美伊沖突引爆化工行情：誰在漲價(jià)，誰還會(huì)被推上風(fēng)口？｜行業(yè)風(fēng)向標(biāo)

圖片系A(chǔ)I生成

隨著美伊沖突升級(jí)、伊朗宣布禁止任何船只通過霍爾木茲海峽，全球化工品供應(yīng)鏈遭遇“斷鏈?zhǔn)健睕_擊，多個(gè)關(guān)鍵品種的供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大，價(jià)格邏輯發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

3月2日，布倫特原油一度跳漲 13%至82美元/桶附近，全球能源與大宗商品價(jià)格整體抬升，A股化工板塊亦在這一輪地緣政治“黑天鵝”中成為資金新的進(jìn)攻方向。化工ETF（516020、159870、516570）等產(chǎn)品放量上漲，多只化工股連續(xù)漲停，背后的本質(zhì)，是關(guān)鍵化工原料的全球供給鏈被打穿，價(jià)格中樞被迫上移。

本輪沖擊至少體現(xiàn)在三條主線：

• 成本主線：原油成本的抬升是最核心、最直接的路徑，傳導(dǎo)貫穿整個(gè)化工產(chǎn)業(yè)鏈，決定了板塊整體的運(yùn)行方向。
• 供給主線：霍爾木茲海峽封鎖、伊朗本土裝置被襲，導(dǎo)致甲醇、LPG、硫磺、尿素等大宗品被卷入風(fēng)暴眼中心，出現(xiàn)硬缺口預(yù)期。
• 結(jié)構(gòu)主線：沖突延長(zhǎng)、物流長(zhǎng)期不暢的預(yù)期下，部分目前尚未充分反應(yīng)的品種，將面臨第二輪、甚至第三輪重估。

可以預(yù)見，這場(chǎng)沖突已成為市場(chǎng)情緒與產(chǎn)能出清的催化劑，但要真正為醞釀中的國(guó)內(nèi)供需拐點(diǎn)“火上澆油”，還為時(shí)尚早。

甲醇、LPG、硫磺最先“點(diǎn)火”，尿素內(nèi)外分化

本輪行情中，受影響最直接、反應(yīng)最迅速的是伊朗在全球供應(yīng)鏈中占據(jù)關(guān)鍵地位的品種。

甲醇被“掐脖子”，影響最為劇烈。由于伊朗占據(jù)壟斷性供給地位，其全球供應(yīng)或減20%—30%。截至2日收盤，甲醇主力合約日內(nèi)漲停，報(bào)2365元/噸，A股甲醇概念股中，赤天化、金牛化工、興化股份等多股漲停。

伊朗為全球第二大甲醇生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)能1716萬噸，占全球近10%，90%產(chǎn)量用于出口。而中國(guó)承接伊朗甲醇出口量75%以上，占中國(guó)總進(jìn)口量約50%。海峽停航將導(dǎo)致全球甲醇供應(yīng)減少20%—30%，國(guó)內(nèi)進(jìn)口貨源緊缺，價(jià)格上行壓力突出。

格林大華期貨能化負(fù)責(zé)人吳志橋表示，伊朗遇襲引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其甲醇生產(chǎn)與發(fā)運(yùn)的擔(dān)憂。當(dāng)前伊朗僅5套裝置正常運(yùn)行，3月初計(jì)劃重啟的兩套裝置復(fù)產(chǎn)存疑。2025年國(guó)內(nèi)進(jìn)口甲醇1443萬噸，同比增長(zhǎng)7%，伊朗貨源占比居前，是國(guó)內(nèi)供應(yīng)的重要組成部分。

目前，國(guó)內(nèi)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格已率先抬升，業(yè)內(nèi)反饋單日每噸漲約30元，太倉(cāng)現(xiàn)貨單日最高漲70元/噸，紙貨價(jià)格大幅拉升，產(chǎn)區(qū)同步跟漲挺價(jià)，，期貨盤面被多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)為“或?qū)挿蠞q”，主板市場(chǎng)上，寶豐能源等龍頭個(gè)股持續(xù)大漲。

寶城期貨分析師陳棟認(rèn)為，沖突通過三大路徑影響甲醇市場(chǎng)：一是供應(yīng)收縮，伊朗裝置受天然氣短缺與安全風(fēng)險(xiǎn)影響，降負(fù)、停車概率上升；二是物流受阻，霍爾木茲海峽航運(yùn)受限，影響我國(guó)進(jìn)口節(jié)奏；三是成本上升，原油漲價(jià)推升全產(chǎn)業(yè)鏈成本，帶動(dòng)甲醇期現(xiàn)貨價(jià)格上行。

其次，LPG作為與油價(jià)高度聯(lián)動(dòng)的“影子品種”，亦受巨大的結(jié)構(gòu)性沖擊。LPG 與原油價(jià)格高度相關(guān)，原油價(jià)格上行將直接抬升全球 LPG 的 CP（丙烷 / 丁烷）定價(jià)，構(gòu)成 LPG 價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)。

伊朗、卡塔爾、沙特作為亞洲 LPG 核心供應(yīng)國(guó)，合計(jì)占亞洲 LPG 進(jìn)口量的 60% 以上，若霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，將直接導(dǎo)致中東 LPG 到港量下降，進(jìn)一步加劇供應(yīng)偏緊格局。

2025 年中國(guó) LPG 進(jìn)口量維持高位，其中自伊朗進(jìn)口 LPG 占總進(jìn)口量的 25.4%，對(duì)中東貨源依賴度較高。

整體來看，LPG 價(jià)格波動(dòng)將顯著放大。其價(jià)格趨勢(shì)整體跟隨原油，波動(dòng)彈性弱于甲醇，但強(qiáng)于其他化工品種。

