花4億美元，他給瑞幸咖啡找了個“幫手”

“瑞幸已經到了需要對戰略進行階段性調整的時候。”

文｜《中國企業家》記者 張文靜

編輯｜米娜

頭圖來源｜視覺中國

近日，有消息稱，大鉦資本即將和雀巢完成交易，將以低于4億美元（按當前匯率約27.6億元人民幣）的價格，買下藍瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）全球門店，雀巢仍將保留藍瓶的咖啡機和膠囊業務。目前，交易已簽字，尚未完成交割。

《中國企業家》就上述消息向大鉦資本和雀巢求證，大鉦資本表示：“不予置評”。雀巢截至發稿尚未有回應。

大鉦資本為中國最大咖啡連鎖品牌瑞幸咖啡的實際控制方，2016年由黎輝創立。2018年，大鉦資本兩次領投后，成為瑞幸最大的外部投資者。2020年，瑞幸咖啡陷入財務造假風波，大鉦資本于2021年、2022年兩次增資，成為瑞幸的控股股東，并主導瑞幸重組。

過去5年多時間里，瑞幸成功翻盤——從面臨退市、虧損、巨額賠償，到實現盈利，再在2023年超越星巴克成為中國規模最大的咖啡公司。2025年4月，黎輝重回瑞幸董事會，出任董事長。目前，大鉦資本及黎輝合計持有瑞幸咖啡23.28%的股份，掌握公司超過53%的投票權。

藍瓶咖啡則創立于2002年，被稱為“咖啡界的Apple”，以“只售賣烘焙出爐不超過48小時的咖啡豆”出名，強調新鮮烘焙、手工沖煮，一杯基礎款咖啡通常比星巴克貴30%-50%。2017年9月，雀巢公司以5億美元收購了藍瓶咖啡約68%的股份。

來源：視覺中國

在藍瓶咖啡之前，市場多次傳出大鉦資本參與競購咖啡品牌的消息，包括星巴克中國業務、Costa咖啡等。關于這些傳聞，《中國企業家》曾向黎輝求證，均未獲回應。一位咖啡行業人士向《中國企業家》透露，一開始大鉦主要在考慮Costa，但中間牽涉頗多，如對價、如何處理中國業務等交易細節，交易談得不是很順利，后來轉向了藍瓶咖啡。

在咖啡行業專家、上海啡越投資管理有限公司董事長王振東看來，大鉦資本收購藍瓶咖啡門店的意圖，藏在瑞幸的財報里。

“咖啡界的Apple”

藍瓶咖啡被認為是第三波咖啡浪潮的代表。它的創始人詹姆斯·費里曼被稱為“咖啡界的喬布斯”。

費里曼曾是一位職業單簧管吹奏者，也是“咖啡發燒友”，閑時在自家廚房里用帶孔的烤盤烘焙咖啡豆。他輾轉于不同的樂團，演奏著重復的樂曲，對工作的熱情漸漸消失。費里曼意識到自己需要另一條“出路”，而咖啡是他唯一想到的。

2002年，失業開啟了費里曼的咖啡事業。一開始，他只是烘焙和賣咖啡豆。不久，他買下一輛意式濃縮咖啡車，開始在市集賣自制咖啡。那時他還處在使用不同萃取技術、不同咖啡豆、不同拼配、不同烘焙度調整意式濃縮咖啡風味的階段，并用一個搖搖晃晃的木質滴濾咖啡設備來做手沖咖啡，一次制作一杯咖啡——人們覺得這很瘋狂，他們還不習慣等待。

終于，在一個冬日的周末，當費里曼做好咖啡抬起頭，發現攤位前有15個人在排隊。從那時起，排隊購買咖啡的人數沒再減少過。

2005年，費里曼的第一間藍瓶咖啡亭，在舊金山一條充滿尿騷味的死胡同里開業。幾個月后，藍瓶咖啡亭就獲得了不少關注。咖啡亭開業3年后，費里曼在舊金山鑄幣廣場開了第一家藍瓶咖啡館。之后，他把藍瓶咖啡開到了洛杉磯、紐約、東京等城市。

