中曼石油（603619）深度投資分析報告

一、基本面介紹、行業(yè)排名與行業(yè)地位 核心基本面

中曼石油是國內(nèi)民營油氣一體化龍頭企業(yè)，總部位于上海，主營業(yè)務(wù)覆蓋石油天然氣勘探開發(fā)、油服工程、高端油氣裝備制造三大板塊，是國內(nèi)首批擁有自主油氣田采礦權(quán)的民營企業(yè)，形成了“上游資源開采+中游工程服務(wù)+下游裝備制造”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，核心產(chǎn)能來自新疆溫宿區(qū)塊，同時在伊拉克、哈薩克斯坦、阿爾及利亞等“一帶一路”沿線國家深度布局油氣項目。

財務(wù)層面，2024年公司實現(xiàn)營收41.35億元、歸母凈利潤7.26億元；2025年前三季度實現(xiàn)營收29.85億元、歸母凈利潤4.53億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額10.14億元，現(xiàn)金流狀況穩(wěn)健，原油產(chǎn)量持續(xù)爬坡，2025年Q3合計生產(chǎn)原油23.43萬噸，環(huán)比增長6.5%。

行業(yè)排名與地位

截至2026年3月19日，申萬油氣開采及服務(wù)板塊A股標(biāo)的中，公司按總市值排名第11位，民營油氣企業(yè)中排名前3位（僅次于廣匯能源、新天然氣），是民營油氣開采細分賽道的頭部標(biāo)的。

公司是國內(nèi)少數(shù)具備海外高端油服總包能力、同時擁有自主油氣區(qū)塊的民營企業(yè)，已通過沙特阿美、科威特國家石油公司的鉆井供應(yīng)商資格審查，是俄羅斯市場核心的中國鉆井承包商，海外訂單儲備充足，在中東、中亞市場具備較強的品牌競爭力，同時溫宿區(qū)塊實現(xiàn)了“一年發(fā)現(xiàn)、兩年探明、三年建產(chǎn)”的行業(yè)標(biāo)桿進度，產(chǎn)能復(fù)合增速與成本控制能力處于民營油企第一梯隊。

二、核心概念炒作標(biāo)簽

公司是A股油氣板塊高彈性人氣標(biāo)的，2026年以來多次觸發(fā)漲停，核心炒作標(biāo)簽如下：

1. 核心主線標(biāo)簽：油氣開采/民營油服龍頭、國際油價彈性標(biāo)的、一帶一路（中東/中亞/北非油氣項目）

2. 輔助題材標(biāo)簽：天然氣、油氣設(shè)服、智能鉆井/機器人概念（自主研發(fā)智能鉆井技術(shù)規(guī)模化應(yīng)用）、海外油氣資源并購

3. 行情催化標(biāo)簽：伊拉克區(qū)塊中標(biāo)、阿爾及利亞氣田獲取、國際地緣沖突引發(fā)的油價上漲、國內(nèi)油氣增儲上產(chǎn)政策紅利

• 增持動作（維穩(wěn)核心）：公司控股股東中曼控股于2025年3月5日至2026年3月12日，通過集中競價累計增持公司股份899.64萬股，占公司總股本的1.95%，增持金額合計2.02億元，增持計劃已實施完畢，增持后持股比例升至19.71%，是明確的股價維穩(wěn)動作。

• 減持動作：原實控人一致行動人朱逢學(xué)、共遠投資、共榮投資，于2025年12月至2026年1月合計減持約1392.79萬股，占總股本約3.02%；其中朱逢學(xué)誤操作超計劃減持的5.9萬股，已于次日全額購回，無價差收益，無違規(guī)減持記錄。

• 并購動作：2025年9月公告以5.63億元收購昕華夏迪拜49%股權(quán)，間接控制哈薩克斯坦堅戈油氣區(qū)塊100%權(quán)益，新增2P原油地質(zhì)儲量6441萬噸、天然氣地質(zhì)儲量218億方，進一步增厚油氣資源儲備，截至目前無新增定增融資計劃。

• 股權(quán)質(zhì)押：截至2025年11月，控股股東中曼控股累計質(zhì)押股份5045.43萬股，占其所持股份的57.40%，占公司總股本的10.91%；半年內(nèi)到期質(zhì)押對應(yīng)融資本金1億元，一年內(nèi)到期對應(yīng)2.5億元，質(zhì)押比例處于行業(yè)中等水平，無平倉預(yù)警公告，風(fēng)險整體可控。

