地緣危機重創供應鏈，半導體產業遇阻，AI盈利高增長撐不住了

有經濟學家指出，盡管英偉達在第四季度實現了高達73%的營收同比增長，但人工智能領域這種一飛沖天的盈利態勢或許難以維系。

凱投宏觀首席市場經濟學家約翰·希金斯得出結論，在2025年下半年備受爭議的人工智能股市泡沫已經破裂。更讓他感到擔憂的，是目前仍在醞釀之中的新危機。泡沫通常指資產估值遠超其內在價值的現象。這種情況往往出現在缺乏強勁財務數據支撐，但股價卻依然狂飆突進的時期。

希金斯在接受《財富》雜志采訪時表示：“如果僅以估值是否過高作為判斷泡沫存在與否的標準，那么確實有理由認為這個泡沫已經破裂。”在本周發布的一份客戶報告中，希金斯指出，信息技術行業及其他大型科技公司的市盈率即當前股價與每股收益的比率在過去幾年間持續攀升，暴露出估值虛高的問題。

但到了2025年10月前后，這一市盈率開始回落，目前已降至疫情以來的最低水平。希金斯分析稱，世紀之交的互聯網泡沫在很大程度上也遵循了相似的軌跡。不過，當時的市盈率要高得多。在21世紀初，信息技術行業的市盈率曾突破150%，而相比之下，2024年底的峰值僅接近75%。

人工智能領域的估值確實經歷了暴漲。科技市場情報平臺CB智庫的數據顯示，截至2025年秋季，全球共有498家人工智能獨角獸企業，總估值高達27000億美元。其中，有100家企業是在2023年及之后成立的。目前，估值超過1億美元的人工智能初創公司已多達1300余家。

此外，據開放人工智能公司首席財務官莎拉·弗萊爾透露，該公司的估值在上個月已飆升至7300億美元。而在不到六個月前的10月份，這一數字還停留在5000億美元。科技板塊如今已逐漸回歸理性。這在一定程度上歸因于“軟件即服務末日”現象。由于投資者擔憂代理型人工智能將輕易顛覆傳統的軟件商業模式，市場引發了對軟件即服務類股票的恐慌性拋售。

自今年年初以來，賽富時和賽維斯諾兩家公司的市值均已蒸發了約30%。希金斯指出：“投資者此前已敏銳地察覺到，軟件服務行業在人工智能的浪潮面前顯得尤為脆弱。正因如此，我們看到該特定領域的估值出現了大幅度的縮水。”

希金斯進一步分析稱，遭受重創的遠不止軟件即服務行業。半導體產業近期同樣陷入了增長放緩的困境。強勁的市場需求加劇了芯片短缺，而關稅壁壘以及伊朗戰爭等近期的地緣政治緊張局勢，更是引發了嚴峻的供應鏈危機。人工智能的下一個泡沫極為罕見希金斯認為，在這些行業面臨重重阻礙的表象之下，或許還潛伏著另一個泡沫。

過去幾年間，科技公司的盈利呈現出火箭般的竄升態勢，這不禁讓人質疑此類高增長究竟能維持多久。彭博行業研究預測，美股科技“七巨頭”的盈利增長率約為18%，而標準普爾500指數中其余493家公司的增長率僅為11%。上個月，英偉達公布其第四季度營收高達681億美元，同比增幅達到了驚人的73%。

“實際上，基本面本身可能就存在一個泡沫，這種情況極為罕見。”希金斯表示，“通常情況下，我們認為泡沫是指價格完全脫離了基本面的支撐。但在當前局勢下，泡沫或許恰恰存在于盈利本身。”希金斯的這番話，直指反泡沫陣營中科技擁躉們的核心論點：即主導市場的科技“七巨頭”正在創造出龐大的利潤。

換言之，他提出了一個尖銳的問題：如果這些利潤開始下滑，結果將會如何？有幾項因素表明，人工智能的盈利能力可能很快就會觸及懸崖，并最終引發市場回調。希金斯指出，首先，市場對人工智能的實際需求可能遠低于最初的預期。根據高盛集團的預估，2026年人工智能領域的資本支出將高達5390億美元，科技公司必須為這筆巨額投入承擔后果。

盡管麥肯錫的數據顯示，高達88%的企業聲稱已在日常工作中應用人工智能，但由于員工普遍擔憂這項技術會奪走他們的飯碗，其實際的普及進程可能正在陷入停滯。希金斯進一步提示，如果宏觀經濟持續處于風雨飄搖之中，人工智能的盈利前景將面臨更大的風險。

持續不斷的伊朗戰爭已經迫使卡塔爾中斷了氦氣生產。這種無色無味的氣體是制造計算機芯片的關鍵原料，而卡塔爾的產量約占全球總供應量的三分之一。在這場沖突中，數據中心不僅淪為了軍事打擊的目標，不斷飆升的能源價格也可能大幅推高這些基礎設施的運營成本。

希金斯總結道：“從更宏觀的層面來看，如果經濟走向疲軟，必將對整個股市造成拖累，進而蠶食那些依賴人工智能技術變現的公司的利潤。即便市場對人工智能本身的需求并未出現實質性衰退，這一結果也在所難免。”