福恩股份沖刺主板：申報前分紅 3.81 億元

文|小方

來源|博望財經

近期，杭州福恩股份有限公司（以下簡稱“福恩股份”）沖刺主板，作為一家已經進入H&M、優衣庫、GU、ZARA等品牌采購鏈的企業，其曾于2022年實施38,125.00萬元現金分紅。

此番走向資本市場，客戶集中度、擴產投入與盈利質量等因素，也受到關注。本次募資，其擬投向再生環保毛型色紡面料一體化項目和高檔環保再生材料研究院及綠色智造項目。

站在交易所門前，這家已拿到頭部品牌訂單、并在再生面料領域占到先機的企業，將如何在盈利現實與產能爬坡中走向下一步？

01

嵌入品牌采購鏈，“席位”是不是增長的優勢

對于福恩股份來說，值得關注的一組數字并不是營業收入增減，而是直接客戶分散度相對較高、終端品牌集中度較高這一現實。

按直接客戶維度看，2023年公司前五大客戶占其主營業務收入的比例為29.13%，2024年為29.75%，2025年1-6月為34.26%；但按終端品牌商維度看，其招股書指出，“報告期各期，公司前五大終端服裝品牌商占公司營業收入70%左右，整體收入占比穩定，但集中度較高”。

圖片來源：杭州福恩股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（注冊稿）

這組數據說明，福恩股份的銷售實現主要通過成衣廠等直接客戶完成，但終端需求仍較多集中在頭部品牌。據福恩股份招股書，其重要品牌商客戶包括H&M、優衣庫、GU、ZARA、太平鳥、利郎等。

從面料行業角度看，這種集中深度嵌入并不容易形成，因為品牌商對供應商的考核并不是一錘子買賣，而是從開發、打樣、認證、批量交付到年度復核的長期過程。招股書在風險部分提到，主要服裝品牌商對面料供應商有合格供應商準入首次認證和后續每年或不定期更新認證制度，如不通過則可能影響主要服裝品牌商向公司采購面料，導致公司與主要終端服裝品牌商的業務規模下滑，將對公司的業務穩定性造成不利影響。由此來看，福恩股份能進入相關頭部品牌供應體系，在一定程度上意味著其已經通過了相應供應商管理要求。

當然，這種品牌“席位”并不是靠“面料很多”換來的，而是靠產品聚焦換來的。招股書顯示，2023年再生面料占主營業務收入的比例為80.13%，2024年為83.20%，2025年1-6月為86.63%，呈上升態勢；再生面料之中，再生滌粘混紡面料又是主力，2023年占主營業務收入的比例為68.04%，2024年為67.92%，2025年1-6月為72.58%。這表明，福恩股份的主營業務收入構成主要集中在再生面料及再生滌粘混紡面料等核心品類，而不是依賴相對分散的品類鋪陳。

圖片來源：杭州福恩股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（注冊稿）

這一點還體現在它的客戶形態上，從報告期各期前五大直接客戶情況看，公司重要直接客戶主要包括華城集團、鳳凰莊集團、聚陽實業、晨風集團、FCI集團、晶苑國際、同力集團等服裝制造或供應鏈企業。而福恩股份正是主要通過這類客戶，進入品牌商采購鏈條。對一家面料企業來說，這類位置一旦形成，訂單往往不是臨時性采購，而是隨著品牌季度開發、面料確認與成衣下單連續發生。

不過，品牌“席位”既構成了福恩股份的競爭壁壘，也使其面臨較高的客戶集中風險。一旦收入重心深度鏈接少數大品牌，品牌庫存、銷售策略或采購轉移等因素，均構成可能沿供應鏈影響公司經營層面的潛在因素。因此，福恩股份的后續發展狀況，將在一定程度上取決于其在品牌鏈條波動周期中的應對與適應能力。

02

綠色紅利之外，品牌庫存、海外遷移與爬坡期

福恩股份以直銷為主，下游客戶主要為生產商和貿易商，生產模式以訂單式生產為主，收入容易受品牌開發、采購節奏與新品導入影響。品牌去庫存時，可能會受到一定影響；新品導入時，工藝磨合、設備技改、交期承接等方面也可能會產生影響。換言之，品牌“席位”越深，經營波動也可能越明顯，因為品牌變化不會停在成衣層面，而會沿著采購鏈影響到面料供應商。

