中遠?？厣疃妊芯浚好酪砸翛_突、周期退潮與價值重估的三重邏輯

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

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來源|時代商業研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

2026年3月19日，中遠海控（601919.SH）發布了2025年度報告。公司全年實現營業收入2195.04億元，同比下降6.14%；歸母凈利潤308.68億元，同比大幅下滑37.13%。這份“營收微降、利潤大幅下滑”的財報，相較2022年巔峰期超千億元的盈利水平已經相去甚遠，呈現出明顯的周期回落特征。

然而，就在年報發布前后，美以伊沖突驟然升級。霍爾木茲海峽一度出現零通航的極端局面，SCFI指數在沖突后上漲28%。3月3日，A股航運板塊集體走強，中遠?？貪q幅超過9%，再度成為市場高度聚焦的標的。

一升一降之間，中遠海控來到了關鍵的十字路口。短期看，地緣沖突帶來的運價跳漲正在增厚2026年的盈利預期；中期看，手握超1500億元巨額現金的再配置方向將決定公司的估值屬性；長期看，數字供應鏈轉型正在悄然重塑這家公司的基因。三重邏輯交織之下，該公司的投資價值正在經歷一場靜水深流的重構。

周期退潮，價值股屬性凸顯

2025年的中遠?？兀诮洑v周期退潮后的壓力測試。該公司營收同比下降6.14%，而歸母凈利潤降幅高達37.13%。這種“營收微降、利潤大幅下滑”的剪刀差，揭示了周期股在運價下行期的典型困境。

其核心原因在于運價的大幅回落。2025年，上海出口集裝箱綜合運價指數（SCFI）和中國出口集裝箱運價指數（CCFI）全年均值同比分別下滑37%和23%。

與此同時，該公司集裝箱航運業務的營業成本卻同比增長6.16%至1697.68億元。收入與成本雙向擠壓之下，集裝箱航運業務毛利率大幅下滑9.79個百分點，降至19.44%。

成本上升的原因來自多個方面：船隊擴張帶來的剛性支出加大、環保合規壓力下的技術改造投入以及地緣政治引發的運營成本激增，共同侵蝕了利潤空間。

經營性現金流凈額的下降，也從另一個側面印證了主營業務的下滑。2025年，該公司經營活動產生的現金流量凈額為455.46億元，同比大幅下降34.29%，與利潤降幅節奏一致。

在投資和籌資端，中遠?？赝顿Y活動現金凈流出收窄至253.79億元，主要因船舶建造、碼頭建設支出同比減少；而籌資活動現金凈流出大幅增加至517.37億元，主要用于分配股利和回購股票。

不過，與利潤下滑形成對比的是，中遠?？氐呢攧战Y構保持了較好韌性。2025年年末，該公司現金及現金等價物余額高達1508.82億元，資產負債率降至41.42%。財務費用為-24.84億元，意味著利息收入等投資收益已經超過負債利息支出。

值得一提的是，中遠?？厝陮崿F投資收益及財務凈收益79.42億元，占利潤總額的比例達到25.73%；其中投資收益54.59億元，同比增長13.71%，形成了A股上市公司中不多見的“理財賺錢”財務結構。

分紅和回購力度同樣可觀。2025年，中遠海控全年累計回購股份金額折算成人民幣為65.61億元，加上全年派發現金紅利154.12億元（占歸母凈利潤的50%），合計回報股東近220億元。按照A股股價計算，股息率高達7.6%，價值股屬性突出。

在積極回報股東的同時，中遠海控正同步加碼運力擴張。2025年年末，該公司在建工程166.65億元，同比下降35.97%，該公司稱主要因“有關在建碼頭工程、在建船舶項目完工，從本項目轉至‘固定資產’列報”。固定資產的轉化意味著新船交付有望加速。

截至2025年年末，中遠?？厥殖中略齑唵?4艘，合計運力超82萬標準箱。綠色轉型方面，2025年年初，國內首艘16000TEU甲醇雙燃料集裝箱船“中遠海運洋浦”輪順利命名。2026年1月，該公司再投入187.68億元，訂造12艘18000TEU型LNG雙燃料船及6艘3000TEU型集裝箱船。

時代商業研究院認為，中遠?？匚磥淼墓乐颠壿?，取決于1500億元現金的用途。如果“持續回購+高分紅”，該公司可對標“類債券”資產，吸引追求穩定回報的長線資金；如果擴張運力，加碼綠色燃料和數字化投入，該公司則向“全球供應鏈基礎設施平臺”演進，有望打開成長空間。2026年的資本開支方向和回購力度，將成為觀察該公司戰略選擇的核心觀測點。

供應鏈收入逆勢增長，數字平臺轉型見效

在傳統航運業務承壓的同時，中遠?？氐牧硪粭l增長曲線正在悄然生長。

2025年，中遠?？貙崿F除海運以外的供應鏈收入448.88億元，同比增長9.64%。這是該公司從“船運公司”向“數字供應鏈平臺”演進的重要戰略信號。

報告期內，該公司區塊鏈電子提單累計簽發超80萬份，12個定制化行業解決方案落地（覆蓋汽車、家電、跨境電商等垂直領域），42艘甲醇雙燃料動力船舶正在建造中。這些數字反映出該公司通過數字化與綠色化嵌入客戶產業鏈的深層邏輯。

