6年3次奪冠！南方基金投資猛人劉文良14年磨一劍

“可轉債的盾+景氣成長的矛”。

作者 | 資市分子

2025年以來，A股市場波動上行，結構性分化日益明顯，疊加債市轉入震蕩的環(huán)境，可轉債基金兼具穩(wěn)健與彈性特性，憑借亮眼表現(xiàn)，逐步打破投資者對債券型基金收益偏低的傳統(tǒng)認知。

2025年，南方昌元可轉債、民生加銀增強收益和博時轉債增強分別居前三名，其表現(xiàn)較不少主動權益類基金還出色。

翻開冠軍產品南方昌元可轉債基金經理的業(yè)績，可謂戰(zhàn)績顯赫。

過去六年，他所管理的可轉債基金3次奪得同類產品年度冠軍。

突出的阿爾法獲取能力，讓劉文良成為當前市場上兼具專業(yè)深度與實戰(zhàn)成效的稀缺型可轉債投資業(yè)界翹楚。他的成功背后，是14年磨一劍錘煉出的深厚功底與投研體系。

01

深耕領域14年

劉文良為北京大學金融學碩士，2012年7月加入南方基金，從固定收益部轉債研究員、宏觀研究員、信用分析師逐步成長，2016年起正式擔任基金經理，至今深耕固收+領域14年，是南方基金內部培養(yǎng)的資深投研人才。

截至2026年1月，劉文良在管理基金8只，涵蓋可轉債、純債、偏債混合等多類型，去年底基金資產規(guī)模達175.31億元。

劉文良的投研生涯覆蓋多輪債市牛熊周期、轉債市場擴容與風格切換，積累了可轉債定價、信用債精選、多資產平衡配置的全面能力，形成了“可轉債個券精選、成長股銳度增強”的獨特投資風格。

每個人都會有路徑依賴，投資人成長環(huán)境是牛市還是熊市會影響未來的投資風格。

在3年研究員期間，劉文良的方向是轉債、信用債、宏觀利率。2017年開始管南方廣利回報債券，劉文良持續(xù)研究和提升自己對權益行業(yè)的理解，不斷學習和積累。

他的優(yōu)勢是固收體系下成長起來，擅長宏觀和自上而下的判斷，經過十年積累，形成了權益產業(yè)鏈和個股投資的深度理解，因此可以做到自上而下與自下而上很好地結合。

劉文良稱，對同一個行業(yè)，信用分析視角和權益分析視角截然不同，關注點不一樣，但其實是一體兩面。通過信用分析視角可以預防風險，識別財務上的問題。通過權益分析視角，能更好地理解整個產業(yè)運行的邏輯。兩個視角相互印證，是兩條腿走路。

02

可轉債之盾

固收體系成長起來的劉文良，有自己的“投資之盾”。

針對可轉債產品，劉文良開發(fā)了“搭積木”投資策略，通過四塊積木動態(tài)配比，平衡進攻性與風控。

“四塊積木”包括：偏股型轉債的深度挖掘、平衡型轉債的分散配置、大盤轉債的波段操作，以及偏債型轉債的超跌埋伏。前兩部分偏重進攻，后兩部分側重防御，共同構成策略的整體框架。

（劉文良可轉債投資策略：“四塊積木”）

具體來看，第一塊積木側重于對偏股型轉債的深度研究，通過挖掘板塊性及個券性機會，在具備上行空間與配置價值時進行重倉配置或長期持有。

第二塊積木注重平衡型轉債的分散配置，充分利用可轉債的估值優(yōu)勢與漲跌不對稱性，在個券層面進行均衡布局。

第三塊積木針對大盤轉債，在較窄的波動區(qū)間內捕捉波段操作機會，例如在金融、電力等行業(yè)中實現(xiàn)小幅收益增強。

第四塊積木則著眼于偏債型轉債的超跌時機，在市場階段性調整中布局，以獲取價格修復帶來的回報。

南方基金專業(yè)投研團隊和數(shù)智化平臺是劉文良踐行“搭積木”配置策略的基石。

據(jù)悉，南方基金成立跨部門的轉債投研小組，共同提升研究的深度和廣度，對重點個券進行深度研究。同時，南方基金數(shù)字化平臺已融入基金經理固定工作流程，為其提供倉位擇時、板塊輪動、量化擇券等參考，提升基金經理投資管理效率和質量。

