業績再次下降商譽高企，鄧文夫婦緣何仍要清倉式分紅？

文丨詹詹編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為1700字）

營收凈利雙降、商譽高達4.45億元、三大核心品類齊齊下滑。在“火鍋底料第一股”天味食品的灰暗時刻，實控人鄧文夫婦卻再次祭出清倉式分紅，5.82億元現金將流出上市公司，其中4.33億元落入鄧文夫婦口袋。

這究竟是回報股東，還是另有算盤？

公開資料顯示，天味食品于2007年成立，2019年上市，主要產品包括火鍋調料、中式菜品調料、香辣醬等，旗下擁有“好人家”“大紅袍”“天車”“天味食品餐飲高端定制”“拾翠坊”和“加點滋味”六大品牌。

3月11日晚間，天味食品發布了2025年年度報告。這份姍姍來遲的成績單，最終印證了市場的擔憂：這是公司自2021年以來首次業績下滑，也是時隔三年后再度陷入增長泥潭。

然而，比業績下滑更引人注目的，是一份幾乎掏空利潤的分紅預案。

先看一組數據。2025年，天味食品實現營業收入34.49億元，同比下滑0.79%；歸母凈利潤5.7億元，同比下滑8.79%；扣非凈利潤5.08億元，同比下滑10.22%。

令人擔憂的是，三大核心產品營收全線后退。火鍋調料收入12.29億元，同比下降2.87%；菜譜式調料收入17.67億元，同比下降0.2%；香腸臘肉調料收入2.88億元，同比下降12.52%。

渠道方面，貢獻超七成營收的線下渠道收入25.07億元，同比下降12.76%；盡管線上渠道增長56.91%至9.36億元，但仍難以彌補線下的損失。

值得注意的是，經銷商數量從年初3017家增至年末3363家，凈增346家，但大幅招商并未換來業績增長。

如果說業績下滑是當下的陣痛，那么高懸的商譽則是不容忽視的遠期風險。截至2025年末，天味食品賬面商譽高達4.45億元，均為近年來對外并購形成。2023年以來，先后收購食萃食品55%股權、加點滋味63.84%股權、一品味享55%股權，外延式擴張步伐激進。

然而，并購標的的業績表現卻不容樂觀。食萃食品2024年和2025年營收完成率分別為89.9%和79.19%，連續兩年低于業績承諾。

2025年，天味食品資產減值總額達3069.93萬元，同比暴增7845%，主要是長期股權投資減值損失及存貨跌價損失。其中，對墨比優創的投資確認2840.31萬元減值損失。

在行業競爭加劇、渠道去庫存、傳統品類需求放緩的背景下，4.45億元商譽的減值風險不容忽視。

一旦集中計提減值，將對利潤造成沉重打擊。

正經社分析師注意到，與業績不佳形成鮮明對比的，是一份近乎“清倉”的分紅預案。

年報顯示，天味食品擬向全體股東每股派發現金紅利0.55元，合計派現5.82億元，占2025年歸母凈利潤的比例高達102.15%。

這意味著，幾乎將全年利潤全部分光。

誰是最大的受益者？

公開資料顯示，天味食品實控人為鄧文、唐璐夫婦，二人合計持股比例達65.32%。若加上一致行動人，鄧文夫婦及其一致行動人合計持股比例高達74.41%。按此計算，在此次5.82億元分紅中，鄧文夫婦將落袋約4.33億元。

這并非孤例。Wind數據顯示，自2019年上市以來，天味食品已累計分紅5次，累計分紅總額達15.58億元。按鄧文夫婦65.32%持股比例估算，二人累計通過分紅獲利已超10億元。

2025年，鄧文、唐璐夫婦以115億元財富入選《2025胡潤全球富豪榜》第2295位。雖然二人2024年稅前薪酬合計達218.48萬元，但現金收益的大頭部分還是來自歷年來的公司高分紅。

更值得關注的是分紅率的攀升軌跡：2021年分紅率僅20.43%，2022年躍升至70.96%，2023年達92.62%，2024年為93.58%，2025年更是突破100%至102.15%。

五年間，分紅率從兩成飆升至“清倉”。

就在大手筆分紅的同時，天味食品卻在積極尋求外部融資。

2025年10月，其正式向香港聯交所提交H股上市申請。這并非首次嘗試國際化融資，2022年12月，其就曾計劃發行GDR并在瑞士上市，后于2023年9月終止。

招股書宣稱，赴港募資將用于品牌建設、擴大經銷網絡、加強供應鏈能力、產品研發創新以及潛在投資并購。

實控人、董事長鄧文更是宣稱，此舉是“基于長遠戰略視野的關鍵一步”。

有市場人士指出，實控人通過高比例分紅將公司年底利潤近乎掏空，同時又尋求外部融資補充資金，本質上是用公眾投資者的錢，填實控人套現的坑。若未來并購標的業績不達預期、商譽減值暴雷，最終買單的仍將是二級市場的普通投資者。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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