此外，從福恩股份海外業務的比重看，又將這種影響進一步體現出來。據其招股書，2023年境外銷售收入占主營業務收入的比例為53.29%，2024年為51.71%，2025年1-6月為50.40%，比重始終較高。但其招股書在風險部分也提到，隨著全球貿易摩擦的不斷加劇，各種貿易壁壘不斷涌現，越南等國家人力成本低廉、產業配套日趨成熟，紡織產業鏈存在向上述地區加速轉移的可能，同時部分品牌商客戶也將部分低附加值的生產環節逐步轉移至東南亞等地區。

圖片來源：杭州福恩股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（注冊稿）

對此，福恩股份也有一定應對之策。一方面，其已經在越南布局生產基地；另一方面，招股書也在發展規劃部分提及，將在越南生產基地的基礎上進一步優化全球化布局，拓展東南亞、中東等“一帶一路”新興市場，實現產能、市場的多元化分布。不過，越南生產基地尚需爬坡過程，拓展東南亞等更多市場也需要更多時間和資源推進。

圖片來源：杭州福恩股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（注冊稿）

從毛利率來看，福恩股份招股書顯示，2023年其主營業務毛利率為29.89%，2024年為28.67%，2025年1-6月為26.58%。而招股書指出，由于其產品定價、調價與原材料采購定價間存在一定的時滯性，因此可能面臨相關期間原材料采購價格變動導致的毛利率波動風險，同時由于其產品結構變動可能導致毛利率發生不利變動。

對此，福恩股份在招股書中給出假設稱，在其他條件不變的情況下，當原材料采購均價上漲5%時，報告期各期毛利率將分別下降2.32個百分點、2.31個百分點、2.33個百分點和2.41個百分點；當原材料采購均價上漲10%時，報告期各期毛利率將分別下降4.64個百分點、4.62個百分點、4.66個百分點和4.83個百分點。

03

申報前后，分紅、擴產與利潤變化

據福恩股份招股書，“2022年經公司股東會審議通過，公司按股東出資比例累計分配現金股利38,125.00萬元。截至本招股說明書簽署之日，公司不存在尚未實施完畢的利潤分配方案。”

圖片來源：杭州福恩股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（注冊稿）

而其招股書同時顯示，其本次公開發行新股募集資金將用于“蕭政工出（2023）82號再生環保毛型色紡面料一體化項目”和“高檔環保再生材料研究院及綠色智造項目”，其認為此舉將“有力支撐公司再生面料產能擴充，顯著降低公司的原材料外采需求，提升生產自動化水平和智能制造水平、增強綜合研發實力和核心競爭力。”

福恩股份招股書顯示，2025年1-9月，其營業收入同比下降5.51%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降19.53%，經營活動產生的現金流量凈額同比下降42.21%。

圖片來源：杭州福恩股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（注冊稿）

而據其招股書，福恩股份給出的全年預測顯示，2024年為18.13億元，2025年預計為17.08億元，較2024年下降5.79%；2024年歸屬于母公司股東的凈利潤為2.75億元，2025年預計為2.29億元，較2024年下降16.61%；2024年扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為2.55億元，2025年預計為2.12億元，較2024年下降16.86%。

圖片來源：杭州福恩股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（注冊稿）

這組預測反映出，福恩股份沖刺主板期間的經營并非只有擴產預期，也伴隨著收入和利潤承壓。其一方面面臨部分品牌商采購及庫存計劃調整，處于消化庫存階段；另一方面也需消化新建紗廠項目和越南廠區產能爬坡帶來的成本開支。

投資者保護部分，福恩股份在其招股書明確兩點，一是“根據公司2023年第二次臨時股東大會決議，本次公開發行完成后，公司本次股票發行前累積的滾存未分配利潤將由股票發行后的新老股東按持股比例共享。”二是“在現金流滿足公司正常經營和長期發展的前提下，公司應當采取現金方式分配股利。公司每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的10%。”

由此來看，福恩股份前期已實施較大規模現金分紅，當前擬通過公開發行募集資金投向產能擴充與研發建設，發行完成后滾存未分配利潤將由新老股東共享，年度現金分紅比例也有相應要求。對福恩股份而言，新增資本進入產能擴充、原材料外采需求優化與研發建設之后，能否較快帶動收入、利潤與經營活動現金流改善，不只關系到募資使用成效，也關系到擴產期間成本消化、股東回報延續性以及經營質效變化。