費里曼曾說：“音樂家的任務就是從最初的重復到一天比一天完美。”當身份轉換為咖啡館創始人后，他把極為嚴苛的要求帶到了咖啡館的經營管理上。

從種植、烘焙到萃取，費里曼都形成了自己的品控體系。他對咖啡豆出身的要求近乎苛刻，只用采摘后一年以內的咖啡豆，只使用烘焙完成后不超過48小時的咖啡豆。店內沒有Wi-Fi，他希望人們可以專注于咖啡。

在費里曼的咖啡館里，沒有小中大杯的杯量。他拒絕大量萃取咖啡，然后放在保溫瓶里，因為咖啡風味在萃取后幾分鐘內便開始陳化。他希望客人能擁有目睹咖啡制作過程的體驗，因此決定在藍瓶咖啡館、在客人面前研磨咖啡豆，放入濾杯，緩慢注水。

藍瓶咖啡很快獲得了美國西海岸投資家的欣賞。2012年至2015年，藍瓶咖啡共獲得超過1.2億美元的風險投資。2017年，雀巢以5億美元的價格收購了藍瓶咖啡68%的股份。2022年，藍瓶咖啡中國首店在上海開業。

藍瓶的門店擴張并不迅速，截至2025年底，藍瓶咖啡在全球共有140家門店，其中在中國內地擁有門店15家，分布于上海、深圳、杭州。

雀巢出售藍瓶咖啡并不意外。據36氪報道，截至2025年6月30日，藍瓶咖啡過去12個月的營收約為2.5億美元。藍瓶咖啡目前仍在虧損中，預計2026年實現盈利。

王振東稱，雀巢是全球最大的食品飲料公司之一，但是作為快銷企業，在門店運營方面經驗不足。一個類似的案例是可口可樂，其2018年收購的英國咖啡連鎖品牌Costa，門店業務目前同樣面臨挑戰。2025年8月，可口可樂正式啟動Costa出售計劃。

大鉦的意圖藏在瑞幸財報里

在王振東看來，大鉦資本收購藍瓶咖啡的動作，可與其實際控制的瑞幸咖啡剛剛公布的財報聯系起來看。

2026年2月底，瑞幸咖啡公布的2025年第四季度及全年財報。2025年全年，瑞幸實現總凈收入492.88億元，較2024年同比大幅增長43%；凈利潤36億元，同比增長21.8%。

2025年第四季度，單季總凈收入128億元，同比增長32.9%，連續18個季度保持營收雙位數增長。截至2025年底，門店突破31048家。

然而光鮮數據的背面，是四季度凈利潤同比下跌39.1%至5.2億元，GAAP營業利潤率從第三季度的11.6%下滑到第四季度的6.4%。

影響其利潤的是高昂的成本支出。瑞幸第四季度總運營費用為119.55億元，占凈收入的93.6%，也就是說，每獲得100元的營收，需要花去93.6元。其中，外賣配送費用同比大漲94.5%至16.31億元。事實上，這較第三季度的28.9億元，環比已有所回落。第三季度外賣配送費用同比漲幅高達211.4%。

更值得關注的是門店端的盈利能力下滑。2025年第四季度，瑞幸自營門店層面經營利潤率為15.0%，較2024年同期的19.8%大幅下滑4.8個百分點；全年自營門店經營利潤率為17.8%，也較2024年的19%有所下降。

同時，自營門店同店銷售增速出現斷崖式下滑——第四季度同店銷售增長率為1.2%，較前三個季度的8.1%、13.4%、14.4%大幅下滑。不過，這也有季節性等原因的影響。

