2025年MNC引進交易解碼：中國創新藥「價值覺醒」之年

2025年，全球TOP20跨國制藥企業（MNC）從中國引進創新藥及技術平臺的交易數據顯示：平均總包金額高達27.56億美元，平均首付款為2.36億美元。相較之下，同期這些MNC從全球其他地區引進項目的平均總包僅為12.89億美元，平均首付款1.53億美元。

據此測算，MNC為中國創新藥支付的總包金額較全球其他地區高出約114%，首付款高出約54%。

上述數據表明，中國創新藥的內在價值正被國際市場重新評估與定價，其全球競爭力與資產稀缺性已難以掩藏。

01 專利懸崖下的供需真空

MNC愿意為創新資產支付高對價，最直接的驅動力是即將面臨專利懸崖。

2025年到2030年，全球制藥業將迎來新一輪大規模專利懸崖。據GeneOnline報道，這期間到期的重磅藥物總銷售額規模約2360億美元，近70款暢銷藥物面臨競品沖擊。與2008年那一輪專利懸崖不同，這一次生物制劑占據更大比重，市場侵蝕模式更為復雜。

外媒GEN在2025年11月的報告中也列出，2026至2029年間，僅20款重磅炸彈藥物專利到期后，原研藥廠預計損失的年銷售額就達1764.42億美元。默沙東、BMS、輝瑞被列為受影響最深的三大藥廠。

圖1 2026-2029年即將面臨專利懸崖的20款“重磅炸彈”藥物

圖片來源：GEN

對MNC而言，這是一個必須填補的缺口，而填補這個窟窿只有兩條路：一是靠自己的研發管線，二是從外部引進。過去十年，大型藥企的內部研發回報率持續走低，外部采購的占比逐年攀升。當所有跨國藥企都在搶購資產時，優質標的變得稀缺，價格水漲船高。

在這一時間節點，中國創新藥進入了MNC的視野。

中國在ADC、雙抗、細胞治療、PROTAC、小核酸等前沿領域的研發管線數量和進度，已經位居全球前列。更重要的是，中國兼具低成本和高效率雙重優勢。摩根大通亞太區醫療健康投資銀行主管劉伯偉分享過一個極具說服力的案例：一家大型MNC的CFO曾坦言，如果在中國采購同一管線的成本僅為美國的30%～40%，且可能獲得更優的效果，他們必然選擇中國。

成本與效果的極致平衡，中國管線已經成為MNC無法忽視的巨大“創新彈藥庫”。

供需兩端的變化，在2025年形成了完美的交匯點。當需求方愿意為稀缺資產支付溢價，當供給方能夠拿出真正有競爭力的產品，交易的井噴就只是時間問題。

02 數據為證的價值重估

交易金額的攀升，最終要靠數據支撐。近年來，隨著中國創新藥的臨床數據披露，MNC對中國資產的價值評估有了新的參考系。

2022年，康方生物以高達50億美元的總交易額將AK112授權給Summit，創下中國創新藥出海授權紀錄。2024年，在HARMONi-2研究中，AK112單藥頭對頭對比K藥，mPFS為11.14個月vs5.82個月，HR=0.51。成為全球首個在III期頭對頭研究中擊敗K藥的藥物。

2025年，ESMO年會上AK112再傳捷報。HARMONi-6研究顯示，AK112聯合化療一線治療鱗狀非小細胞肺癌，mPFS達11.14個月，vs替雷利珠單抗聯合化療組6.9個月，PFS HR=0.60（p＜0.0001），絕對差值達4.24個月。無論PD-L1表達水平或是否伴肝轉移，亞組均顯示一致獲益。這已是AK112第二個頭對頭擊敗PD-1療法的III期臨床。

2026年1月，Summit證實已于2025 Q4向FDA提交AK112的BLA申請。市場同時關注AK112的“二次BD”可能，分析認為Summit或引入具有商業化能力的大型MNC，完成AK112價值的最后一躍。

同樣在肺癌領域，科倫博泰的蘆康沙妥珠單抗（sac-TMT）以臨床硬核數據撬動全球布局。2025年ESMO，sac-TMT III期OptiTROP-Lung04研究入選主席論壇，成為全球首個證實ADC在TKI耐藥EGFR突變NSCLC中對比含鉑雙藥化療顯示出OS顯著獲益的III期臨床。同年11月，OptiTROP-Lung05再傳捷報：sac-TMT聯合K藥一線治療PD-L1陽性NSCLC達到PFS主要終點，成為全球首個PD-(L)1+ADC在NSCLC一線治療中取得陽性結果的III期研究。

