天山鋁業(002532)深度投資分析報告

一、基本面介紹、行業排名與行業地位 核心基本面

公司是國內鋁行業全產業鏈一體化龍頭，深耕鋁行業三十年，形成了鋁土礦-氧化鋁-自備電廠-預焙陽極-電解鋁-高純鋁-電池鋁箔的全鏈條閉環布局，是國內極少數具備上游資源保障、中游成本優勢、下游高端產品延伸能力的民營鋁企。核心產能包括新疆石河子120萬噸電解鋁產能（140萬噸綠色技改項目2026年二季度達產）、250萬噸氧化鋁產能、30萬噸預焙陽極產能，同時布局印尼、幾內亞鋁土礦資源，江陰20萬噸動力電池箔生產線穩步爬坡，精準卡位新能源鋁需求風口。

2025年公司實現營業收入295.02億元，同比增長5.03%；歸母凈利潤48.18億元，同比增長8.13%；2026年一季度業績預告顯示，預計歸母凈利潤22億元，同比大幅增長107.92%，核心受益于電解鋁產能釋放、量價齊升及成本優化。

行業排名與行業地位

1. 產能規模排名：2025年公司電解鋁實際產量118萬噸，位列A股電解鋁上市公司第6位，是國內具有合規產能單廠規模第二大的企業，屬于行業第二梯隊核心龍頭，是新疆電解鋁產業的標桿企業。

2. 行業地位認證：國內第一批符合新版《鋁行業規范條件》的鋁業企業，入選國家工信部綠色工廠名單，獲評新疆兵團重點產業鏈鏈主企業，連續10年入選中國民營企業500強，2025年位列《財富》中國500強第465名，是國內民營鋁企中產業鏈垂直一體化程度最高的企業之一。

3. 核心競爭壁壘：90%用電來自自備電廠，電力成本顯著低于行業平均水平，電解鋁板塊毛利率常年維持在30%以上，2025年電解鋁毛利率達30.46%，成本優勢穩居行業第一梯隊；全產業鏈布局大幅對沖原材料價格波動風險，抗周期能力顯著強于行業內單一冶煉企業。

結合市場資金炒作偏好及公司業務屬性，核心炒作標簽如下：

• 核心賽道標簽：電解鋁、有色鋁、工業金屬

• 新能源賽道標簽：動力電池箔、鋰電池、鈉離子電池（產品用于鋰電池/鈉電池正負極集流體，一期10萬噸動力電池箔生產線已投產）

• 區域與政策標簽：新疆振興、一帶一路、綠色低碳、專精特新

• 事件驅動標簽：中東地緣沖突受益、鋁價上漲、產能擴張

• 資金偏好標簽：深股通標的、融資融券標的、高分紅、民企500強

• 已完成減持：2026年1月，公司實控人曾超懿、曾超林通過集中競價交易合計減持公司1%股份，累計套現約8.16億元。

• 預披露減持計劃：2026年2月25日公告，實控人曾超懿、曾超林計劃自2026年3月19日起3個月內，通過大宗交易方式各減持不超過公司總股本的1%，合計減持不超過2%股份，按當前股價估算，減持規模上限超17億元，減持原因為股東自身資金需求。

• 高管增減持：近期無其他高管增減持公告，核心減持壓力來自實控人。

2026年3月4日，公司控股股東錦隆能源將其持有的6850萬股股份質押給中信證券，質押期限至2028年3月3日，用于股東自身融資需求，不用于上市公司生產經營。

截至該公告披露日，控股股東及一致行動人累計質押股份數量為49973萬股，占其持股總數的29.44%，占公司總股本的10.80%；未來半年及一年內到期的質押股份累計數量均為14850萬股，占公司總股本的3.21%，對應融資余額5億元，還款資金來源為股東自有資金，質押風險整體可控。

3. 定增與回購動作

• 定增：近期無新增定增預案、核準及發行公告，無股權融資計劃。

• 回購與市值維穩跡象：

• • 業績指引釋放：2026年3月29日同步披露2025年年報及2026年一季度業績預告，明確給出一季度凈利潤同比增長107.92%的高增長指引，向市場釋放業績確定性，屬于典型的維穩股價動作。