王振東稱，對于瑞幸來說，全國門店規模已經達到了一個相對飽和的階段，甚至部分區域因門店過度密集，出現互相稀釋單店營收的情況。隨著瑞幸規模的擴大，可以明顯看到其邊際效益在遞減。

在他看來，瑞幸靠規模要增長的模式已經基本走到頭了。對于餐飲行業來說，要實現營收增長有兩個途徑——同店增長和門店規模的增長。

2025年，瑞幸營收同比增長43%，總門店數同比增長39%，中間只有4個百分點的差距，這意味著，在門店規模不變的情況下，瑞幸營收很有限。也就是說，瑞幸要實現營收規模的增長，必須開新店。但眼下，國內市場能開新店的地方不多了。

“瑞幸已經到了需要對戰略進行階段性調整的時候，要從追求規模到追求利潤的方向上轉變。瑞幸要設法進入一個新的發展階段——不能再一味追求規模，而要精細化運營門店，做好更多細分市場。”王振東說。

他解釋，過去幾年瑞幸通過規模化、標準化快速擴張，培養咖啡消費習慣，快速提升市場滲透率，效果非常好。但當滲透率提升至一定水平后，咖啡消費會產生分級，部分消費者產生新的需求，比如精品咖啡、個性化定制等。

來源：中企圖庫

此外，外賣補貼在退潮，價格戰慢慢走向終結，9.9元咖啡必然會隨之慢慢退出。當咖啡性價比做到極致時，第三空間、品牌溢價、文化體驗、消費體驗等其他因素會被沖淡，但當價格戰逐漸走向終結，傳統意義上咖啡的一些其他附加因素，又會變得重要起來。

在此過程中，消費者需求會變得更加多樣化。此時用一種統一的模式、標準化的產品將很難在下一個階段的競爭中取得優勢。

在王振東看來，大鉦資本收購藍瓶背后的意圖，仍然是為瑞幸快速補短板，“藍瓶目前的高端市場定位、品牌形象和所占據的優勢渠道，應該就是瑞幸接下來想要發力的點。”

他認為，大鉦資本收購藍瓶可能主要有幾個目的。

第一，提升品牌形象。目前瑞幸門店模型仍相對單一，以小店為主，缺少第三空間，產品零售板塊也相對缺乏。未來瑞幸可能要讓自己的門店形成梯隊，或會開出一些調性更高，在產品服務、空間、文化體驗有全面提升的門店，這需要更高端的品牌來支撐。此外，也可通過瑞幸和藍瓶的聯名或供應鏈上的整合等方式提升瑞幸自身品牌。

第二，以藍瓶咖啡作為品牌輸出的出口。瑞幸未來仍然要持續擴張，但國內門店增量潛力已經不大，要開出更多門店，必須出海。要布局全球市場，在全球進行門店拓展，實現增長目標，就需要有藍瓶咖啡這樣的品牌作為輸出的出口。目前，藍瓶咖啡在全球門店數量不足200家。大鉦資本收購藍瓶，看中的或許恰恰是藍瓶規模不大，留白相對較多，可塑性強。

第三，很明顯，重新上市一直在瑞幸的計劃中，那么核心就是要把瑞幸未來增長和實際增長的故事講好。藍瓶可以通過業務上的賦能，最終幫助瑞幸實現資本的增值。

“總而言之，大鉦資本收購藍瓶，最主要的意圖就是賦能瑞幸。”王振東告訴《中國企業家》。

圍繞大鉦資本收購藍瓶是為了賦能瑞幸的說法，以及瑞幸與藍瓶未來合作的可能性、計劃等，《中國企業家》聯系瑞幸咖啡方面，截至發稿，未獲回復。

參考資料：

1.《藍瓶咖啡的匠藝》，中信出版集團，[美]詹姆斯·費里曼、[美]凱特琳·費里曼、[美]塔拉·杜根著，梁倩譯

2.《晚點獨家丨大鉦資本已與雀巢簽約，將收購 Blue Bottle》，晚點LatePost，徐煜萌