（F2B）是核心收入來源，2025年實現收入6.58億元，占總營收的70.8%，其中原廠件收入4.93億元（占比53.0%），品牌件收入1.66億元（占比17.8%），足以看出F2B業務的支柱作用。開思汽配（B2b）雖然占比相對較低，2025年實現收入2.15億元，占比23.1%，但它的毛利率很高，是公司重要的利潤貢獻點。

增值服務收入5638萬元，占比6.1%，雖然目前規模不大，但呈現出增長趨勢，未來有望成為新的收入增長點，形成“核心業務撐規模、增值業務補利潤”的格局。毛利率方面，公司整體毛利率保持穩定，2023-2025年分別為27.0%、29.7%、28.3%，分業務來看，差異很明顯。

開思汽配（B2b）毛利率最高，2025年達到92.0%，而且還在持續提升（2023年為88.6%）；增值服務毛利率也維持在78%以上的高位，2025年達80.3%；開思嚴選（F2B）毛利率相對較低，但也在穩步改善，從2023年的1.4%提升至2025年的3.1%，其中品牌件毛利率9.6%，原廠件毛利率0.9%，這也反映出公司供應鏈整合能力和議價能力，在不斷提升。

現金流和資產負債方面2023-2025年，經營活動現金凈流出分別為-6680萬元、-1.66億元、-5117萬元；融資活動持續產生現金凈流入，2025年達9360萬元；截至2025年末，公司現金及現金等價物從2024年的4495萬元增至1.16億元。

汽車服務門店注冊用戶數，從2020年的10萬家，增至2022年的20萬家，2023年突破30萬家，2025年進一步增長至超37.5萬家；“開思汽配”App下載次數超過1600萬次；2025年平臺意向訂單達2250萬個，完成訂單1130萬個 。

在風險隱患：光鮮表現背后的隱憂

郭濤認為，客戶集中風險明顯，前五大客戶貢獻收入占比超30%，若其中任一客戶縮減合作，會直接影響業績；供應鏈穩定性存隱憂，部分核心配件依賴少數供應商，一旦出現斷供或漲價，會推高運營成本；此外，汽車后市場監管趨嚴，在數據安全、勞動用工等方面的合規成本也在上升，可能進一步擠壓利潤空間。

陳禮騰補充道，在市場競爭層面，中國汽車后市場體量龐大但長期高度分散，數千萬SKU、層級冗長的分銷體系與零散的獨立維修廠，給數字化供應鏈平臺留下了巨大整合空間，行業也已形成途虎養車、中馳車福、快準車服、三頭六臂、巴圖魯、快準車服、新康眾、集群車寶、優配車聯、好美特、箭冠汽配、汽配龍等垂類平臺以及京東養車、天貓養車等互聯網巨頭的同臺競爭格局，集中度持續提升，但尚未出現絕對壟斷者，整體仍以規模比拼和效率競爭為主旋律。

此外，結合招股書 “風險因素” 章節，開思時代的核心風險集中在業務運營、合規監管、財務股權、技術競爭及境外上市五大維度。

在業務運營層面，公司 2023-2025 年累計凈虧損超 14 億元，經營現金流連續為負，需依賴外部融資支撐業務擴張，盈利不確定性較高；業務高度受汽車后市場需求波動影響，新能源汽車普及與自動駕駛技術發展可能減少維修保養需求，且對用戶、供應商及第三方物流依賴度高，產品質量瑕疵或物流中斷可能損害品牌聲譽，新業務拓展及國際擴張還面臨市場適配難題，AI 技術的算法缺陷或數據偏差也可能引發服務失誤。

合規監管方面，核心運營主體深圳開思的外資 ICP 及 EDI 許可證尚未獲批，雖有過渡期口頭合規確認，但仍存在業務暫停或罰款風險；公司過往未為部分員工全額繳納社保及住房公積金，租賃的 95 處物業中部分存在產權證明不全或未完成登記備案的情況，可能面臨補繳款項、被迫搬遷等問題；平臺處理海量用戶及交易數據，需嚴格遵守隱私保護法規，數據泄露或違規處理將面臨監管處罰，同時境外上市需完成證監會備案，外匯登記、利潤匯出等環節均受政策約束。

財務與股權層面，金融負債公允價值變動導致 2023-2025 年凈虧損合計超 10 億元，2025 年發行的可轉換債券還可能攤薄股東權益；創始人江永興及其關聯方控制權高度集中，上市后主要股東減持或引發股價波動，而公司部分附屬公司享受的高新技術企業稅收優惠及政府補貼存在變動風險，可能直接影響利潤水平。

技術與競爭領域，AI 工具的算法缺陷、系統中斷或網絡攻擊可能導致運營癱瘓，知識產權也面臨侵權或盜用風險；中國汽車后市場競爭激烈，競爭對手憑借資金實力、價格優勢搶占市場份額，進一步擠壓公司盈利空間。

境外上市相關風險同樣不容忽視，上市后股價易受市場情緒、沽空報告等因素影響，波動較大且流動性存在不確定性；公司注冊于開曼群島，當地法律對少數股東權利的保護司法先例有限，維權難度較高，且此前獲得的上市規則豁免若被撤回，還需額外承擔合規成本。

而此次港股IPO，本質上是開思在激烈行業淘汰賽中補充彈藥，以鞏固規模壁壘、提升技術投入、搶占新能源賽道布局，能否在同質化競爭中建立真正的技術與供應鏈護城河，將直接決定其上市后的市場地位與估值空間。

【小貼士】

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