線下門店的掙扎！七成營收靠實體店，經銷商為何帶不動增長？

對于一家試圖穿越消費周期的服飾企業而言，真正的考驗不在于某一階段的業績亮點，而在于能否持續構建品牌矩陣與產品創新能力，從而在競爭愈發激烈的市場環境中保持長期增長的確定性。

上市十周年之際，江南布衣向“百億零售”目標發起沖擊。

圖源：江南布衣2026上半財年財報

2026年2月26日，江南布衣披露2026上半財年（截至2025年12月31日止六個月）財報，營收33.76億元，同比增長7%；凈利潤6.76億元，同比增長11.9%；毛利率66.5%，同比上漲1.4個百分點。

因業績表現亮眼，江南布衣高層對公司接下來的發展充滿信心。業績溝通會上，江南布衣首席財務官范永奎對外表示，“‘百億零售’目標暫時保持不變?！睋?，2019年江南布衣曾提出，2026財年公司的零售額目標為百億元。

民銀國際在研報中指出，江南布衣提出的百億零售目標，對應的營收目標約為60億元。得益于上半年亮眼的營收表現，百億零售目標對江南布衣而言似乎已近在咫尺。

不過，相較于階段性的業績突破，企業真正需要關注的其實是長期發展的韌性。亮眼成績背后，江南布衣的基本面存在不小的裂痕，未來發展很難一帆風順。

作為一家邁過而立之年的服飾企業，過去幾年，江南布衣面臨的最大挑戰在于，旗下服飾風格愈發背離年輕消費者的需求，因而面臨業績增速放緩的挑戰。

圖源：江南布衣2025財年財報

2025財年財報顯示，江南布衣營收55.48億元，同比僅增長4.6%；凈利潤8.97億元，同比增長6%。其中，堪稱“半壁江山”的JNBY品牌營收同比增速僅為2.3%。

2026上半財年，江南布衣的業績之所以展現較強的成長性，并非JNBY品牌贏得消費者厚愛，而是因為LESS品牌踩中了市場的風口。

圖源：江南布衣2026上半財年財報

財報顯示，2026上半財年，江南布衣成長品牌營收12.79億元，同比增長6.3%，增速同比上漲8.4個百分點。其中LESS品牌營收3.94億元，同比上漲16.3%，增速同比上漲15.5個百分點。

據了解，LESS品牌創辦于2003年，以“簡約、匠心、獨立、精致”為宗旨，目標客群為30-45歲，獨立、理性且熱衷于簡約生活的新一代高知或精英女性。

圖源：京東

2025年以來，隨著理性消費崛起，消費者購買服飾時，愈發關注具備質感、耐穿、優雅等特質的“極簡風”單品。京東披露的《2025年京東服飾春夏趨勢白皮書》顯示，極簡慵懶風、優雅老錢風、權力中性風的聲量分別同比增長156%、127%以及70%。

在此背景下，深耕“極簡主義”多年的LESS品牌自然可以近水樓臺先得月，獲得消費者垂青，成為帶動江南布衣業績增長的“引擎”。

不過需要注意的是，LESS品牌踩中“極簡主義”風口，并不意味著江南布衣的未來會一馬平川。因為UR、Prada、優衣庫等服飾品牌也正發力“極簡風”服飾，隨著競爭加劇，LESS品牌的稀缺性將被稀釋，接下來很難持續展現較強的成長性。

2026上半財年，LESS品牌的營收規模雖然陡然走高，并帶動公司整體的業績攀升，但難以掩蓋江南布衣其他品牌觸及成長天花板的隱憂。

財報顯示，2025年下半年，江南布衣JNBY、jnby by JNBY、速寫品牌營收分別為18.6億元、4.95億元以及3.89億元，分別同比增長5.7%、4.1%和0.4%。

圖源：江南布衣2026上半財年財報

諸多品牌動銷不暢，導致江南布衣面臨越來越大的存貨壓力。2026上半財年財報顯示，江南布衣存貨總額為10.2億元，相較半年前的9.33億元增長9.32%。其中制成品存貨13.67億元，相較半年前增長3.25%。

圖源：江南布衣2026上半財年財報

截至2025年12月底，江南布衣的應收賬款也高達2.21億元，相較2025年6月底的1.26億元飆升75.4%，遠高于營收增速。其中，三個月以內應收賬款規模為2.19億元，占總規模的92.4%。

顯而易見，庫存和應收賬款規模同步走高，很大程度上說明，庫存壓力逐漸加大的背景下，為盡快出貨，江南布衣的信用政策有所放寬。

由于應收賬款賬齡主要集中在三個月以內，目前來看，江南布衣現金流表現尚可。但需要警惕的是，一旦下游渠道回款能力走弱，應收賬款規模或將進一步累積，抬升壞賬風險，進而考驗江南布衣的渠道管理與風險控制能力。

盡管中國消費市場早已邁入電商時代，但一家穿越數論周期、背負沉重歷史包袱的服飾企業，目前江南布衣依然嚴重依賴線下渠道。

圖源：江南布衣2026上半財年財報

2026上半財年財報顯示，截至2025年末，江南布衣在全球范圍內共擁有2163家實體零售門店，其中自營店511家，經銷店1630家；同期，江南布衣線下渠道營收26.22億元，占總營收的比重高達77.7%。

為推動線下渠道的業績更上一層樓，江南布衣致力于鋪設更多門店。2025年下半年，江南布衣共新增46家門店，包括20家自營店和26家經銷店，均位于中國內地市場。

可以發現，由于經銷模式的投入和運營成本更低，江南布衣正偏重發展經銷店。然而結合財報來看，江南布衣經銷店的變現效率遠不及自營店。

圖源：江南布衣2026上半財年財報

2026上半財年財報顯示，江南布衣自營店營收11.81億元，同比增長5.7%；經銷店營收14.42億元，同比僅增長0.3%。對比而言，2024以及2025上半財年，江南布衣經銷店的營收同比增速分別為18.2%和14.2%。

由于門店規模擴張的同時，經銷門店的營收增長停滯，2026上半財年，江南布衣線下零售店可比同店銷售額下跌2.2%。

對此，江南布衣在財報中無奈地表示，盡管公司不斷升級新興消費場景或產品，提供更多增值服務給消費者，持續升級各個品牌的店鋪形象，以求帶給顧客更舒適的購物體驗，但仍不足以彌補實體店客流量的波動。

顯而易見，盡管2026上半財年，江南布衣的業績重新展現較強的成長性，但階段性回暖，并不足以掩蓋其未來發展的不確定性。從結構上看，江南布衣業績增長，很大程度上建立在LESS品牌踩中市場風口的基礎之上。一旦行業競爭加劇，LESS品牌所承受的增長壓力將隨之放大。

由于部分品牌吸引力不足、業績增長乏力，江南布衣整體正面臨存貨規模攀升、應收賬款額走高、經銷門店回報率觸及天花板等現實挑戰。可以說，江南布衣依靠傳統線下渠道驅動的發展模式已后繼乏力。

種種跡象表明，即便江南布衣能夠順利實現“百億零售”的階段性目標，其長期發展仍有待觀察。對于一家試圖穿越消費周期的服飾企業而言，真正的考驗不在于某一階段的業績亮點，而在于能否持續構建品牌矩陣與產品創新能力，從而在競爭愈發激烈的市場環境中保持長期增長的確定性。