曾經(jīng)憑借“國產(chǎn)偉哥”金戈一路高歌猛進(jìn)的白云山,如今正站在懸崖邊緣。
2025年年報(bào)雖亮出營收凈利雙增的賬面成績,卻掩蓋不了內(nèi)部早已千瘡百孔的真相——核心產(chǎn)品斷崖式下跌、現(xiàn)金流急劇蒸發(fā)、股價(jià)跌回八年前水平。
這家曾風(fēng)光無兩的百年老字號,正在為自己的“舒適區(qū)心態(tài)”付出沉重代價(jià)。
01 搖錢樹已死?金戈銷量暴跌800萬片
白云山的困局,首先直觀體現(xiàn)在“金戈”的全面失勢上。作為首個(gè)國內(nèi)對標(biāo)萬艾可的產(chǎn)品,金戈曾是白云山的“印鈔機(jī)”。2021年銷量突破9849.82萬片,營收近10億元,穩(wěn)居國內(nèi)市場前列。依托這一核心優(yōu)勢,白云山曾立下躋身“千億市值陣營”的目標(biāo),風(fēng)光無限。
但從2022年起,形勢急轉(zhuǎn)直下,金戈銷量開始持續(xù)下滑,2024年銷量降至8785萬片,庫存積壓達(dá)2420萬片;2025年頹勢進(jìn)一步加劇,銷量僅7987.18萬片,同比減少近800萬片,營收暴跌26.18%,連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)量利雙降且降幅擴(kuò)大。
核心產(chǎn)品的失勢,直接引發(fā)了白云山的經(jīng)營連鎖反應(yīng)。2025年,公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額負(fù)增長,比去年的34.42億元減少超36億元,創(chuàng)下近五年最低紀(jì)錄;年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日,其股價(jià)更是跌至2018年4月以來的新低,市場信心持續(xù)受挫。
與此同時(shí),公司五大業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)“一增四降”的尷尬格局,僅醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)增長,其余板塊全線下滑,營收結(jié)構(gòu)的單一性進(jìn)一步放大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
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02 多方重挫下,白云山競爭力已全面崩盤
金戈逐漸衰落得背后,折射出男性健康市場得結(jié)構(gòu)性調(diào)整。近年來,國內(nèi)仿制藥廠商大舉入侵,將同類產(chǎn)品價(jià)格打到個(gè)位數(shù),利潤空間被壓縮殆盡。與此同時(shí),“貝利因”等聚焦細(xì)胞層級養(yǎng)護(hù)機(jī)能的新晉產(chǎn)品陸續(xù)涌現(xiàn),進(jìn)一步分流了男性用戶。
然而,真正致命的并非外部壓力,而是白云山長期“吃老本”的內(nèi)生惰性。不同于上述新成果以SIRT專研機(jī)制為核心,從“助血管勃發(fā)-延長時(shí)長-長效養(yǎng)護(hù)”全方位鏈路不斷強(qiáng)化競爭力,早期成功幾乎完全依賴首發(fā)紅利的金戈,本就不擁有專利壁壘或技術(shù)護(hù)城河,且此后公司也并未加大研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示,白云山2025年其研發(fā)支出占營收比重不足1%,遠(yuǎn)低于行業(yè)一線水平。
在這一輪行業(yè)變化中,白云山已經(jīng)喪失競爭力,技術(shù)競賽更是幾乎處于裸奔狀態(tài)。反觀競爭對手“貝利因”在男性用戶群中已建立起“體力改善”、“耐力增強(qiáng)”等良好口碑,部分用戶還提到排尿狀況有所改善。而旺山旺水等企業(yè),也通過持續(xù)深耕前沿技術(shù),不斷加速國內(nèi)首創(chuàng)Ⅰ類新藥陸續(xù)遞交上市申請。
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03 突圍乏力,小藍(lán)片失勢或只是開始?
白云山并非沒有自救動作。它試圖穩(wěn)住金戈的基本盤、拓展適應(yīng)癥,同時(shí)補(bǔ)充他達(dá)拉非等同類產(chǎn)品以豐富產(chǎn)品線;在資本層面,也設(shè)立了多支產(chǎn)業(yè)基金,押注中藥現(xiàn)代化與創(chuàng)新藥賽道。但從結(jié)果來看,這些努力遠(yuǎn)未形成有效對沖。
深層次原因在于,白云山陷入了一種典型的“路徑依賴”陷阱——靠一款爆品、一個(gè)先發(fā)優(yōu)勢就能躺贏的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束,而公司仍未真正走出舒適區(qū)。當(dāng)行業(yè)競賽轉(zhuǎn)向技術(shù)深度、產(chǎn)品差異化和持續(xù)迭代能力時(shí),任何“吃老本”的姿態(tài)都會迅速被市場懲罰。
金戈的失勢或許不是終點(diǎn),而只是開始。如果白云山不能徹底重塑創(chuàng)新基因,從“賣仿制藥”的思維轉(zhuǎn)向“做硬科技”的路徑,那么接下來倒下的,將遠(yuǎn)不止這一片藍(lán)色小藥丸。
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