具體來看，數字化供應鏈的規模效應已經顯現。該公司自建的GSBN區塊鏈平臺簽發電子提單，替代紙質流程后通關效率提升70%；智能運價管理平臺和區塊鏈電子提單應用已覆蓋90余個國家和地區。

目前來看，448.88億元的供應鏈收入占總營收比例約為20%，已經形成可觀規模，9.64%的增速在總收入收縮的背景下尤為亮眼。如果2026年的供應鏈收入占比能夠突破30%且能保持雙位數增長，中遠?？赜型凇昂竭\港口”的基礎上新增“數字供應鏈”標簽，其關鍵衡量指標在于供應鏈業務的毛利率水平和客戶黏性。

美以伊沖突“雙刃劍”

2026年2月28日，美以伊沖突爆發，霍爾木茲海峽陷入緊張。3月14日，該海峽一度接近“零通航”。作為全球能源咽喉，霍爾木茲海峽承擔著全球約20%的石油運輸量與30%的海運石油貿易量。其封鎖對航運市場的影響迅速傳導：3月2日，VLCC中東到中國TD3C航線的TCE單日上漲94%至42萬美元/天。

對于以中遠海控為代表的集裝箱運輸而言，直接影響相對有限——通過霍爾木茲海峽的集裝箱貨量僅占全球貨量的2.8%。但間接影響不容忽視：波斯灣航線基本處于停滯局面，部分船公司開始恢復中東地區新訂艙業務，但采用多式聯運模式，船舶暫不過霍爾木茲海峽；歐線、地線運價在風險溢價與成本推動下持續上漲，3月SCFI歐線、地線運價累計漲幅均達20%。

多家機構在最新研報中將該事件解讀為利好。華創證券將中遠海控2026年盈利預測上調23%至264億元；華泰證券的調整幅度更大，將2026年凈利預測上調85%至288.7億元。其影響機制可概括為：航線改道好望角或采用海運轉陸運模式→有效運力收縮約→運價跳漲→收入增量超燃油/保費成本增量→凈利潤提升。

然而，時代商業研究院分析認為，這一輪地緣催化并非單向的利好，其實際結果受到供需變化、成本端以及沖突持續時間等復雜因素影響。

首先，沖突導致的油價升高將使海運企業成本承壓，同時抑制需求，使運價兩端受制。

繞行好望角雖使航程延長40%、有效運力收縮約10%，但需求端的三重壓力正在對沖供給側的利好。首先，油價突破100美元推高工業品價格，抑制終端消費與制造業產出；其次，2025年年底至2026年年初的提前補庫已透支短期需求；最后，跨太平洋航線需求持續疲軟，3月20日起SCFI美線運價已開始回落。

高盛在3月25日中遠海控路演后明確給出“賣出”評級，H股目標價10.60港元，A股目標價13.50元。其核心判斷是：剔除霍爾木茲海峽中斷影響后，2026年行業需求增速預計放緩至3%～4%，供給增速為4%～5%，凈運力供給增幅僅收窄至1個百分點；而一旦沖突解決，紅海復航將瞬間釋放約10%的有效運力，可能使該公司陷入現金嚴重消耗的境地。

其次，美以伊沖突的持續時間存在高度不確定性。

根據3月24日市場平臺Polymarket的預測數據，6月30日前實現?；鸬母怕始s為66%，而4月30日前達成協議的概率已升至51%，此前的3月中旬一直徘徊在30%～40%之間。

這意味著地緣沖突帶來的運價溢價幅度和持續期均存在較大變數。若沖突在年中甚至更早得到解決，航運市場的供需邏輯將迅速逆轉，當前被動收縮的運力將重新釋放，船舶周轉效率恢復正常，運價勢必從高位回落。

與此同時，根據知名航運咨詢機構Alphaliner數據，2026年全球新船供給預計增長3.8%，2027年增速將進一步回升至8.5%。兩項因素疊加，運力過剩壓力可能重新浮現。

在成本端，沖突解決后油價大概率同步回落，航運公司的燃油成本壓力將得到緩解。但考慮到運費彈性高于油價彈性，這部分利好或不足以抵消運價下跌對利潤的沖擊。該公司中期仍需面對行業供需惡化的壓力。

核心觀點：周期為表，價值為里，地緣擾動難改長期邏輯

中遠?？卣幱凇爸芷谕顺薄迸c“地緣溢價”交織的復雜象限。2025年財報揭示了航運業回歸常態后的業績壓力，利潤受運價下行與成本剛性擠壓而大幅回縮。然而，1500億元現金儲備與超7%的股息率為該公司構筑了堅實的價值底座，使其具備了類債資產的防御屬性。

短期內，美以伊沖突導致的運力被動收縮推升運價，似乎能夠增厚2026年的盈利預期；但地緣紅利本質上是脈沖式的，一旦沖突平息，行業將再度直面運力過剩與需求放緩的結構性矛盾。

從戰略角度來看，中遠海控的長期邏輯取決于1500億元巨額現金的再配置方向。以目前的高股息，該公司具備價值股屬性；而若能通過數字化轉型和綠色動力布局，成功從“單一航運商”演進為“全球數字供應鏈平臺”，該公司將實現從周期屬性向成長/基礎設施屬性的估值重構。在運價波動之外，現金流的分配策略與供應鏈收入的增長韌性，才是決定其未來價值中樞的關鍵。

（全文3532字）

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