王鑫：中國第一家盈利的智能整車企業來了

隨著小鵬汽車宣布2025年第四季度盈利，意味著目前四家規模化的造車新勢力全部盈利了，似乎這也宣布造車新勢力的發展進入自我造血的2.0發展時代，那么2.0時代的造車新勢力發展特點是什么？今天圍繞小鵬汽車2025年財報，講講這家企業的發展趨勢。

第一、我說造車新勢力盈利是一致的，但盈利的商業落腳點是有差異的。大家看這張圖表，理想最早盈利靠的是增程+消費感知；蔚來盈利靠純電+換電；零跑靠的是高自研率、快迭代和去掉中間環節的低毛利用戶代工廠模式。小鵬呢？靠的是智能+整車。我們都說看一家新企業的市夢率看的就是標簽，從這個角度看，小鵬汽車是中國目前第一家盈利的智能整車企業。

第一家盈利的中國智能整車企業這個標簽商業含金量有多高？我們看第二張圖表，橫線代表智能，縱線代表整車，目前智能汽車商業競爭中，提供智能技術方案的企業幾乎沒有自我造血發展的，鴻蒙智行可能是唯一一家例外的企業，但華為為此做出了不造整車的承諾。這么看，既專注智能技術又布局整車的企業只有兩家，而且兩家都實現了一個盈利，一個是特斯拉，全球依靠智能盈利最早的新能源車企；另一家就是現在的小鵬汽車，中國第一家盈利的智能整車企業。

第二，大家可能關注到小鵬汽車的盈利以及毛利率中，大眾給小鵬的30多億技術服務費很多人認為是一個變量。這里大家對技術服務費要就事論事的分析。過去汽車傳統認知的技術轉讓費一般是一次性的，例如誰用了誰的發動機或者買了誰家的單一造車技術，這在財報核算中屬于偶然性收益，甚至在資本市場分析中是不能算作企業盈利范疇的，但小鵬的這筆技術服務費是長期收益甚至可以單獨拿出來做資本估值的。目前，大眾和小鵬的技術合作已經有了三個很務實的落地，1、圖靈AI芯片成為大眾定點供應商，2、大眾是小鵬第二代VLA技術的首個整車應用企業，3、搭載小鵬智能技術的大眾整車與眾08量產。智能軟硬件的應用與迭代，意味著大眾和小鵬的技術合作會越來越緊密，所以這不是變量是定量，而且是小鵬智能技術不能忽視的商業競爭力，甚至有資本機構預估單一塊未來市值就有2000-3000億元。

第三，畢竟小鵬剛剛盈利，大家都有一個疑問，怎么看下一步小鵬汽車的自我造血能力？回答這個問題，我說要對比2019年特斯拉，因為2019年第三季度的特斯拉和現在的小鵬非常像，都是杠杠扭虧為盈，甚至當時特斯拉只有三款車型，70%銷量靠的是Model 3，當時人們從汽車產業視角為特斯拉捏把汗，認為三款車支撐不住特斯拉和擁有幾十款車型的傳統車企在市場上拼規模，但當時無論馬斯克還是華爾街給出的答案是，整車是硬件載體，FSD才是核心盈利點。

現在對小鵬的未來評價，我們也應該用7年前特斯拉的眼光去看待這家企業的未來。首先，智能是汽車未來發展的大趨勢，尤其是現在的AI agent，從2026年開始未來5-10年在物理應用的市場場景可能超越任何一個出行硬件行業，全球的Robotaxi和人形機器人都將會是萬億級市場，何小鵬有一句話我認為值得汽車在內許多人重視，物理AI agent的銷量榜單，將會比10年前汽油車銷量榜和今天的新能源汽車銷量榜更加重要。所以在AI上，小鵬是要聚焦的，2025年我注意到一個數字，小鵬汽車圍繞AI的研發投入高達45億元，占這家造車新勢力研發投入總量的將近50%，2026年小鵬的AI投入要增長到70億元，這個聚焦著眼點就和傳統整車企業完全不同。

評價小鵬汽車，我們就看接下來的這幾個維度。1、看智能化的商業變現能力，小鵬第二代VLA3月推向市場，據了解，700多家門店的日均試駕率比上個月翻了一倍，這意味著未來3-6個月第二代VLA會大幅提升小鵬的市場成交量。2、小鵬純電+增程雙驅動模式，大家注意不是簡單賣車，小鵬是拓寬了自己的智能化數據半徑，西北、東北市場一旦被增程打開市場，這些地區的數據會快速讓小鵬智能數據上好幾個臺階，搞智能大家注意數據就是黃金。3、別小看了小鵬在海外市場的成績，2025年小鵬在海外賣了4.5萬輛汽車，但和車相比，我更關注第二代VLA2026年在歐洲開始路測，隨著歐洲接下來放開系統主導的連續變道等復雜的智能技術上路，小鵬可能是最早在海外市場吃到智能汽車這碗飯的中國整車企業。再加上小鵬今年還有好幾款新車，在整車硬件上不會輸給任何一家企業。

從2026年開始，評價任何一家車企不能只看規模或經營數據，要從商業性格上看他的市夢率。小鵬的商業邏輯是多賣一臺車，多一份真實場景數據，數據反哺智能AI技術提升，從而快速迭代產生更高的智能商業技術，然后落地到未來更多AIagent物理應用場景，最終讓智能AI技術的迭代邊際成本越來越低，甚至接近于零。特斯拉過去這些年的發展走的就是這個路線。推斷小鵬汽車這家企業的未來，大家一定要回到中國第一家盈利的智能整車新能源企業去思考他的未來，才會有理有據。