寒武紀財報中的那些亮點與隱憂

文丨呂行編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1700字）

【正經社“科技前沿”觀察之70】

3月13日，在前一日極其亮眼業績的刺激下，寒武紀的股價卻是高開低走，下跌0.26%，報收1096.10元/股（前復權，下同）。

相較2025年8月觸及的歷史高點1595.88元/股，跌幅為31%；跟2024年10月以后尤其是2025年7月以后的陡峭拉升，形成比較鮮明對比。

正經社分析師注意到，12日晚間發布的財報顯示，2025年，寒武紀實現營業收入64.97億元，較上年的11.74億元增長超4.5倍；歸母凈利潤20.59億元，同比增幅達555.24%，扭轉了自2020年上市以來的虧損局面，股票也將在3月16日取消“U”標識，告別“未盈利”標簽。

從連續五年虧損到大幅盈利，寒武紀似乎迎來了AI芯片賽道的“奇點時刻”。

這背后，首先，是AI算力需求的爆發。

2025年，云端產品線作為核心支柱，實現收入64.77億元，同比增長455.34%，占總營收比重超99%，在運營商、金融、互聯網等重點行業實現規模化部署，產品的普適性與穩定性獲得市場認可。

其次，是盈利質量的提升與研發的持續投入。

2025年，毛利率維持在55%的高位，凈利率從上年的虧損狀態躍升至31.68%，盈利彈性顯著釋放。

全年研發費用達11.69億元，同比增長9.03%，研發費用率則從2024年的91.30%降至18%，這一變化既體現了營收規模效應，也說明公司已進入“研發投入-業績回報”的較好循環。

此外，擬推出每10股派現15元轉增4.9股的分紅方案，合計派現6.32億元，既是對股東的回報，也彰顯了管理層對未來發展的信心。

然而，亮眼業績背后，多重隱憂仍如影隨形。

隱憂之一：存貨激增與客戶集中風險。截至2025年末，寒武紀存貨賬面價值達49.44億元，較上年激增178.67%，占總資產比例高達36.79%。

寒武紀稱，主要是因為原材料備貨增加所致。但如此高的存貨規模，若未來市場需求不及預期或技術迭代加速，可能面臨大幅跌價風險，侵蝕盈利空間。

與此同時，客戶集中度雖有下滑，但仍處于高位。2025年，前五大客戶銷售額合計占營收比例達88.66%，2023年、2024年分別為 92.36%、94.63%。

業績高度依賴少數客戶，一旦客戶需求波動或合作關系變化，將直接影響營收穩定性。

隱憂之二：行業競爭與業務結構失衡。當前AI芯片市場仍由英偉達主導，其完善的軟硬件生態構成極高壁壘，寒武紀要實現持續突破，需在性能、生態適配等方面持續追趕。

從業務結構來看，其過度依賴云端產品線，占到總營收的99.7%；且2025年邊緣產品線收入同比下降48.12%；IP授權及軟件業務占比不足0.1%。

業務結構單一，抗風險能力較弱，難以應對不同場景的市場波動。

隱憂之三：供應鏈風險。寒武紀采用Fabless模式運營，將晶圓制造、封裝測試等環節委托給代工企業。

其也坦言，由于公司及部分子公司已被列入“實體清單”，這對公司供應鏈的穩定造成一定風險。而切換供應商可能增加成本，也為長期發展埋下隱患。

隱憂之四：盈利能力尚需繼續考驗。2025年三、四季度，寒武紀盈利連續環比下滑，尤其是四季度，出現了增收不增利的情況，引發市場對其盈利能力的擔憂。

隱憂之五：研發投入占比大降。2025年研發投入占營收比重從2024年的91.3%下降到18%。競爭對手摩爾線程等大多還處于高投入虧損期，研發占比普遍在30%以上，甚至更高。

在它們面前，寒武紀的18%，顯得“保守”。在AI芯片這種技術迭代極快的賽道，持續高強度研發是生存底線。

寒武紀的率先盈利，也面臨著沐曦股份、摩爾線程等新銳迅猛追趕；大客戶自研威脅逼近等挑戰。

總體而言，寒武紀2025年年報是一份“喜憂參半”的成績單：業績扭虧、研發見效，標志著從技術投入期步入商業收獲期，搭上了AI算力爆發的快車；但存貨高企、客戶集中、業務單一等隱憂，也提醒市場需理性看待其增長韌性。

事實上，在1月31日發布業績預告后，寒武紀的股價就繼續震蕩下挫，前幾個交易日就分別下跌了1.34%、9.18%、5.32%。

根據IDC的預測，到2027年，中國AI總投資規模將突破400億美元，其中硬件投資占比超60%，這為寒武紀們提供了廣闊空間。

未來，寒武紀能否優化業務結構、降低客戶依賴、控制存貨風險，都將成為能否持續兌現價值、突破行業壁壘的關鍵。【《正經社》出品】

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CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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