從3200億市值到770億，商湯靠生成式AI能否重回巔峰？

文/楊劍勇

生成式AI時代，商湯科技再次煥發新機，重拾高增長格局。2025年營收50億元，同比增長33%，因營收創出歷史新高，隨之而來的是虧損進一步收窄58.6%，年度虧損為17.82億元。值得注意的是，2025下半年EBITDA為3.8億元，這是上市以來首次轉正。

要知道，商湯科技作為昔日的AI四小龍之首，過去幾年是異常的艱難，陷入營收下滑與大額虧損雙重困境。其中，自2018年至2024年期間，累計虧損高達544億。當然，這一巨額虧損主要源自于優先股的公允價值變動，但調整后的累計虧損仍然是百億規模。

迎來轉機節點在于ChatGPT誕生后，各種大模型服務猶如潮水般涌現，為各行各業創新注入活力，帶來新一輪產業智能化浪潮。

面對新一輪的AI大模型所帶來的歷史性機遇，商湯科技于2023年對其業務進行重組，其業務主要聚焦生成式AI。由此，生成式AI成為營收核心增長引擎，推動2024年營收全面恢復增長，虧損也逐漸收窄。

尤為關鍵的是2024年底，再一次對戰略方向與核心業務的重新定位，建立了新的“1+X”架構。其中，“1”是代表集團核心業務，“X”是拆分的生態企業矩陣，各生態企業將由獨立的CEO負責業務發展。

這一戰略調整，使得商湯科技形成全新的三大業務模式，分別為生成式AI、視覺AI及X創新業務。尤其生成式AI持續增長，已成為第一大業務板塊，營收持續飆升，從而使得商湯開啟一個增長新時代，標志著向生成式AI轉型升級戰略已取得階段性成果。

2025年，商湯科技來自生成式AI業務營收達到36.29億元，同比增長63.7%，營收占比躍升至72.4%，是其核心業務板塊。

生成式AI實現大幅度的增長，來源于市場對生成式AI模型訓練、微調和推理的需求持續爆發式增長，得益于商湯科技構建了強大的AI基礎設施。

目前，商湯大裝置運營算力總規模已達到4.04萬petaFLOPS，繼而形成了大裝置、模型、應用三位一體戰略的堅實底座，這是為發展生成式AI業務奠定了基礎。

整體來說，生成式AI技術的興起，大模型帶來的巨大變革，市場需求潛力也逐步釋放。商湯憑借AI原生基礎設施商湯大裝置優勢抓住了這一市場機遇。

只是，相較于營收恢復增長，且虧損進一步收窄，為未來全年盈利奠定了堅實基礎。但在資本市場的表現，仍然低迷不振。

當前，商湯科技的市值僅有770億港元，相較于上市之初，這一市值規模令人唏噓。要知道，當年作為國內AI明星企業，上市之初備受矚目，市值一度突破3200億港元，市值減少超2400億，幅度高達76%。

慶幸的是，從經營層面來看，商湯科技最糟糕的狀況已過去，業績展現出強勁的態勢。依托1+X戰略下的重組重塑與生態協同，商湯科技正以更輕盈、更敏捷的姿態，憑借在融合多模態與空間智能領域的代際領先，率先占據Agent原生與物理AI時代的關鍵戰略地位。

隨著生成式AI業務規模化效應逐步顯現，伴隨而來的是盈利能力也有望得到改善，因2025年下半年經調整EBITDA轉正。這一關鍵指標打破了市場對長期虧損的擔憂，也為未來全年盈利目標筑牢了根基。

最后，隨著大模型的技術持續突破，大模型正在加快賦能產業升級，各行各業正在快速融合大模型服務。無論是C端用戶還是B端企業，均展現出巨大的商業潛力，不僅深刻重塑信息獲取方式，也加速千行百業數字化進程，從而推動Token調用量持續飆漲。

其中，我國的Token日調用量超140萬億，表明我國人工智能發展進入新一輪快速增長階段。同時，AI應用已從問答模式繼而向AI Agent智能體轉變。

商湯科技憑借大模型基礎設施大裝置，到日日新多模態大模型性能持續提升，深度賦能Agent AI(AI智能體)應用。

憑借原生多模態能力，打造Agent原生時代入口，并堅定看好AI從生產力工具向生產力轉化的優勢，實現商業價值轉變，從而帶動生成式AI業務爆發式增長，顯示出走出自己的產業化道路，釋放了新的增長空間。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能硬件等前沿科技。