業績大跳水，基石藥業緊急開展“市值維護”？

基石藥業陷入了一場“冰與火”的討論之中。其3月26日發布的2025年財報顯示，過去一年公司收入2.70億元，同比下降33.8%；虧損擴大至4.37億元，交出了近幾年最差業績表現。

營收下滑主要受業務所累?；帢I有PD-L1舒格利單抗、阿伐替尼、RET抑制劑普拉替尼三款明星品種，主要靠它們授權出去的一次性獲利以及銷售分成獲利。去年，三款藥品的授權費和普拉替尼銷售價格均有不同程度下滑。其中授權費收入和特許權使用費收入共約1.9億元，比上一年減少18%。

但是基石藥業是會講故事的。在拿出一份數據不好年報的同時，基石還準備了另一份報告：高調宣布PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009的早期臨床數據，單藥治療經免疫療法治療后的非小細胞患者，療效顯著高于K藥聯合療法以及康方依沃西單抗的數據。CS2009一舉成為PD-1新星。3月27日，基石藥業大漲20.72%。

這一“套路”似曾相識：去年公司半年報情況不如人意時，公司就曾用“賽諾菲愿意大價錢買下普拉替尼的國內權益”積極消息對沖二級市場，但之后也沒了后續。難道這就是所謂的“市值維護”？

醫保品種降價，影響了整個營收預期

自2019年上市以來，基石藥業一直在“生死線”掙扎，2024年財務業績才眼見轉好，接近盈虧平衡。但是2025年公司業績轉好的趨勢被扭轉。去年一年，公司營收同比降了3成，凈虧損也從去年的9000多萬元擴大至4.37億元。

基石藥業收入減少的原因和一般藥企還不一樣。基石主要靠收BD的里程碑費用和銷售分成，已上市4款創新藥分別是普拉替尼、阿伐替尼、PD-L1舒格利單抗、艾伏尼布。財報顯示去年的授權費收入和特許權使用費收入共約1.9億元，占總收入七成，比上一年減少18%。

去年8月，基石藥業就已經給投資者打了“預防針”：2024年，公司舒格利單抗胃癌適應癥，收到授權費用一次性付款，墊高了基數。從財報來看，去年授權費收入1.67億元，同比減少18%。

此外，基石藥業的艾伏尼布的銷售權益給了施維雅，剩下三款產品中普拉替尼與阿伐替尼的中國區銷售權還在公司自己手中，這部分銷售額并不高，去年只有7834.5萬元，同比下滑55.26%。

受影響最大的是優勢品種普拉替尼。2025年普拉替尼首次進入醫保，但代價應該不小。去年5月，禮來將競品塞普替尼降價43%以爭取醫保資格；基石目前并未披露醫保降價幅度，但降幅不會很小。因為在2024年時，基石兩款藥物阿伐替尼、普拉替尼銷售額達到1.75億元；但2025年三款自有品種銷售額加起來都沒有超過1億元。

基石藥業在財報中透露，藥品銷售價格下跌，就是對普拉替尼進行價格調整及相關的一次性渠道補償所致。

普拉替尼進醫保，也是無奈的選擇。基石藥業2018年6月引進這款品種，不到三年時間就推動上市成功。普拉替尼是國內首款針對肺癌和甲狀腺癌的RET抑制劑。RET突變在肺癌中并不算高，只有1%-2%左右，但國內競品只有禮來的塞普替尼。兩家都撐著不進醫保，銷售倒還可以。但2025年撐不下去了：白云山、科倫博泰、首藥控股等企業的同靶點藥物追了上來，不進醫?？峙卤３植蛔∠劝l優勢。

去年7月，普拉替尼的國內生產批文獲得批準，基石藥業能實現從原料藥到制劑的全流程本地化生產，大大減少成本，今年這個品種的毛利率應當會上升。

相比之下，阿伐替尼和舒格利單抗的數據表現更沒有激情。其中，阿伐替尼具體銷售額未單獨披露，這個品種競爭十分激烈，銷售快速增長難度很大。在中國，用于治療攜帶PDGFRA外顯子18突變的胃腸道間質瘤的藥物十分龐雜，基石藥業要想占據較大市場份額，要同再鼎藥業、亞盛醫藥等藥企競爭。

PD-L1舒格利單抗的生意就更不好做了。舒格利單抗2021年才在國內獲批上市，同品種羅氏的阿替利珠單抗 、阿斯利康的度伐利尤單抗都已經做出成績來。多年來，基石藥業都未披露舒格利單抗的銷售額，而且去年該藥的特許權也下降到了2300萬元左右，比2024年減少了500多萬元。

全球首款免疫三抗，激發第二增長曲線

基石藥業目前最引人注目的就要數PD-1/VEGF/CTLA-4三抗品種CS2009了。

全球做PD-1的企業都在和K藥競爭，想取而代之，做“下一代PD-1”。PD-1/VEGF被認為最有前景的靶點，誕生了一批價值不菲的BD案例，取代了此前大熱門的PD-1/CTLA-4。基石藥業一步到位，研發了PD-1/VEGF/CTLA-4三抗，而且大張旗鼓的開展多項臨床研究。

麥肯錫數據顯示，在PD-(L)1單抗臨床開發中，國內藥企平均入組速度約0.9人/月，而基石藥業一個月就簽了30人入組。去年中期業績會上，基石藥業就曾公開表示：有信心顛覆K藥和康方的雙抗。

比雙抗多了一抗，是不是就更好呢？增加CTLA-4的抑制點，理論上會展現PFS上的優勢，但OS數據有時出現統計學邊界的情況。CTLA-4的加入是為了形成差異化、強化腫瘤治療效果、減少全身副作用。大部分PD-1/VEGF/CTLA-4三抗處于極早期或者I期臨床階段，基石藥業CS2009進展較快，有先發優勢。

3月26日，公司披露CS2009最新的I/II期試驗數據：在一項10例一線PD-L1 TPS≥50%的非小細胞肺癌患者的研究中，CS2009單藥ORR達90%、DCR達100%，顯著優于PD-1單藥及PD-(L)1/VEGF雙抗的歷史數據；與已上市PD-(L)1/VEGF雙抗相比，在安全性方面相當甚至更優。多家國際投資機構對CS2009的臨床數據及其商業化前景給予積極評價。

2025年，基石藥業的研發費用大幅增加，達到3.11億元，是2024年的2.32倍。CS2009的I/II期研究投入就是原因之一。

基石藥業還配置了ADC、多特異性抗體、免疫療法及精準治療藥物在內的16款“創新青苗”。其中CS5001是一款ROR1 ADC，單藥治療臨床數據甚至優于默沙東的同靶點品種。另外還有SSTR2 ADC藥物CS5005、ITGB4 ADC藥物CS5006，都在各自靶點領域中有FIC潛力。雙靶點藥物EGFR/HER3、靶向SSTR2/DLL3、B7H3/PD-L1等也在推進。

截至去年年底，公司現金及現金等價物及定期存款為約9.19億元，短期內沒有資金壓力?，F在就看產品研發進度和公司BD推銷的能力了。

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜李木子

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