商湯去年營收破50億元，通過分拆和減員超1200人“甩包袱”，為何仍難盈利？

出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

編輯｜楊 錦

成立了十多年的商湯，還在扭虧為盈的路上掙扎。

3月24日發布的最近財報顯示，商湯去年實現營收50.15億元，創下歷史新高，同比增長33%，為近三年最快增長。

商湯依然在虧損，但向好趨勢是持續收窄。期內虧損17.82億元，同比減虧59%，經調整凈虧損同比收窄54%至19.56億元，這是其上市后連續第四年虧損下降。

生成式AI營收占比超70%

創新業務持續分拆

從業務架構來看，商湯再次進行了調整，生成式AI和傳統的視覺AI業務得以保留，而此前單獨列出的智能汽車業務則更新為X創新業務。

目前，生成式AI業務已成為商湯營收大頭，去年實現收入36.29億元，同比增長51%。雖然相較此前翻倍增速放緩，但在公司營收中的比重已提升到72%，同比提升8.7個百分點。

商湯的生成式AI業務增長主要來源于市場對生成式AI模型訓練、微調和推理的需求持續爆發，也受惠于一體化產業解決方案，促進了計算平臺、模型及應用的聯合商業化，從而助力公司整體收入持續增長。

該業務的持續增長，一方面反映出市場對生成式AI的需求，也表明商湯的技術和業務轉型取得了一定成效。

商湯的傳統業務視覺AI則止住了此前的下降趨勢，去年營收10.83億元，同比增長3%，2024年該業務曾大幅下降近40%。

該公司解釋稱，這主要受益于國內需求回升及海外市場持續增長，視覺AI正通過多模態視覺智能體進入二次增長，去年下半年收入同比增長達到20.9%，從而拉動全年增長回正。

商湯的X創新業務則包括智能駕駛、 智慧醫療、家庭機器人元蘿卜及智慧零售等，期內營收3.02億元，同比下降6%，主要系智能駕駛業務獨立分拆，于去年8月脫離綜合財務報表。

2024年12月，在商湯成立十周年之際，宣布完成戰略重組，開啟新架構“1+X”，其中“1”代表商湯核心業務，包括生成式AI與視覺等核心業務，“X”代表商湯重組拆分的生態企業。

隨后商湯陸續分拆出多個創新業務，開啟外部融資。比如商湯醫療在去年短短半年內累計融資規模達10億元，智能駕駛業務絕影則獲得廣汽資本、云知聲等投資。

此外，商湯孵化的AI芯片業務曦望、具身智能業務大曉機器人也在去年曝光。曦望更是成為資本追捧對象，半年內融資超30億元，獲得IDG資本、高榕創投、中金資本、三一集團、第四范式等多家風投和產業資本支持。

商湯對這家公司也頗為重視，聯合創始人徐冰辭任上市公司執行董事，出任曦望董事長，并挖來百度創始成員王湛以及AMD和百度昆侖芯前高管王勇擔任聯席CEO。

隨著具身智能的火熱，商湯聯合創始人、首席科學家王曉剛也帶領大曉機器人實現分拆，并引進陶大程等多位科學家。今年2月，該公司完成天使輪融資，螞蟻集團領投，啟明創投、弘毅投資、聯想創投機構跟投，商湯國香資本持續增資。

商湯這些創新業務，多數都是市場熱門的創業方向，也是資本追捧的領域。某種程度看，在商湯自身還未實現盈利造血的情況下，“孵化出來卻養不起”，分拆像是“甩包袱”。

商湯在財報中明確表示，隨著時間推移，預期X創新業務的構成會發生演變，現有和孵化的創新業務將吸引外部投資者并從綜合財務報表中脫離。

這一方面可能影響商湯整體營收增長，但同時也可能會帶來虧損上的改善，不啻為一種“變相減虧”的方式。

去年減員超1200人

盈利未有明確時間表

實際上，商湯也在通過更為直接的降本以減虧，其中最為明顯的就是三費支出的同時壓縮。

財報顯示，去年商湯研發開支37.75億元，同比下降近9%。同期銷售開支和行政開支分別為5.69億元、12.26億元，同比各自減少13%、16%。

按照商湯的解釋，這些費用下降主要因素是員工福利開支減少，背后則是商湯繼續進行了比較大規模的優化減員。

截止去年底，商湯共有2472名員工，相較2024年底減少1284人，已是連續第六年員工減少，相比商湯在2021年底上市時的人員規模大幅縮水約六成。當然，最近兩年或也受到商湯創新業務分拆的影響，這些獨立公司的員工不再合并統計。

營收恢復增長，以及成本費用的控制，使得商湯虧損持續收窄有了可能，現金流也有所改善。去年下半年，商湯EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）為3.76億元，系上市后首次轉正，同時經營性現金流也首次實現正向凈流入。

同時，商湯的資金效率也有所提升，去年貿易應收回款達48.71億元，創歷史新高；現金周轉周期從2024年底的228天提升至2025年底的129天，回款能力顯著改善。

這些都顯示出，在業務結構實現大轉型的情況下，商湯有望從燒錢期進入自我造血期。截止去年底，商湯現金余額108.87億元，同比增長20%，也有著相對充裕的資金支持未來發展。

商湯董事長兼CEO徐立在業績發布會上預計，公司2026年將維持大比例減虧的趨勢。但對于何時能夠扭虧為盈，還未有明確的時間表。

目前，商湯圍繞算力-模型-應用還在持續發力，去年還在繼續進行算力基礎設施投入。目前已擁有4.04萬PetaFLOPS（FP16）的算力規模，位于原生AI云廠商第一。

徐立表示，未來將繼續壓縮單位智能成本，持續降低推理成本，并全力推動國產算力從可用走向好用。

他還透露，商湯將于第二季度推出基于第二代NEO架構的全新模型，預計將實現效能與性價比的倍數級躍升，實現理解與生成的統一，以此探尋多模態的新尺度定律。

對于當下爆火的“龍蝦”，商湯在交流會中認為，這給Token的爆發提供了機遇，OpenClaw的新范式也啟發了現有產品和行業方案的變革，有望進一步打開新的應用。

徐立表示，商湯會深耕產業智能化，在Agent原生時代，聚焦泛辦公、教育營銷、智能終端等垂直賽道，并堅持海內外同時發力。

作為AI 1.0時代成立的企業，商湯在大模型爆發后迅速開啟轉型，目前來看取得初步成效，但依然面臨持續投入和回報盈利的巨大壓力，這種壓力在資本市場尤為凸顯。

商湯最新市值約為760億港元，此前上市的智譜和商湯前高管閆俊杰創辦的MiniMax目前市值均超過3380億港元，而這兩家公司的營收僅有商湯的10%左右。

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