圖2 sac-TMT的結構及設計亮點

圖片來源：科倫博泰2024JPM大會演示材料

基于這些扎實的數據，科倫博泰早在2022年就與默沙東達成超10億美元的合作，由默沙東負責sac-TMT在大中華區以外的全球開發和商業化。截至目前，默沙東已主導十余項全球III期臨床研究，覆蓋胃癌、尿路上皮癌等多個癌種。

此外，百利天恒的iza-bren（BL-B01D1）同樣驚艷世界，在2025年ESMO年會上，其公布了全球首創EGFR×HER3雙抗ADC藥物BL-B01D1治療后線鼻咽癌的III期臨床結果：ORR達54.6%，vs化療組27.0%；mPFS 8.38個月，vs化療組4.34個月，疾病進展或死亡風險降低56%（HR=0.44）。而此前在WCLC上公布的EGFR突變NSCLC后線數據更驚艷：ORR達100%，mPFS超過12個月。

基于此，百利天恒于2023年底與BMS達成最高84億美元合作，刷新國產ADC出海紀錄。2025年10月，全球關鍵注冊臨床研究IZABRIGHT-Breast 01達成里程碑，觸發與BMS合作協議項下首筆2.5億美元的近期或有付款。這是國產創新藥出海交易中，單個ADC資產獲得的最大單筆里程碑付款。

上述案例共同指向一個事實：當中國創新藥產出足以改變臨床實踐的數據時，MNC愿意為此支付“全球溢價”。價值的核心從“中國制造”的成本優勢，轉向了“中國創新”帶來的臨床突破。

03 從產品授權到平臺出海

另一個值得注意的趨勢是：MNC對中國的定位，正在從購買產品進化為購買平臺和購買時間。

表1 全球TOP20跨國藥企受讓中國創新藥及技術管線（部分）

注：數據統計日期2025.1.1-2025.12.27

數據來源：藥智數據、公開資料整理

藥友制藥、諾納生物、晶泰科技、百奧賽圖先后與Pfizer、Eli Lilly、Merck KGaA等達成的交易表明：MNC獲取的并非一個已進入III期臨床的成熟產品，而是一個具備持續產出能力的分子平臺，或基于該平臺孵化出的早期管線。

對MNC而言，平臺的價值在于其可復制性。一個經過驗證的ADC、雙抗或AI藥物發現平臺，意味著未來數年內能夠源源不斷地產生新分子。這種戰略儲備的價值，遠超單個藥物。

與此同時，信達生物與Takeda、石藥集團與AZ、三生制藥與Pfizer的案例則顯示，MNC聚焦于后期管線，接近上市。對于面臨專利懸崖壓力的MNC而言，通過引進這類資產，可以節省數年的研發時間，快速實現市場落地。這種“時間”的價值，直接體現在交易對價上。

除了平臺和時間層面的合作，另一個值得關注的變化是Co-Co（共同開發、共享收益）模式的興起。

以2025年10月21日信達生物與武田的交易為例，部分產品采用典型的Co-Co模式，按40/60比例分擔成本、共享利潤。信達生物不僅獲得短期現金流和股權投資支持，還將在全球協作中積累研發、注冊及商業化的核心能力。

這一模式下，MNC獲得海外市場的開發和商業化權益，中國公司則保留本土權益，并深度參與全球開發。它的出現，既說明頭部中國藥企在談判中具備了更強的話語權，能夠爭取到更有利的合作結構，也表明MNC對這些企業在全球臨床與商業化能力方面的認可，愿意與之建立更長期、深入的合作關系。

04 結語

當前，中國創新藥的價值正基于具體的管線數據、臨床結果和平臺能力被系統性重新評估。MNC之所以愿意支付更高對價，在于其看到的是可驗證的臨床價值，以及支撐持續創新的平臺化能力。這種價值認知的轉變為交易結構的深層調整提供了基礎，亦標志著中國醫藥創新從單一產品輸出向系統能力輸出演進的方向。

參考資料
[1]https://geneonline.news/2025-2030-drug-patent-cliff-research/
[2]https://www.genengnews.com/topics/drug-discovery/top-20-drugs-heading-for-the-patent-cliff-2026-2029/
[3]https://ir-upload.realxen.net/iis/6990/uploads/files/2024/20241125105558A012.pdf
[4]https://ir-upload.realxen.net/iis/6990/uploads/files/2025/20250822115307A019.pdf
[5]國聯證券研報、招商證券研報、中泰證券研報

聲明：本內容僅用作醫藥行業信息傳播，為作者獨立觀點，不代表藥智網立場。如需轉載，請務必注明文章作者和來源。