砸下125億的賽力斯：船票在握，仍被低估

市場(chǎng)最大誤區(qū)，是用其他新能源車企的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，來衡量賽力斯這家技術(shù)科技型企業(yè)。

作者|Cindy

編輯|楊 銘

百年汽車產(chǎn)業(yè)格局，正在中國(guó)被重新改寫。

新能源浪潮之下，國(guó)產(chǎn)高端車型打破BBA長(zhǎng)期壟斷，但行業(yè)另一面，價(jià)格戰(zhàn)內(nèi)卷愈演愈烈，多數(shù)車企深陷低價(jià)廝殺，利潤(rùn)持續(xù)承壓。

行業(yè)虧損內(nèi)卷大背景里，賽力斯走出了一條逆勢(shì)增長(zhǎng)曲線。

最新公布的2025年財(cái)報(bào)顯示：公司營(yíng)收1650.5億元，歸母凈利潤(rùn)59.6億元，連續(xù)兩年盈利。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流289.1億元，新能源毛利率28.8%——這項(xiàng)核心指標(biāo)，超過比亞迪、特斯拉、小鵬、理想、蔚來等諸多友商。

賽力斯憑什么逆勢(shì)突圍？財(cái)報(bào)將驅(qū)動(dòng)力，歸于高強(qiáng)度研發(fā)投入。2025年，賽力斯研發(fā)投入125.1億元，同比增長(zhǎng)77.4%。

“不研發(fā)，就落后。”問題是，如今“高研發(fā)”已經(jīng)成為資本市場(chǎng)通用話術(shù)，不少企業(yè)只是假裝在堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。賽力斯的125億真金白銀，究竟花在了哪里？研發(fā)長(zhǎng)周期與資本短周期之間的矛盾，賽力斯憑什么能解開？資本市場(chǎng)又是否低估了賽力斯？

這些問題，才是檢驗(yàn)一家企業(yè)是否真正踐行長(zhǎng)期主義的試金石。

01

125億研發(fā)：靠自身造血閉環(huán)

2024年，賽力斯研發(fā)投入70.53億元，2025年猛增至125.1億元。橫向?qū)Ρ龋@個(gè)體量已經(jīng)超過理想（113.1億）、蔚來（106.1億）、小鵬（94.9億），在新勢(shì)力中排名第一。

77.4%的增速，同樣是斷層領(lǐng)先。尤其考慮到蔚來四季度研發(fā)投入同比驟降44.3%，賽力斯的定力顯得尤為突出。

高投入必然伴隨短期代價(jià)。2025年公司利潤(rùn)增速不及研發(fā)增幅，扣非利潤(rùn)小幅回落，這正是研發(fā)猛增帶來的直接影響。用當(dāng)期利潤(rùn)來衡量研發(fā)價(jià)值，甚至唱衰，可以說相當(dāng)淺薄。

和那些賣車虧出血，靠融資燒錢的車企不同，賽力斯的高研發(fā)，靠自身造血輸出。問界M8、M9在40萬(wàn)到50萬(wàn)高端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，把BBA甩在身后——每一輛車賣出去，都在為研發(fā)貢獻(xiàn)彈藥。

汽車核心技術(shù)從來沒有捷徑。舍棄短期利潤(rùn)，用真金白銀壓強(qiáng)式投入，詮釋“研發(fā)優(yōu)先”的長(zhǎng)期主義，的確很難，卻是掌握高端化唯一選擇。

就賽力斯而言，這125億主要花在了這幾個(gè)方向：智能安全、魔方技術(shù)平臺(tái)2.0、超級(jí)增程、汽車產(chǎn)業(yè)大腦。每一個(gè)都指向核心競(jìng)爭(zhēng)力，都是撐起“科技豪華”底色的必須投入。

魔方技術(shù)平臺(tái)2.0，是拉高毛利、壓縮成本的關(guān)鍵底牌。該平臺(tái)已在問界多款高端車型共用，研發(fā)周期大幅縮短，生產(chǎn)成本持續(xù)下探。這正是新能源產(chǎn)品28.8%高毛利率的核心密碼之一——相比價(jià)格戰(zhàn)，技術(shù)創(chuàng)新才能避開泥潭，更好賺溢價(jià)。

超級(jí)增程技術(shù)，從2016年就開始布局。賽力斯花了近十年時(shí)間，打磨出第五代增程系統(tǒng)，熱效率達(dá)到44.8%，2025年以37.5%的市占率反超理想，登頂行業(yè)第一。這是賽力斯長(zhǎng)期主義的典型詮釋，前期持續(xù)投入，換來今天無可替代的核心優(yōu)勢(shì)。

商業(yè)模式層面看，依靠平臺(tái)、增程等硬核落地成果，賽力斯已經(jīng)跑通“高研發(fā)→高技術(shù)→高毛利→高盈利→再高研發(fā)”正向循環(huán)，毛利率未來有望繼續(xù)提升。

還有一部分投入，錨定的是未來。具身智能、Robotaxi等前瞻AI技術(shù)，短期無法貢獻(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)，卻提前卡位未來行業(yè)。

汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從來殘酷，看似冗余的超前投入，三五年后就是拉開行業(yè)差距的關(guān)鍵門檻。而125億真金白銀的投入，也在“研發(fā)人員占比”和“專利數(shù)量”兩大硬指標(biāo)上，有著清晰體現(xiàn)：9019名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的41.1%；累計(jì)授權(quán)專利達(dá)8046件。

