楊德龍：科技創新和HALO資產是AI時代的兩大投資方向

這段時間HALO資產的概念已經深入人心，包括高盛，摩根士丹利這些國際大投行也多次提到要對HALO資產進行重點配置。今年以來，如電力，電網設備，有色金屬，鐵路，物流，石油和化工等板塊也確實有不錯的表現。

HALO資產顧名思義代表Heavy Assets-重資產和Low Obsolescence-低淘汰率低過時性的資產，它們在AI時代不僅不會被替代，反而是作為大數據中心建設所需要的材料，或者是信息高速公路建設所需要的資產，導致他們的需求仍然非常大，甚至在一定程度上決定了一個國家在AI時代的競爭力。比如說電力，大力發展電力對于提高一個國家的競爭力非常重要，因為未來國與國之間的競爭就是“兩個力”的競爭，一個是算力，一個是電力；又比如水電，火電以及風光儲這些新能源發電都是屬于未來重點發展的方向，而這些行業普遍是重資產，同時銅，鋁，鈷和鎳等工業金屬同樣具有重資產的特征。美國正在大力的囤積這些工業金屬，比如銅，因為建大數據中心需要大量的銅線，甚至新能源汽車的用銅量是傳統汽車的4倍。因此，這些重資產行業反而在AI時代是不可替代的，也是不可或缺的。

前一段時間我曾提出，科技和HALO資產可能是今年的兩大投資主線。前者代表了AI賦能的科技創新方向，后者代表了AI離不開的工業基礎設施。這兩者都是需要重點關注的方向，它們可能會給投資者帶來較大的投資機會。而很多被AI替代的傳統行業，或者是周期向下的行業，被稱為“老登股”，這些“老登股”一直表現不佳的原因與經濟轉型和經濟發展的趨勢密切相關。

這一次AI革命明顯呈現出中美競爭的格局，其他國家基本上只是跟隨者。美國的AI科技已經漲了十幾年，以英偉達為代表的AI科技股大幅上漲，市值甚至最高達到5萬億美元。雖然現在大家對于美股AI科技泡沫的爭論越來越多，但美國在AI，CPU，GPU，半導體和大模型等方面的優勢仍然非常明顯，并處于領跑的地位。然而我國也不會落后，在DeepSeek大模型橫空出世之后，我國在科技創新方面就實現了重大突破，特別是在AI應用方面，我國的優勢非常明顯。我國擁有世界上最大的消費市場，也是世界上人口最多的國家，因此在AI應用推廣方面具有獨到的優勢。最典型的例子就是人形機器人，人形機器人可以說是AI+消費最好的應用場景。過段時間，馬斯克旗下的特斯拉將推出Optimus V3機器人，相較于V1和V2有了重大的進步和改變，等V3正式亮相，人形機器人板塊可能會迎來新一波的機會。

在AI應用方面，我國未來的發展可能會領跑全球，就像當年互聯網雖然不是在中國發明的，但是我們將互聯網和消費相結合，產生了一批偉大的公司。同樣，在AI時代，“AI+應用”也會產生一批偉大的公司，包括原來的互聯網巨頭也都紛紛加大了對于人工智能的投入，在AI芯片和大模型等方面都在大力的推進中。在今年春晚中有很多AI元素，無論是豆包，追覓，還是4家機器人公司生產的機器人，都參與了很多節目，這些都表明我國在AI應用方面的發展已經走在了世界前列，而且未來很可能釋放出業績，并產生一批偉大的公司。

現在，第四次科技革命正在如火如荼的進行。如果說去年A股的科技股行情還處于炒概念階段，那么今年則逐步進入到拼訂單，拼業績的階段。因此今年的投資難度會大幅增加，需要回歸到基本面研究上，去布局哪些有核心技術，能夠為大廠配套，能真正實現技術突破的科技龍頭股。而那些純粹炒概念的科技股可能就會遭到資金的拋棄。所以，做價值投資不僅是指配置傳統的白馬股，配置代表未來發展方向的科技龍頭股也是做價值投資。

隨著AI應用的推進以及更多的科技創新落地，相關公司今年在訂單上和收入上可能都會有一定的突破。例如在機器人方面，今年開始逐步量產。從2024年底開始，我就堅定的看好人形機器人的發展方向，我認為人形機器人有望成為我國繼家電、手機、新能源汽車之后的第四大產業賽道。去年產量最大的宇樹機器人也只有5500臺的產量，今年可能會增長到幾萬臺。馬斯克旗下的“擎天柱機器人”在去年也只有幾千臺（約4000臺）的產量，今年也有可能增長到幾萬臺。特斯拉在加州的工廠已經將其熱銷的兩款車型全部停產---Model X和Model S,就是為了將生產線改造成年產能達到100萬臺的機器人生產線。馬斯克要求到2030年特斯拉機器人產量要達到100萬臺級別，到2050年達到1000萬臺級別。預計這將帶動為特斯拉配套的零部件公司的訂單量上升。因此，當前對于機器人領域的投資，主要應關注相關零部件龍頭企業，特別是能夠進入到“T鏈”或國內龍頭機器人產業鏈的零部件公司，這些公司可能會有比較持續的表現。

其他的AI應用領域也有望在這兩年實現量產，從而從炒題材，炒概念，逐步轉向到落實在業績上，這也會讓這輪科技股行情走得更穩，更遠。當前市場存在明顯的分化，呈現出一種啞鈴型的配置策略：一方面是科技創新板塊會繼續表現，另一方面是以HALO資產為代表的重資產板塊，包括資源股，紅利股等。前者作為成長股的代表，會具有比較大的增長彈性；后者則代表那些不會被AI替代，且在AI時代仍然大量需要的基礎設施等行業，因此這兩部分都值得重點關注。而有些處于經濟轉型中逐步被淘汰的方向，不僅在短期之內很難有明顯的起色，而且在后期也很難會有持續的表現，這些板塊大家應繼續遠離。因為資本市場是經濟的晴雨表，反映的是經濟轉型的變化。

目前關于美股科技股泡沫的分歧確實比較大。巴菲特已經大幅減少美股持倉，伯克希爾·哈撒韋公司的賬上現金達到3700億美元，超過了股票的持倉，說明其股票倉位已不到五成。前段時間我和華爾街投資大佬羅杰斯連線，羅杰斯更是明確表示已清空自己所有的美股，他甚至擔心美股科技股泡沫破裂可能會讓他看到有生以來最慘烈的下跌。當然，也有許多投資者積極看好這輪美股科技股的表現，例如年初我和但斌參加的論壇以及央視的開年特別節目中，他的觀點是比較看多今年AI科技的表現。我的觀點是，今年美股的波動必然加大，AI科技泡沫的存在不言而喻，但AI產業的發展前景也是明確的，最終有可能會走向中庸之道。至于美股，既不會出現羅杰斯擔心的崩盤性下跌，也不會持續高個猛進，而是會受到國際局勢變動，美聯儲降息推遲等多方面因素影響，出現較大幅度的調整。由于當前美股科技股泡沫已經存在，且調整隨時可能發生，那么適當減倉美股應該是一個明智之舉。我們雖然無法判斷美股那一天會出現大幅下跌，但通過較大幅度調整來消化估值泡沫，恐怕是難以避免的。因此，對于美股的投資，包括美股股票及ETF，都應保持謹慎，這是較為正確的應對策略。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）