又一家中華老字號，賣不動了

來源丨深藍財經

周一，香港恒生指數一度跌超2%，但以生產銷售“國民喉片”為主的金嗓子（06896）卻先跌后漲，盤中一度漲幅接近5%，創出了自去年8月以來的新高，最終收漲3.59%，報3.75港元/股，延續了今年3月以來的強勢反彈勢頭。總市值也回升到7.39億港元。

值得注意的是，金嗓子周一的大漲是在不太理想的2025年年報發布后實現的，在消息面不佳的情況下出現反彈，有點“利空出盡”的味道。這或許意味著自去年8月暴跌以來的低迷走勢有可能逆轉。

金嗓子集團原為始建于1956年的柳州市糖果二廠，1994年自籌資金成立廣西金嗓子制藥廠，1998年由廣西金嗓子制藥廠和柳州市糖果二廠改制成立。

2015年，金嗓子在港交所上市，發行價4.6港元。2016年7月，金嗓子股價曾達到8.47港元/股的高點。

2025年8月12日，受預期溢利將較2024年同期減少約37%影響，金嗓子當天股價暴跌23.64%。目前股價仍處于“破發”狀態，較高點下跌約56%。

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收益和凈利同比下滑超兩位數

3月27日，金嗓子發布2025年年報，幾個重要指標均較2024年下滑超過百分比兩位數。

收益方面，2025年為人民幣9.433億元，較2024年的人民幣11.85億元減少20.4%。

值得注意的是，這個“-20.4%”是個頗為刺眼的數字。

據東方財富通數據統計，自2017年開始的連續九年中，2025年是收益下滑幅度最大的一年，甚至高于2020年18.84%的降幅。

毛利方面，2025年為人民幣7.17億元，較2024年的人民幣8.94億元減少19.8%。

歸母凈利潤方面下滑幅度略大一些，2025年為人民幣2.512億元，較2024年的人民幣3.19億元減少21.2%。同樣的，東方財富通數據顯示，這是自2018年以來的凈利潤最大降幅。

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推廣重心轉向食品類產品

對于年報收益及利潤的同比大幅減少，金嗓子坦言是因為“本集團產品營銷策略調整，使得客戶經銷商2025年全年減少了采購，導致報告期內本集團的銷售額有所下降”。

目前，金嗓子的收益按三種產品類別呈報收益。這三種產品分別是包括金嗓子喉片(OTC)（屬于非處方藥）、金嗓子喉寶系列產品（屬于食品）及其他產品。

其中，負責打下金嗓子整個“江山”的金嗓子喉片是重中之重，這是一種主要適用于緩解急性咽炎所致的喉痛喉干及聲音嘶啞等癥狀的潤喉片。

2025年，金嗓子喉片(OTC)的銷售額約占整個集團收益總額高達92.6%，毛利率較2024年提高約一個百分點至77.5%，直接決定了整個金嗓子集團的收益。

2025年，由于金嗓子喉片(OTC)的銷售量下降，金嗓子集團來自這一塊銷售的收益約為人民幣8.73億元，較2024年的約人民幣10.953億元減少約人民幣222.3百萬元或20.3%，直接帶崩了總收益和總凈利潤。

至于為什么金嗓子喉片(OTC)的銷售量下降，以及營銷策略有什么樣的調整？金嗓子在年報中并沒有明說，但從其產品布局來看或許可以窺見一二——很有可能是與集團投入更多人力物力開拓新產品，銷售和推廣的重心有所轉移有關。

年報中，金嗓子表示：“2025年，本集團加強在多個線上平臺推廣金嗓子喉寶系列產品，食品屬性的金嗓子喉寶系列產品對于日常護嗓的人群，適用場景更加廣泛”。

同時，金嗓子特意介紹了2025年的幾種其他類新產品：金嗓子蜂膠舒緩噴霧系列、金嗓子腸寶、金嗓子復合益生菌含片等等。

按金嗓子的分類，金嗓子喉寶系列產品和其他產品系列均屬于食品類，與屬于非處方藥品的拳頭產品金嗓子喉片(OTC)是完全不同的品種。

盡管廠家大力推廣這兩類食品類產品，但是銷售并不太好。年報顯示，金嗓子喉寶系列產品銷售額占收益總額的6.9%，其他產品系列占比僅為0.5%。

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研發成本暴降88%

金嗓子的工作重心轉向銷售占比較低的非拳頭產品，極有可能導致資源分配不均和顧此失彼，影響主力產品的開發。

金嗓子在年報中表示：“研發工作方面的卓著往績，令本集團業務獲益良多……

本集團進行自主研發工作活動，亦透過與醫院、藥品研究所及其他公司等外界研究機構合作進行研發活動”。

不過從事實的投入來看，“研發工作方面的卓著往績”還真的只是過去式。金嗓子2025年年報中研發成本的斷崖式下降格外引人關注。

金嗓子年報顯示，2025年的研發成本僅392.9萬元，而2024年的研發成本高達3241.8萬元，同比暴降88%。

為什么研發成本如此劇烈下降？金嗓子在年報并未明說。但有一點基本可以肯定：研發投入減少了很多，公司搞研發不如“吃老本”或者“搞新花樣”的心態凸顯。

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東邊不亮西邊亮

不過，金嗓子注重新產品的推廣仍然取得了一定的成績，不過不是在中國國內，而是在海外市場。

年報顯示，金嗓子雖然在中國內地市場的收益下降，但其他國家/地區的收益大增，從2024年的人民幣689.6萬元提升到2025年的958.8萬元，增幅達到39%，成為2025年年報中少見的亮點。

只不過，其他國家/地區的收益占比仍然不高，大約僅為1%，但這一占比還是較2024年實現了翻倍。

金嗓子表示，集團于2023年開始啟動國際傳播戰略，開通了金嗓子YouTube頻道；在海外TikTok平臺邀請印尼、泰國、新加坡等國的博主開展合作推廣金嗓子。

在完成東南亞市場的試水后，金嗓子加大了在歐美市場的推廣，并在YouTube平臺進行重點推廣，于2025年同時在Facebook、X、Instagram等海外社交平臺開通了官方賬號。

截至2025年年底，金嗓子產品出口涵蓋全球五大洲共60多個國家和地區。2025年新增出口國家韓國、秘魯、厄瓜多爾和烏茲別克斯坦。

只不過，在文化背景和飲食習慣差異較大的背景下，“國民喉片”如何打開海外市場仍然是一道難題。

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