• 無公開回購承諾、無業(yè)績指引上調(diào)公告，僅在股價異常波動時發(fā)布生產(chǎn)經(jīng)營正常、油價波動風(fēng)險提示公告；

• 控股股東完成2.02億元增持計劃，是唯一明確的維穩(wěn)股價動作，無其他主動市值管理操作，公司經(jīng)營重心聚焦于油氣區(qū)塊增儲上產(chǎn)與海外訂單落地。

根據(jù)上交所《股票上市規(guī)則》，ST風(fēng)險的核心觸發(fā)條件為：①最近一個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元；②最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值。

• 公司2024年營收41.35億元、歸母凈利潤7.26億元，2025年前三季度營收29.85億元、歸母凈利潤4.53億元，全年營收、凈利潤均為正，遠高于ST觸發(fā)閾值；

• 截至2025年三季度末，公司期末凈資產(chǎn)46.28億元，無凈資產(chǎn)為負的風(fēng)險；

最終結(jié)論：2025年年報披露后，公司無任何ST風(fēng)險。

其他核心風(fēng)險：國際油價大幅波動風(fēng)險、海外項目地緣政治風(fēng)險、收購標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險、存量股東減持余震風(fēng)險。

五、估值測算與估值評分 行業(yè)估值基準（截至2026年3月19日）

• 申萬油氣開采及服務(wù)行業(yè)A股整體平均PE(TTM)約35倍，平均PB(LF)約2.35倍；

• 民營油氣龍頭標(biāo)的平均PE(TTM)約22倍，平均PB(LF)約2.0倍。

截至2026年3月19日收盤，公司PE(TTM)32.86倍，PE(動)27.76倍，PB(LF)3.86倍，總市值167.83億元，當(dāng)前股價36.30元。

合理估值區(qū)間測算

1. PE估值法（核心）：

   1. 中性情景：機構(gòu)一致預(yù)測2025年公司歸母凈利潤5.9億元，參考民營油氣龍頭平均PE(TTM)22倍，對應(yīng)合理總市值129.8億元，對應(yīng)合理股價28.10元；

   2. 樂觀情景：2026年國際油價維持高位，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，機構(gòu)預(yù)測2026年歸母凈利潤8.5億元，給予行業(yè)整體平均PE35倍，對應(yīng)樂觀總市值297.5億元，對應(yīng)樂觀股價64.39元；

2. PB估值法：參考行業(yè)平均PB2.35倍，公司最新每股凈資產(chǎn)9.41元，對應(yīng)合理股價22.11元。

最終中性合理估值區(qū)間：28.10元-42.50元（對應(yīng)2025年P(guān)E22-33倍，匹配行業(yè)估值中樞）。

估值評分

當(dāng)前股價處于中性估值區(qū)間上沿，PE(TTM)32.86倍較民營龍頭平均估值溢價49%，PB較行業(yè)平均溢價64%，估值已充分反映2026年油價上漲、產(chǎn)能釋放的樂觀預(yù)期，接近高估區(qū)間，僅剩余情緒博弈的估值空間。

六、投資價值唯一結(jié)論

不具備穩(wěn)健的中長期價值投資屬性，僅適合風(fēng)險偏好極高的投資者進行短期波段博弈，無普適性投資價值。

核心依據(jù)：當(dāng)前估值較行業(yè)民營龍頭顯著溢價，安全邊際嚴重不足；近一年股價漲幅超100%、60天漲幅超63%，已透支未來1-2年的業(yè)績增長預(yù)期；控股股東增持完成后，無新增維穩(wěn)股價的催化，后續(xù)需警惕業(yè)績不及預(yù)期、油價回落帶來的估值回調(diào)風(fēng)險。

風(fēng)險提示：本分析基于2026年3月19日公開數(shù)據(jù)，不構(gòu)成任何投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩(wěn)健、低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

免責(zé)申明:

1，本公眾號僅是記錄個人復(fù)盤筆記，本文的一切內(nèi)容僅為分享交流，不構(gòu)成任何實際操作建議，投資者如據(jù)此交易，風(fēng)險自擔(dān)，盈虧自負；

2，投資有風(fēng)險，交易需謹慎，請為你的投資決策負責(zé)。