針對南方廣利等二級債基產品，劉文良的核心策略是“權益和轉債倉位、債券久期”兩大維度的動態(tài)調整，實現(xiàn)穩(wěn)健收益+適度彈性的平衡。

動態(tài)調整轉債倉位方面，主要根據(jù)宏觀經濟、轉債估值、板塊情緒動態(tài)調整，2025年完成2次加減倉。久期管理方面，固定收益部分以高等級信用債為主，久期控制在1—3年，根據(jù)利率走勢微調，降低利率波動風險，通過優(yōu)化期限結構提升收益效率。

03

景氣成長之矛

想要獲取超額收益，則需要找到投資之矛。

劉文良的投資之矛是科技成長。他擅長把握產業(yè)周期主導的景氣成長類投資機會，同時長期關注有色、機械、化工等周期行業(yè)。

從歷史輪動軌跡看，南方昌元可轉債在2020年牛市周期，重倉新能源、計算機、半導體、生物醫(yī)藥等科技成長核心板塊，通過“可轉債+景氣成長股票”協(xié)同配置，充分把握牛市彈性；2024年以來，緊扣AI科技產業(yè)景氣趨勢，提前布局AI科技產業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，創(chuàng)造顯著超額收益。

對景氣成長賽道，劉文良的投資邏輯是，捕捉3到5年維度的產業(yè)機會，深入挖掘包括人工智能、新能源、創(chuàng)新藥、軍工無人化智能化等產業(yè)，跟蹤景氣度變化，精準擇時擇券。

周期行業(yè)配置重點在有色（上游）、機械（中游）、化工（中游）。邏輯是下游任何一個方向走強，無論產業(yè)周期還是經濟周期變化，都能從這三個行業(yè)找到投資機遇。

投資決策依據(jù)主要是兩個維度：

一是景氣度的跟蹤和研判。科技、周期等賽道的投資研究重點都是對景氣度的一階導和二階導的判斷，景氣度變化的斜率是最重要的，一旦它的景氣趨勢受到了破壞，應該及時減倉。但如果景氣是不斷加速的，就應該堅定追隨。

二是估值的影響。板塊情緒的高低，重點參考南方基金自研的分行業(yè)情緒量化指標，在情緒高位減持、在低位布局。例如科技板塊在去年6月和11月，經過了情緒的降溫到了更好的位置，組合在情緒低位進行了布局，獲得了較好的收益。

04

看好AI上下游產業(yè)飛輪攜手向上

當前國內經濟處于轉型升級的重要階段，在房地產和地方融資平臺兩大利率不敏感部門融資需求系統(tǒng)性下降的背景下，國內的利率中樞可能長期低位運行，進入一個低票息收益的時代。

展望2026年，劉文良預計權益市場呈現(xiàn)慢牛格局，區(qū)別于2015瘋牛也區(qū)別于22—23年的熊市，債券市場延續(xù)低利率環(huán)境下的震蕩格局，在這樣的股債背景下，預計可轉債估值大概率在當前的平臺上下波動，系統(tǒng)性上行或者壓縮的概率偏低。

2026年可轉債會隨著權益有一個比較不錯的收益，但不會同2025年一樣有估值修復方面創(chuàng)造的巨大收益。全年來說，估值對轉債的貢獻可能有限，主要還是跟隨權益上漲獲取收益。

板塊方面，劉文良更看好科技成長，產業(yè)鏈很多環(huán)節(jié)漲價，包括存儲、光纖，但要區(qū)分是供給驅動還是需求驅動。除了AI產業(yè)鏈上游，他認為2026年下游應用也會有機會。

“因為AI需要成為一個商業(yè)閉環(huán)，如果下游無法盈利則產業(yè)鏈不可持續(xù)，一定是上下游一體往前走，雖然市場定價可能沒這么樂觀，但我會相對樂觀一點。可能到三季度，下游AI應用的滲透率會提升，為2027、2028年的景氣度提供更強的信心。”

資產配置過程中，劉文良建議，主要結合自身風險承受能力尋找能夠在低票息的基礎上增厚收益的資產，例如權益、可轉債、商品等等，通過多元化資產構建固收+組合，重點關注組合的風險收益特征，例如長期年化回報、最大回撤、夏普比率、卡瑪比率等等。

他認為主動型可轉債基金表現(xiàn)將分化，中長期表現(xiàn)優(yōu)秀的基金和基金經理較可轉債指數(shù)和被動型產品體現(xiàn)出較為明顯的超額收益，在市場調整階段逢低布局中長期表現(xiàn)優(yōu)秀的可轉債基金往往能實現(xiàn)較好的持有體驗。