這樣的研發(fā)密度，早已將一家車企，硬生生做成了實(shí)打?qū)嵉募夹g(shù)科技型企業(yè)。疊加2025年289.1億經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（同比增長(zhǎng)28.42%），子彈庫(kù)豐富的賽力斯，完全有底氣支撐長(zhǎng)線研發(fā)。

02

研發(fā)長(zhǎng)周期撞上資本短周期，

賽力斯仍被低估

企業(yè)的技術(shù)研發(fā)，有自己的時(shí)間節(jié)奏。超級(jí)增程從第一代到第五代，跨越近十年。

資本也有自己的節(jié)奏。季度財(cái)報(bào)、年度業(yè)績(jī)、股價(jià)波動(dòng)——市場(chǎng)的耐心，通常以季度為單位計(jì)算。

如何化解這個(gè)矛盾，是對(duì)企業(yè)的考驗(yàn)。賽力斯在2025年用三次關(guān)鍵布局，給出了答案。

一是以115億元收購(gòu)引望10%股權(quán)，鎖定華為智能汽車解決方案的戰(zhàn)略入口。這不是盲目買技術(shù)，而是跳過低效自研，把精力集中在增程、平臺(tái)等核心優(yōu)勢(shì)上，避開閉門造車的內(nèi)耗陷阱。

二是全資持有問界商標(biāo)，把品牌主動(dòng)權(quán)握在自己手里。品牌是時(shí)間的朋友，抗周期能力遠(yuǎn)超單一技術(shù)，是企業(yè)長(zhǎng)期掌握品牌定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵。

三是打通A+H兩地上市雙資本平臺(tái)，讓融資渠道更多元，對(duì)單一市場(chǎng)情緒波動(dòng)的依賴更小。

這些動(dòng)作的共同邏輯是：用資本手段為長(zhǎng)周期研發(fā)爭(zhēng)取時(shí)間，同時(shí)守住技術(shù)、品牌、資金三大核心自主權(quán)。

即便如此，賽力斯依然被低估。市場(chǎng)分析認(rèn)為，多重認(rèn)知錯(cuò)位，讓這家技術(shù)科技型車企長(zhǎng)期處于被低估狀態(tài)。

其一，市場(chǎng)把研發(fā)單純視作費(fèi)用，無視資產(chǎn)屬性。少部分投資者只盯著當(dāng)期利潤(rùn)小幅回落，卻忽略125億研發(fā)正在沉淀成長(zhǎng)期核心壁壘。短期股價(jià)是情緒投票，長(zhǎng)期價(jià)值靠硬核實(shí)力稱重，百億研發(fā)的沉淀價(jià)值，遠(yuǎn)不是當(dāng)下財(cái)報(bào)所能體現(xiàn)。

其二，低估長(zhǎng)線戰(zhàn)略布局的隱性價(jià)值。收購(gòu)股權(quán)、收回商標(biāo)、兩地上市，短期無法體現(xiàn)在營(yíng)收利潤(rùn)里，這些布局的紅利，會(huì)在未來3-5年集中釋放，決定企業(yè)長(zhǎng)期天花板。

其三，忽略產(chǎn)業(yè)生態(tài)的集群價(jià)值。與華為深度合作開創(chuàng)全新生態(tài)模式，到主動(dòng)精簡(jiǎn)供應(yīng)鏈，落地“廠中廠”模式，把核心零部件企業(yè)引入自有超級(jí)工廠，降本增效。如今賽力斯的朋友圈，是全球最頂尖的科技企業(yè)和供應(yīng)商。

其四，忽視賽力斯在中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵地位。從帶動(dòng)重慶整車產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，到在能源復(fù)雜多變的時(shí)代，把中國(guó)高端造車的思路和標(biāo)準(zhǔn)帶到全球更多角落。作為中國(guó)新能源汽車高端品牌的引領(lǐng)者，賽力斯無可爭(zhēng)議是高質(zhì)量發(fā)展大棋局中的關(guān)鍵一子。

其五，輕視高端品牌的護(hù)城河厚度。問界車主核心群體以BBA置換用戶為主，高端認(rèn)可度、用戶復(fù)購(gòu)口碑穩(wěn)居行業(yè)前列，問界系列均價(jià)從37.7萬(wàn)元拉升至39.1萬(wàn)元——遠(yuǎn)超理想、特斯拉、比亞迪均價(jià)，就是品牌溢價(jià)最直白的證明。能讓高端用戶主動(dòng)放棄豪華燃油品牌、自愿支付溢價(jià)，這是最難復(fù)制的硬核壁壘。

歸根結(jié)底，市場(chǎng)最大誤區(qū)，是用其他新能源車企的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，來衡量賽力斯這家技術(shù)科技型企業(yè)。外界總質(zhì)疑賽力斯依賴合作，卻忽略它全程掌控研發(fā)、生產(chǎn)、品牌三大主權(quán)，以及由它定義的中國(guó)高端豪華新高度。

如今，新能源行業(yè)洗牌已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，BBA試圖用電動(dòng)化反撲，其他新勢(shì)力想要向上突圍。但無論競(jìng)爭(zhēng)如何慘烈，能成功穿越并引領(lǐng)下一個(gè)周期的，永遠(yuǎn)是手握硬核技術(shù)、戰(zhàn)略清晰堅(jiān)定、堅(jiān)持長(zhǎng)期投入的企業(yè)。

對(duì)賽力斯而言，基于長(zhǎng)期價(jià)值戰(zhàn)略取舍，主動(dòng)放緩短期利潤(rùn)增速，用125億研發(fā)砸在當(dāng)下，布局未來，市場(chǎng)和外界遲早會(huì)給出公允評(píng)價(jià)。

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