虧損7.9億vs股價大漲17%，資本市場為何看好優必選？

3月31日晚，“人形機器人第一股”優必選交出了一份讓市場意外的成績單。

財報顯示，公司2025年全年實現營收20.01億元，同比增長53.3%；凈虧損7.90億元，同比收窄32%；毛利7.54億元，毛利率升至37.7%。然而，真正引爆資本市場的是一組更激進的數據——全尺寸具身智能人形機器人收入8.21億元，同比暴增2203.7%，銷量達1079臺，同比增長 358倍。

次日開盤，優必選股價應聲大漲17%，收盤報100港元/股，市值達503.40億港元。

一邊是7.9億的虧損，一邊是17%的漲幅。這看似矛盾的市場反應背后，藏著資本市場對人形機器人賽道的重新定價邏輯。

虧損收窄，毛利跳升

單看凈利潤，優必選的2025年算不上漂亮。但把賬算細一點，情況會清晰很多。

首先，虧損在大幅收窄。2025年凈虧損7.90億元，相比2024年的11.60億元收窄了31.9%。與此同時，費用率顯著優化：銷售費用占營收比例從40.1%降至23.5%，管理費用占比從28.3%降至16.8%。虧損仍在，但趨勢已經逆轉。

更重要的是毛利率。2025年，優必選整體毛利率從28.7%跳升至37.7%，提升了9個百分點。其中，全尺寸人形機器人業務的毛利率達到54.6%。這種高毛利特性在人形機器人賽道并不罕見。宇樹科技招股書顯示，其2025年1-9月人形機器人產品毛利率也達到62.91%。高毛利意味著，一旦放量，利潤彈性巨大。

再看收入結構。2024年，優必選的全尺寸人形機器人收入僅3562萬元，占總營收的2.7%。到了2025年，這條業務線收入飆升至8.21億元，同比增長2203.7%；銷量1079臺，同比增長35866.7%。它從最小的業務板塊一躍成為第一大收入來源，占比41.1%。

按1079臺對應8.2億元計算，全尺寸人形機器人平均售價約76萬元/臺。相比早期動輒數百萬的研發樣機，已經進入工業客戶可以計算投資回報率的區間。

人形機器人從概念走進工廠

2025年被行業普遍視為人形機器人進入工業制造場景的“元年”。優必選財報印證了這一判斷。

最大的敘事變化是，人形機器人終于開始真正“干活”了。優必選Walker系列工業人形機器人已批量進入汽車制造、智慧物流、3C電子制造、半導體制造及航空制造等場景，客戶矩陣覆蓋德州儀器、空客、比亞迪、富士康等世界500強企業。

這些機器人不是用來表演的。財報顯示，它們主要從事搬運、分揀、質檢三大核心工位，“解決客戶在該類工位人員流失高、管理難度大、工作重復性強等核心問題”。Walker S2具備52個自由度，支持15kg負載穩定搬運，并通過熱插拔自主換電系統實現7×24小時連續作業。

IDC報告顯示，2025年全球人形機器人出貨量接近1.8萬臺，同比增長508%。優必選是全球唯一實現全尺寸具身智能人形機器人全年交付超千臺的企業。公司披露年化產能已超6000臺，產能爬坡初具規模。

1079臺是真實的交付數字，不是PPT上的預測。當許多競爭對手還在發布演示視頻時，優必選已經完成了Walker S2的千臺級量產交付，攻克了從技術驗證走向規模化的關鍵瓶頸。

技術研發也在支撐這一進程。2025年優必選研發投入5.07億元，占營收25.36%，近四年累計研發投入達19億元。截至2025年底，累計獲授權專利2985項，其中發明專利1742項，人形機器人專利數量全球第一。在具身大腦領域，優必選開源自研具身智能大模型Thinker及面向工業場景的Thinker-VLA；第四代、第五代靈巧手實現亞毫米級精細操作。研發投入正在轉化為可以商業化的技術資產。

市場在賭什么？

單看2025年財報，不足以解釋股價17%的漲幅。真正讓市場亢奮的，是管理層對2026年的展望。

財報披露后，優必選在投資者會議上將2026年定位為“大規模商業化”之年，并將Walker S系列人形機器人的出貨目標從2000-3000臺大幅上調至5000臺，產能規劃更朝向10000臺。公司還提出2026年毛利率目標為43%-45%，并預期可比原定時間表更早實現收支平衡。

這個預期讓資本市場迅速重新定價。花旗大幅調高優必選目標價23%至190港元，重申“買入”評級；摩根大通維持“增持”評級，目標價169港元。

從1079臺到5000臺的出貨增長并非輕而易舉。產能爬坡、客戶驗收節奏、供應鏈穩定性都是需要逐一跨越的障礙。但資本市場賭的不是確定性，而是概率。在特斯拉Optimus預計2026年量產、Figure AI年產能1.2萬臺的全球競爭格局下，優必選給出了一個與對手同一量級的路線圖。

當然，樂觀情緒之下，優必選仍面臨不少挑戰。

首先是盈利時間表。 盡管虧損收窄32%，但7.9億的凈虧損絕對值仍然不小。市場可以容忍戰略性虧損，但需要看到清晰的盈利路徑。公司尚未給出明確的盈虧平衡時間點，這可能是后續投資者最關心的問題。

其次是客戶結構單一。目前優必選的主要收入仍來自工業場景，尤其是汽車制造領域。如果宏觀經濟波動導致車企資本開支收縮，公司業績可能承壓。如何拓展到醫療、家政、商業服務等更多元場景，是下一步的關鍵。

最后是競爭加劇。“百億俱樂部”已經成型，銀河通用估值超200億元，宇樹科技估值超120億元并完成上市輔導，智元機器人估值約150億元。這些企業都在加速量產和商業化，優必選的領先優勢能保持多久，仍需觀察。

資本投的不是7.9億的虧損，而是從1079臺到5000臺的人形機器人增長曲線。