美元沒有降息，可能要長期在高位了

這次美聯(lián)儲3月議息會議，其實沒有太多超預(yù)期的地方，但傳遞出來的信號，是需要認(rèn)真看一眼的。

先講最關(guān)鍵的事實。

利率沒有變化，依然維持在3.5%-3.75%，并且今年和明年可能都只降息1次。

美元可能要長期在高位了。

鮑威爾在發(fā)布會里，是這么表達(dá)的。

他明確說，當(dāng)前的利率水平是合適的。這句話的含義，其實就是，美聯(lián)儲并不認(rèn)為現(xiàn)在需要馬上調(diào)整政策。換句話說，短期內(nèi)，無論是降息還是進(jìn)一步操作，都不會很激進(jìn)。

再看通脹。

最新的通脹數(shù)據(jù)大概在2.7%左右，看起來已經(jīng)接近目標(biāo)區(qū)間，但問題在于，它并沒有繼續(xù)明顯下行，反而呈現(xiàn)出一定的粘性。更重要的是，這一輪通脹里，多了新的變量。

一是關(guān)稅帶來的成本壓力，二是中東局勢導(dǎo)致的油價上漲。

鮑威爾在發(fā)布會上其實已經(jīng)點出來了，這一輪通脹的變化，并不只是周期性的回落，而是夾雜了一些新的不確定因素。這一點，是這次會議和之前相比，一個比較關(guān)鍵的變化。

再結(jié)合增長數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)明顯走弱。無論是就業(yè)還是GDP預(yù)期，都還算穩(wěn)。這就形成了一個比較典型的局面：經(jīng)濟(jì)沒有差到需要降息去救，通脹又沒有好到可以放心放松。

在這種情況下，美聯(lián)儲最合理的選擇，其實就是繼續(xù)觀望。

這也是為什么，這次會議之后，市場對于降息節(jié)奏的預(yù)期，是在往后推的。美聯(lián)儲自己的說法是，2026年和2027年可能都只降息一次。

如果從投資的角度來看，這次會議真正重要的，不是有沒有降息，而是它在修正一個市場預(yù)期。

過去一段時間，市場普遍有一個比較強(qiáng)的假設(shè)：通脹會順利回落，美聯(lián)儲會進(jìn)入降息周期。

但現(xiàn)在來看，這條路徑?jīng)]有那么順。

通脹存在反復(fù)的可能，利率可能在相對高的位置停留更久，而宏觀環(huán)境的不確定性也在上升。

這幾個變化疊加在一起，會直接影響資產(chǎn)定價。

首先，是利率環(huán)境。

如果利率維持在較高水平，那么以美元計價的無風(fēng)險收益，會繼續(xù)具備不錯的吸引力。短債、中短久期債券，以及一些類固收資產(chǎn)的配置邏輯，并不會因為預(yù)期降息而很快失效。

其次，是風(fēng)險資產(chǎn)。

當(dāng)市場處在既沒有明確寬松，也沒有明顯衰退的階段時，資產(chǎn)價格往往不是單邊趨勢，而是反復(fù)震蕩。

尤其是對利率敏感的資產(chǎn)，會更明顯地受到壓制和修復(fù)之間的拉扯。

比如今天不降息的信息出來后，美股集體下跌了，標(biāo)普、納指跌幅都超過1個點。

再一個，是通脹相關(guān)資產(chǎn)。

油價和地緣沖突帶來的不確定性，使得部分資源類資產(chǎn)以及黃金，重新具備一定的配置意義。但我還是那句話，這一類資產(chǎn)，本質(zhì)上還是對沖工具，而不是長期現(xiàn)金流來源，這一點需要分清。

但相比這些具體資產(chǎn)，我覺得更重要的是，這次會議在提醒一件更底層的事情：

宏觀環(huán)境正在從確定性下降，轉(zhuǎn)向反復(fù)波動。

過去幾年，很多人習(xí)慣在一個相對清晰的邏輯里做判斷，比如單一押注某一類資產(chǎn)，或者基于一個明確的宏觀趨勢去做配置。

但現(xiàn)在，這種方式的風(fēng)險在變大。

因為連美聯(lián)儲自己都在強(qiáng)調(diào)，未來的政策路徑不會預(yù)設(shè)，而是根據(jù)數(shù)據(jù)一場一場去調(diào)整。

那對于我們來說，更合理的方式，其實不是去預(yù)測某一個節(jié)點，而是讓資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具備應(yīng)對不同情況的能力。

這也是我最近一直在講的原因。

增長層，是用來承擔(dān)波動、獲取長期收益的；穩(wěn)定層，是用來對沖不確定性、提供底層安全感的；現(xiàn)金流層，則是在波動環(huán)境中，提高整體持有體驗。

當(dāng)環(huán)境變得更復(fù)雜的時候，這種結(jié)構(gòu)的意義，其實會更加明顯。

最后再總結(jié)一下：

市場之前對于美元降息的預(yù)期，是有點過于順暢的。但現(xiàn)實情況是，新的變量正在不斷出現(xiàn)。通脹未必線性下行，利率未必很快轉(zhuǎn)向，地緣風(fēng)險也在反復(fù)擾動。

在這樣的環(huán)境里，比起判斷對錯，更重要的是避免把自己放在一個只能依賴單一判斷的位置上。

這才是這次議息會議，對我們真正有價值的地方。

對了，關(guān)于固收類的無風(fēng)險儲蓄，昨天剛剛寫了篇文章，還沒看的朋友可以點這里：

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