新乳業啟動赴港IPO！站在百億十字路口，這家區域乳企能再次借助資本彎道超車嗎？

本文為食品內參原創

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

在資本市場長袖善舞的新乳業又快人一步，成為國內率先啟動A+H雙重上市的乳企。

不過，與2019年登陸A股不同，此時啟動赴港上市的背后，新乳業正面臨著國內乳業存量廝殺加劇、自身增長遭遇瓶頸、高負債擴張后遺癥等多重壓力。

啟動赴港上市

昨日晚間，A股上市公司新乳業發布公告稱，公司在2026年3月11日召開的董事會議上，審議并通過了與發行H股股票并在香港聯交所上市相關的多項議案。此舉標志著這家靠并購達成規模的區域龍頭乳企正式啟動赴港二次上市進程，同時，也意味著新乳業將成為國內首家啟動A+H兩地上市的乳企。

根據公告陳述，新乳業正在與相關中介機構就本次發行及上市的相關工作進行商討，上市的很多具體細節尚未確定。不過，從公司頂層的董事配置來看，新乳業正在為赴港上市做治理層面的準備。

官宣啟動上市的同時，新乳業同步發布了董事會換屆選舉的公告。公告顯示，新一屆的董事會候選人中，除了董事長席剛、總裁朱川，以及來自實控人家族的劉暢（劉永好之女）、李巍（劉永好配偶）等四位非獨立董事繼續留任，公司還新增了盧華基、楊志清、陳碧等三位獨立董事候選人。

從履歷來看，新增的三位獨董候選人分別精通港股上市規則與會計準則、稅務以及法律合規，恰好覆蓋了上市公司在港股運作最核心的三個專業領域，稱得上是為港股上市“定制”的人才組合。

關于赴港上市的目的，新乳業在公告中簡短地提及了三個戰略考量，即推進國際化戰略、打造國際化資本運作平臺和提升公司資本實力。簡而言之，就是消費企業近年來經常掛在嘴邊的出海和尋求國際融資通道。

盡管這個“模板式”陳述背后的戰略意圖稍顯模糊，但結合當前國內整個乳制品消費的大環境，以及新乳業自身所面臨的業績增長放緩、舊邏輯失效、高負債等現實難題，不難理解其啟動赴港IPO的不得已而為之。

與不久前遞交上市申請的君樂寶一樣，新乳業也是以低溫奶為切入口，最終在雙寡頭格局下博得一席之地。但二者的成長路徑卻完全不同，新乳業主要通過并購地方乳企的方式，快速拼湊出一張全國性低溫奶網絡。

從2001年收購四川陽平乳業算起，到2025年12月宣布完成對福州澳牛乳業相關資產的收購，新乳業的并購擴張之路走了整整15年。當然，在這個過程中，隨著外部環境的改變，其步伐也在逐漸放緩。

之所以選擇并購擴張這種模式，與新乳業的出身有關。新乳業全稱是“新希望乳業”，顧名思義，公司脫胎于農牧巨頭新希望集團，原是后者旗下的乳業板塊，后被剝離并于2019年在深交所上市。

上市之前，新乳業已通過兩輪并購潮拿下了四川陽平、重慶天友、蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧等10余家地方乳企。A股上市之后，公司又將寧夏寰美乳業（夏進品牌）、福州澳牛、一只酸奶牛、山東唯品（朝日唯品）等多家地方企業納入旗下，形成了以西南為中心，輻射全國多地的業務版圖。

百億十字路口

這套資本組合拳的效果立竿見影。從業務版圖來看，截至目前，新乳業已擁有15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠和12個自有牧場。公司營收更是從2019年的56.75億元快速增長至2023年的109.87億元，成功躋身“百億俱樂部”，新乳業也一度被稱為行業優等生。

然而，態勢在2024年發生了轉折。2024年，新乳業營收同比下滑2.93%至106.65億元，這是公司自2015年以來首次出現收入負增長。到2025年，其前三季度營收同比增長3.49%至84.34億元，業績雖呈好轉之勢，但較過往的高速增長，營收增速已顯著放緩。

形勢的逆轉，與新乳業的戰略調整有關。2023年5月31日，新乳業對外發布《2023—2027年戰略規劃》，正式提出“內生為主、并購為輔”的戰略轉向，目標指引也從規模變成了利潤，提出公司核心目標是五年實現凈利率翻一番，并在未來五年將負債率降低10個百分點。

在業內看來，新乳業戰略的調整是公司在邁過百億大關之后，面對內外部壓力做出的審慎抉擇。外部環境方面，彼時的乳制品行業已面臨需求不足、消費疲軟的壓力，單純依靠并購擴張的風險增加。二來，經過多年多起并購，新乳業迎來內部整合壓力，公司的負債率一度超過70%，商譽總額也達到超10億元，均超出行業平均水平；同時，各個子公司之間的業績也越來越分化，個別并購甚至引發慘痛教訓。多方壓力之下，公司急需要降負債、強體魄，找到更穩健的增長模式。

只可惜，進入2024年，整個乳制品行業消費承壓越來越明顯。國家統計局數據顯示，2024年全國規模以上企業乳制品總產量為2962萬噸，同比減少1.9%，2022年、2023年還分別保持2%和3.1%的增長。2025年，國內乳制品全渠道銷售額繼續呈高個位數下滑態勢，液態奶又是其中的重災區。當市場大盤不再增長，意味著未來每一個百分點的增長，都必須從競爭對手的份額中虎口奪食。

不過，相較于常溫液奶，新乳業所在的低溫鮮奶賽道雖然滲透率一直在提升，品類增速保持在8%以上，是存量市場中少有結構性機會，也因此成為各大乳企爭相布局的“最后一戰”。在伊利、蒙牛、君樂寶、光明及各區域品牌的圍剿之下，“新鮮”已不再是行業稀缺賣點，而是入場標配。

紅海之下，新乳業安身立命的“鮮戰略”也迎來顯著的挑戰。按照低溫奶的競爭邏輯，500公里以內的“鮮半徑”限制，決定了這個品類很難像常溫奶一樣贏家通吃，市場的爭奪更像是一場“據點戰”或“圍墻戰”，各品牌比拼的是奶源、冷鏈和渠道密度。而這每一項都需要持續的資本投入，不少有實力的頭部企業都在通過發債、上市等方式獲取大額融資，緩解資金壓力。

對新乳業來說，當國內乳制品市場的天花板越來越近，赴港二次上市可謀得國際化雙融資平臺，為未來的低溫奶決戰和國際化拓展備足彈藥。兩個月前，君樂寶已遞交招股書，某種程度上，二者赴港上市的邏輯有著高度相似的時代共性，本質都是國內市場增量難尋，到國際市場尋彈藥、謀出路。

于新乳業而言，赴港上市的緊迫性或許沒有君樂寶高。但無論是短期緩解債務壓力、為過往的并購買單，還是為未來的長遠戰役儲備資金，赴港上市依然是一個緩解多方壓力的有效途徑。但與7年前不同，中國乳業似乎已經沒有彎道超車的空間了。