  • 股東回報維護：公司持續維持穩定的分紅政策，2025年股息率（TTM）達3.08%，高于行業平均水平，通過持續現金分紅維護投資者信心。

  • 產能進展披露：持續高頻披露140萬噸電解鋁綠色技改項目、印尼氧化鋁項目、動力電池箔項目的推進進展，釋放長期業績增長預期，間接引導市場估值，具備市值管理的明顯意圖。

結論：2025年年報披露后，公司無任何ST風險，完全不滿足深交所股票風險警示的觸發條件。

核心依據如下：

1. 深交所主板ST（退市風險警示）的核心觸發條件為：最近兩個會計年度經審計的凈利潤為負值，或最近一個會計年度經審計的期末凈資產為負值，或財務會計報告被出具無法表示意見/否定意見的審計報告。

2. 公司2024年、2025年連續兩年實現大額盈利，2024年歸母凈利潤同比增長102.03%，2025年歸母凈利潤48.18億元，不存在凈利潤連續為負的情形。

3. 截至2025年末，公司每股凈資產6.24元，歸屬于上市公司股東的凈資產超288億元，資產負債率降至45.40%，凈資產為正且規模充足，不存在資不抵債的情形。

4. 2025年年度財務報告被出具標準無保留意見的審計報告，不存在審計意見異常的情形。

1. 大宗商品價格波動風險：電解鋁價格受全球宏觀經濟、供需格局、地緣沖突影響波動較大，若鋁價大幅下跌，將直接擠壓公司盈利空間。

2. 股東減持風險：實控人新一輪不超2%的減持計劃已于2026年3月19日開啟，未來3個月內存在持續的二級市場拋壓，可能壓制股價上行空間。

3. 原材料與能源價格波動風險：氧化鋁、煤炭價格上漲將推高公司生產成本，若無法向下游傳導成本壓力，將對盈利產生不利影響。

4. 海外項目風險：印尼、幾內亞鋁土礦項目面臨當地政策變動、政局波動及匯率波動風險，可能影響項目推進進度及投資收益。

電解鋁行業屬于強周期重資產行業，核心估值指標為PE(TTM)、PB(LF)，2026年3月最新行業數據顯示：

• A股電解鋁行業PE（TTM）合理估值中樞為8-10倍，全產業鏈一體化龍頭可享受適度估值溢價，合理PE區間為10-12倍；

• 行業平均PB（LF）中樞為1.3-1.8倍，龍頭企業合理PB區間為1.8-2.5倍。

測算基準：2025年公司歸母凈利潤48.18億元，2026年主流機構一致預測歸母凈利潤中值51.5億元，最新總股本46.29億股，每股凈資產6.24元。

• PE估值法：給予公司全產業鏈龍頭合理PE 10-12倍，對應2026年合理總市值515億元-618億元，對應合理股價11.13元-13.35元。

• PB估值法：給予公司龍頭合理PB 1.8-2.5倍，對應合理股價11.23元-15.60元，對應總市值519億元-722億元。

綜合估值結論：公司合理估值區間為11.13元-15.60元，對應總市值515億元-722億元。截至2026年3月27日收盤，公司股價16.12元，總市值746.15億元，已超出合理估值區間上限，估值處于偏高水平。

3. 估值評分（1-10分，1為極其低估，10為極其高估）

最終估值評分：7分（偏高估）

評分依據：當前PE(TTM)15.84倍、PB2.58倍，均高于電解鋁行業平均估值中樞，也超出公司自身合理估值區間上限；雖有一季度高增長業績支撐，但實控人減持帶來的流動性壓力進一步削弱了估值性價比，估值整體處于偏高估狀態。

六、投資價值判定與交易計劃 1. 當下價格投資價值判定

唯一結論：當前16.12元的價格，不具備中長期投資價值，僅具備短期地緣事件驅動的交易性博弈機會。

核心判定依據：

• 估值層面：現價已超出公司合理估值區間上限，顯著高于行業8-12倍的PE合理中樞，估值安全邊際不足；

• 供需層面：電解鋁行業供給天花板鎖定，需求受全球宏觀經濟波動影響較大，雖短期地緣沖突帶來鋁價上漲預期，但中長期需求增長確定性不足，難以支撐當前估值持續抬升；

• 流動性層面：實控人新一輪減持計劃已開啟，未來3個月存在持續拋壓，將直接壓制股價中長期上行空間；

• 業績層面：2026年一季度高增長已部分反映在前期股價中，后續業績超預期的空間有限，難以驅動估值進一步擴張。

風險提示：本分析基于2026年3月29日公開數據，不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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