海外權益7.45億美元賣給艾伯維！海思科今年出海“梅開二度”背后是高額研發投入

每經記者：陳星 每經編輯：黃勝

4月12日晚，海思科（SZ002653，股價60.63元，市值679.01億元）一則公告攪動了沉寂已久的創新藥板塊。公司將Nav1.8抑制劑項目的海外權益授予艾伯維，首付款3000萬美元，里程碑最高7.15億美元。這是海思科今年第二筆超億美元BD（商務拓展）。

但翻開同一天披露的財報，另一組數字同樣刺眼：2025年凈利潤2.60億元，同比下跌34.36%；扣非后凈利潤1.67億元，同比增長26.33%；研發費用化投入高達8.04億元——是扣非凈利潤的近5倍。公司預計2026年一季度凈利潤同比增長超923%。拆開看，核心驅動力恰是上一筆BD首付款的一次性確認。

一個“證偽過多次”的靶點 艾伯維為何此時入場？

根據海思科方面的新聞稿，此次授權的HSK55718和HSK51155是不同的選擇性Nav1.8的抑制劑，通過選擇性阻斷特定鈉離子通道作用，抑制痛覺神經的異常放電，減少疼痛信號傳遞，擬開發疼痛相關適應癥。其中，HSK55718分子開發的是靜脈給藥劑型，目前在中國進行I期臨床試驗；HSK51155分子開發的是口服劑型，目前處于臨床前階段。

本次協議的簽署，將進一步推進海思科針對許可分子在全球范圍內的開發與商業化的目標。

Nav1.8是電壓門控鈉通道的一個亞型，主要分布于外周痛覺神經元，理論上阻斷后可抑制疼痛信號傳導而不產生成癮性，被視為阿片類鎮痛藥的潛在替代方案。然而，這個靶點的開發史堪稱一部“試錯史”——輝瑞等多家藥企都曾在這一領域折戟，Vertex更是先后砍掉VX-128、VX-961、VX-150等多個分子，才最終篩選出獲FDA（美國食品藥品監督管理局）批準的VX-548（Journavx）。

2025年初，Journavx獲批用于急性疼痛，成為全球首款上市的Nav1.8抑制劑，驗證了靶點成藥性。但好景不長，Vertex隨后遭遇雙重打擊：Journavx被FDA否決了擴展到外周神經病理性疼痛（PNP）的路徑，僅能先推進糖尿病周圍神經病變（DPN）單一適應證；第三代Nav1.8分子VX-993在拇囊炎術后鎮痛II期研究中未擊敗安慰劑，單藥開發終止。

Vertex的挫折恰恰揭示了Nav1.8賽道的核心矛盾：靶點邏輯成立，但分子篩選極其困難，不同分子的藥代動力學特性、靶點暴露量、適應證選擇都可能決定成敗。艾伯維此次以3000萬美元首付款拿下海思科兩款分子的海外權益，并承諾支持項目推進至臨床概念驗證（POC）階段，本質上是在用較低的前期成本覆蓋靜脈與口服雙劑型。若后續臨床數據積極，7.15億美元的里程碑相對于潛在市場而言并非天價；若失敗，3000萬美元對于年營收超500億美元的艾伯維而言，不過是研發預算中的零頭。

海思科近年來在麻醉鎮痛領域積累了環泊酚、克利加巴林、安瑞克芬等多款上市產品。艾伯維選擇海思科而非自研或收購更成熟資產，反映了跨國藥企對中國Biotech（生物科技）早期研發效率的認可。但HSK55718尚在I期臨床，距離概念驗證至少還有2年到3年窗口，其間任何數據波動都可能導致項目價值歸零。

賣管線換現金：BD三級跳背后的近10億元研發窟窿

梳理海思科近年出海軌跡，可歸納為三個階段：

2023年，海思科將DPP1項目（HSK31858）授權給意大利凱西制藥，首付款規模在千萬美元級，屬于探索期。

2026年1月，PDE3/4項目（HSK39004）授權AirNexis，首付款1.08億美元（含4000萬美元現金及等值約6800萬美元的AirNexis公司19.9%股權），里程碑付款、特許權使用費最高9.55億美元。Frazier、奧博資本等頂級基金參與，標志著資本市場對海思科管線的認可度提升。

2026年4月，Nav1.8項目直接授權艾伯維，首付款3000萬美元，里程碑最高7.15億美元。雖然總金額略低于PDE3/4交易，但合作方段位顯著提升——從基金攢局升級為跨國藥企直接背書。

海思科頻繁BD的背后，是財務上的現實壓力。公司2025年全年營收43.88億元，同比增17.9%；歸母凈利潤2.60億元，同比降了34.4%。政府補助從上一年的1.95億元減少至1.24億元，少了約7000萬元。與此同時，研發投入達到10.85億元，占營收24.7%，其中費用化研發投入8.04億元，同比漲了28.87%。公司一年的費用化研發投入，是扣非凈利潤的近5倍。

已上市的四款創新藥——環泊酚、思美寧、倍長平、思舒靜——合計銷售額同比增長超過50%。其中環泊酚貢獻了大概三分之一的營收，是絕對主力。思美寧（神經痛）和倍長平（糖尿病）2024年才獲批，還在商業化爬坡期。思舒靜2025年剛獲批，尚處導入期。

但2025年四季度海思科單季虧損3572萬元，說明新品放量速度還不夠快，沒能完全對沖仿制藥下滑和研發費用的雙重擠壓。如果不通過BD變現首付款來填補現金流缺口，持續的高強度研發投入將難以為繼。

更直白地說：海思科的BD不是“錦上添花”，而是“雪中送炭”。海思科預計2026年一季度凈利潤大增到4.77億至5.57億元，核心驅動力正是1月PDE3/4交易的首付款確認收入。若剔除這筆一次性收益，主業利潤增速將大幅縮水。