金徽酒 | 業績承壓 調整期蓄力

在堅守中應對變局

作者 | 勝馬財經許可

編輯 | 歐陽文

近日，金徽酒披露了2025年年度報告。在白酒行業深度調整、政策管控趨嚴、消費結構轉型的三期疊加背景下，這份財報呈現出一副復雜圖景：一方面，公司全年營業收入同比下降3.40%，歸母凈利潤同比下降8.70%，業績指標出現階段性回調；另一方面，公司產品結構持續優化、高端市場逆勢增長、線上渠道快速放量、合同負債蓄水池保持充裕。

短期承壓 韌性猶存

披露數據顯示，2025年，金徽酒實現營業收入29.18億元，歸母凈利潤3.54億元，扣非凈利潤3.48億元，同比分別下降3.40%、8.70%和10.36%。與公司年初提出的32.80億元營收、4.08億元凈利潤目標相比，確實存在一定差距。

盡管營收、凈利潤出現下滑，但金徽酒的經營質量仍展現出較強的韌性。截至2025年末，公司合同負債（預收賬款）達到6.32億元，同比增長33%，環比增加0.34億元。合同負債作為業績“蓄水池”，其充裕水平意味著經銷商打款積極性保持穩定，渠道價值鏈相對健康。

如果將公司業績置于行業大背景下審視，數據則呈現出不同的含義。2025年，全國規模以上企業累計白酒產量354.90萬千升，同比下降12.10%，行業面臨全鏈壓力。金徽酒的營收降幅顯著小于行業產量降幅，且前三季度營收同比僅下滑0.97%，全年降幅略有擴大主要受第四季度影響。國信證券、華鑫證券等機構指出，公司在外部需求承壓的情況下，業績仍保持相對穩健，實屬不易。

更值得關注的是，2025年公司毛利率達到63.17%，同比上升2.25個百分點。毛利率的提升，意味著公司產品結構的優化正在發生，高端產品占比提升有效對沖了低端產品下滑帶來的收入壓力。

產品結構優化

年報中最亮眼的莫過于產品結構的優化。2025年，公司300元以上高端產品實現營業收入7.09億元，同比增長25.21%，銷量同比增長37.52%；100-300元中端產品營收15.32億元，同比增長3.09%，保持穩健；而100元以下低端產品營收5.36億元，同比下滑36.88%。

這一“向上集中”的產品結構變化，折射出白酒消費市場的變化——消費者對高品質、高附加值白酒產品的需求持續提升，低端光瓶酒則受到全國名酒的市場下沉影響競爭激烈。金徽酒憑借金徽28年、金徽18年等高端產品，精準卡位400元至千元價格帶，在甘肅省內保持向上勢頭，但在低端光瓶酒市場相對承壓。

從收入占比看，公司300元以上產品占主營業務收入的比例從2024年的約16%提升至2025年的21.62%。券商研報指出，公司300元以上產品在政商務場景和高端宴請中的認知度穩步提升，競爭環境變化為公司產品提供了增量空間。

高端化的成功離不開公司對品質的深耕。2025年，公司深化生產精細化管理，聯合科研院所開展發酵機理研究，科學解析金徽酒“甜潤爽凈”風格的風味物質基礎，為產品品質提供了理論支撐與權威表達。同時，公司啟動金徽生態智慧產業園建設，擴大優質產能，著力打造“世界美酒特色產區?中國秦嶺南麓白酒之鄉”。

深耕西北 布局全國

從區域市場表現來看，金徽酒省外市場的韌性成為年報的另一亮點。2025年，公司省內市場實現營收21.12億元，同比下降5.34%；省外市場營收6.65億元，同比微降0.81%，降幅顯著小于省內。省外營收占比維持在約24%的水平，全國化戰略穩步推進。

這一成績的取得，與公司“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略路徑密切相關。公司聚焦大西北根據地市場建設，強化區域內部協同聯動與資源共享，陜西、新疆等市場增速高于整體水平。同時，華東市場、北方市場也在著力培育，構建穩定的用戶資產和渠道網絡體系，力圖打造公司業績增長的第二曲線。

從經銷商網絡看，2025年公司新增119家經銷商，減少179家，凈減少60家，反映出公司在渠道端的主動優化與調整。另外，截至三季度末，省外經銷商數量較年初有所減少，公司解釋系北方、華東市場部分經銷商調整所致。這一“做減法”的策略，體現了公司從追求數量擴張轉向質量提升的渠道管理思路。

在調整期蓄力

2025年，金徽酒的渠道結構同樣發生積極變化。公司加大互聯網平臺推流力度，互聯網銷售實現營收1.18億元，同比大增40.26%；直銷渠道營收0.77億元，同比增長4.36%；傳統經銷商渠道收入25.83億元，同比減少5.88%。

線上渠道快速放量，意味著金徽酒正在突破傳統經銷體系的增長天花板。公司圍繞產品、內容、流量、消費者進行精細化運營，打造全國化線上營銷平臺，將其定位為品牌賦能、消費者培育、銷量增長的“第三曲線”。不過，線上渠道占比仍然較低，不足總營收5%。未來能否持續保持高增長，將考驗公司在電商運營、內容營銷、私域流量等新業態上的綜合能力。

勝馬財經出品人周瑞俊認為，金徽酒的2025年年報記錄了一家區域龍頭酒企在行業深度調整期的真實狀態：高端化逆勢突圍，但規模增長承壓；省外市場展現韌性，但全國化任重道遠；線上渠道快速放量，但占比仍然有限。

對于投資者而言，金徽酒的2025年年報提供了一個觀察白酒行業轉型期的微觀樣本。在行業從高速增長轉向高質量發展的過程中，短期業績波動在所難免，真正值得關注的是：企業是否在正確的方向上穩住了發展的基本盤，持續積累核心競爭力。從這個角度看，金徽酒的高端化突破、線上渠道布局、大西北市場深耕，都在為更長遠的增長奠定基礎。

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