2025年利潤(rùn)下跌！拼多多要搞大事 | 拆年報(bào)

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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1765篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動(dòng)生成

拼多多的增長(zhǎng)神話也結(jié)束了。

2026年3月25日，拼多多披露2025年第四季度及全年的成績(jī)單。數(shù)字本身并不好看：全年總收入同比增長(zhǎng)10%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑了約12%。

在蜜妹印象里，這是拼多多自2020年首次實(shí)現(xiàn)全年盈利以來，第一次遭遇年度利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

但拼多多顯然不甘于現(xiàn)狀，之后的電話會(huì)議上，管理層也扔出了重磅炸彈：拼多多要再造一個(gè)“拼多多”。

01

先來看2025年拼多多業(yè)績(jī)?cè)敿?xì)情況。

拼多多營(yíng)收分為在線營(yíng)銷服務(wù)與交易服務(wù)兩大核心板塊，其中在線營(yíng)銷服務(wù)收入 2177.83億元，同比增長(zhǎng)10%；交易服務(wù)收入2140.63億元，同比增長(zhǎng)9%。增速比較均衡。

不過第四季度分化還是挺明顯的，在線營(yíng)銷服務(wù)收入600.10億元，同比僅增長(zhǎng)5%；交易服務(wù)收入639.02億元，同比增長(zhǎng)19%，平臺(tái)廣告變現(xiàn)能力或?qū)⒂|及增長(zhǎng)天花板。

整體來看，如文初蜜妹所說，拼多多營(yíng)收增速10%，為4318.46億元。

10%的增速，放在任何一家成熟公司身上都不算差，但對(duì)于拼多多而言，這確實(shí)是一次明顯的“減速”——畢竟2024年的增速還有59%，2023年更是高達(dá)90%。

圖表來源｜東方財(cái)富（特此感謝！）

利潤(rùn)這邊下滑更大：全年GAAP口徑運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)946.24億元，同比下降13%；GAAP歸母凈利潤(rùn)993.65億元，同比下降12%；非GAAP歸母凈利潤(rùn)1073.01億元，同比下降12%。

從成本結(jié)構(gòu)看，壓力來源很清晰：總成本同比增長(zhǎng)23%，超過營(yíng)收增速，主要原因是“履約費(fèi)用、帶寬和服務(wù)器成本、支付處理費(fèi)用的增加”。

其中跨境業(yè)務(wù)Temu的物流、倉(cāng)儲(chǔ)、跨境支付成本遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，且這類成本屬于固定投入，短期無法壓降。

值得注意的有研發(fā)費(fèi)用，2025年同比增長(zhǎng)30%，為165億元。拼多多并沒有在市場(chǎng)低迷時(shí)收縮開支，反而把大量資金砸向了技術(shù)研發(fā)和供應(yīng)鏈建設(shè)。

基于此，拼多多毛利率從2024年的60.9%下降至56.3%。

02

利潤(rùn)在降，錢去哪兒了？答案是：錢還在，而且更多了。

截至2025年底，拼多多賬上的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資從3316億元增至4223億元，增長(zhǎng)了27%。

同時(shí)，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流從-1184億元改善至-434億元，意味著拼多多大幅減少了對(duì)外投資，或者將大量現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為更穩(wěn)健的短期投資和定期存款。

在蜜妹看來，這個(gè)組合很有意思：利潤(rùn)下滑，現(xiàn)金流減少，但現(xiàn)金儲(chǔ)備反而增加。

這說明管理層在外部環(huán)境高度不確定的背景下，選擇了一種非常保守的財(cái)務(wù)策略——捂緊錢袋子，把有限的資源精準(zhǔn)投入到內(nèi)部戰(zhàn)略項(xiàng)目，而不是盲目擴(kuò)張或多元化。

截至2025年末，拼多多總資產(chǎn)6300.44 億元，其中非流動(dòng)資產(chǎn)1047億元，同比增長(zhǎng)25.5%，主要為定期存款與債務(wù)證券；總負(fù)債2151.37 億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅34.15%，賬面償債能力無任何風(fēng)險(xiǎn)。

更絕的是，盡管賬上躺著幾千億元現(xiàn)金，拼多多今年依然選擇不分紅。聯(lián)席董事長(zhǎng)兼聯(lián)席CEO趙佳臻說，將以all in的態(tài)度、釘釘子的精神，大踏步再度出發(fā)。將投入更多的人力和資源，繼續(xù)重倉(cāng)供應(yīng)鏈，加碼供應(yīng)鏈的升級(jí)再造，相信下一個(gè)三年，將有機(jī)會(huì)再造一個(gè)拼多多。

沒錯(cuò)，2026年作為拼多多下一個(gè)十年的起點(diǎn)，管理層對(duì)未來三年的規(guī)劃很明確，而且戰(zhàn)略極度聚焦且堅(jiān)定；投入力度也加碼。

03

聽完電話會(huì)議內(nèi)容，蜜妹其實(shí)很佩服拼多多管理層的戰(zhàn)略定力，畢竟現(xiàn)在的外部環(huán)境并不是很好。

面對(duì)抖音、快手、阿里、京東的全面圍剿，拼多多傳統(tǒng)的“百億補(bǔ)貼”和“社交裂變”玩法邊際效益遞減。

這時(shí)候拼多多開始向內(nèi)求變，而不是向外砸錢，確實(shí)符合長(zhǎng)期主義的做法。

但同時(shí)蜜妹也有一些疑惑，那就是“重倉(cāng)供應(yīng)鏈”能解決所有問題嗎？

“重倉(cāng)供應(yīng)鏈”的核心邏輯，是通過提升供給端的質(zhì)量和效率，滿足消費(fèi)者日益升級(jí)的需求，從而鞏固甚至擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

但這里有一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)拼多多在供應(yīng)鏈端投入巨大成本時(shí)，它還能繼續(xù)保持對(duì)消費(fèi)者的“極致性價(jià)比”吸引力嗎？

如果供應(yīng)鏈升級(jí)帶來的成本最終轉(zhuǎn)嫁到商品價(jià)格上，拼多多的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將被動(dòng)搖。反之，如果平臺(tái)獨(dú)自承擔(dān)所有升級(jí)成本，利潤(rùn)壓力將持續(xù)存在。

另外趙佳臻所說的“平臺(tái)在初期進(jìn)行堅(jiān)決的資源投入”，這個(gè)“初期”究竟有多長(zhǎng)？資本市場(chǎng)愿意給多少時(shí)間？

如果未來三年，“新質(zhì)供給”和“物流基建”的戰(zhàn)略能夠落地，拼多多的估值體系將可能從“電商平臺(tái)”向“產(chǎn)業(yè)賦能者”轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變，或許才是其長(zhǎng)期價(jià)值的真正體現(xiàn)。

某種程度上這是一種豪賭，也是一場(chǎng)有勇氣的自我變革。至于結(jié)果如何，只有時(shí)間才能帶來答案。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來自于企業(yè)或監(jiān)管部門公告，特此說明和感謝！

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