另一大品種是硫磺，2日國(guó)內(nèi)硫磺市場(chǎng)情緒明顯走強(qiáng)，價(jià)格大幅上行，國(guó)內(nèi)硫磺港口價(jià)上調(diào)至4,250元/噸，按進(jìn)口平價(jià)折算約為531美元/噸（cfr），較2月27日4,045–4,055元/噸的港口價(jià)水平上漲約5%。Argus于2月27日評(píng)估的中國(guó)到岸粒狀硫磺價(jià)格為512–515美元/噸（cfr）。

中東是全球硫磺供給的核心樞紐，產(chǎn)量占全球 40% 以上，貿(mào)易量占全球海運(yùn)貿(mào)易總量的 50% 左右，且?guī)缀跞拷?jīng)霍爾木茲海峽運(yùn)輸，是全球硫磺貿(mào)易的 “咽喉要道”。據(jù)行業(yè)分析，本次沖突升級(jí)直接導(dǎo)致伊朗硫磺出口受阻，3 月訂單約 50% 無法交付，裝船量同比下降 45%。

與前述品種普漲不同，尿素市場(chǎng)呈現(xiàn)“國(guó)際狂飆、國(guó)內(nèi)承壓”的分化局面。沖突爆發(fā)以來，全球尿素價(jià)格再度飆升，漲幅5-35美元不等，巴西、中東、美國(guó)等主要地區(qū)離岸價(jià)已經(jīng)沖到420-510美元大關(guān)，約合人民幣3500元/噸。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，其直接影響有限，中國(guó)尿素出口實(shí)行法檢，國(guó)際市場(chǎng)供需變化無法直接通過出口傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)價(jià)格更多取決于自身供需。

伊朗尿素產(chǎn)能約1300萬噸，占全球5.42%，年出口900萬—1000萬噸，占國(guó)際市場(chǎng)10%—15%，是印度、巴西等農(nóng)產(chǎn)品大國(guó)的重要供給方。

目前，伊朗多座工廠因沖突關(guān)停，疊加埃及停產(chǎn)，瞬間造成全球產(chǎn)能硬缺口，預(yù)計(jì)減產(chǎn)10%—15%，印度、巴西、土耳其等主銷國(guó)面臨采購(gòu)緊張。

沖突爆發(fā)前，國(guó)際尿素已在高位運(yùn)行，大顆粒尿素 FOB 報(bào)價(jià) 428–490 美元/噸，折合人民幣接近 3000–3350 元/噸，

國(guó)內(nèi)方面，在尿素"保供穩(wěn)價(jià)"政策的強(qiáng)力約束影響下，尿素期貨2日下跌1.14%，報(bào)1817元/噸，主流漲幅在10-40元/噸，與甲醇等走勢(shì)大分化，本周預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“高位整理、窄幅波動(dòng)”態(tài)勢(shì)。

海證期貨指出，本次沖突對(duì)伊朗產(chǎn)量及出口產(chǎn)生一定縮量預(yù)期，霍爾木茲海峽封閉也使中東地區(qū)其他國(guó)家尿素出口面臨不確定性，短期國(guó)際尿素市場(chǎng)價(jià)格有望進(jìn)一步推漲。

“但對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，在國(guó)內(nèi)尿素出口配額管理背景下，對(duì)國(guó)內(nèi)尿素實(shí)際供需影響較為有限，現(xiàn)階段正值國(guó)內(nèi)尿素農(nóng)需旺季，需求釋放疊加地緣沖突擾動(dòng)導(dǎo)致價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)尿素現(xiàn)貨價(jià)格已接近政策指導(dǎo)價(jià)，在保供穩(wěn)價(jià)導(dǎo)向下，上方空間也相對(duì)有限，不建議追漲”，其提到。

西南期貨同樣認(rèn)為，對(duì)中國(guó)而言，雖然印度、巴西等大買家將轉(zhuǎn)向中國(guó)緊急采購(gòu)，為中國(guó)企業(yè)打開了出口套利窗口，但短期處于春耕旺季，為穩(wěn)產(chǎn)保供暫無出口，短期更多是情緒驅(qū)動(dòng)上漲。

“沖突持續(xù)”假設(shè)下，第二輪誰接棒？

在“戰(zhàn)爭(zhēng)拖長(zhǎng)、霍爾木茲海峽長(zhǎng)期不暢”的情景假設(shè)下，除了已經(jīng)明顯漲價(jià)的甲醇、LPG、硫磺、國(guó)際尿素外，部分目前僅處于情緒預(yù)熱或溫和跟漲的品種，將逐步進(jìn)入第二輪、更具結(jié)構(gòu)性的漲價(jià)周期，典型代表是硫磺的二次沖擊、聚烯烴系統(tǒng)抬升，以及乙二醇的成本托底與補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

首先是硫磺。從表層看，本輪事件已經(jīng)推高了硫磺港口報(bào)價(jià)，國(guó)內(nèi)價(jià)格短期內(nèi)沖高至4250元/噸一線，折合CFR約531美元/噸，較2月底的4045–4055元/噸已有明顯抬升，從深層邏輯看，當(dāng)下實(shí)質(zhì)上是地緣政治恐慌與現(xiàn)貨供需的博弈，第二階段沖擊已經(jīng)箭在弦上。

前文提到，伊朗80%左右的硫磺來自油氣開采副產(chǎn)品，是全球最大的硫磺出口國(guó)之一，其出口量占全球貿(mào)易量30%以上；同時(shí)，中東整體產(chǎn)量占全球約四成，海運(yùn)貿(mào)易更是約有一半要經(jīng)過霍爾木茲海峽這一通道。

當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)，更多是把伊朗自身的出口中斷計(jì)入價(jià)格：3月訂單有約一半無法交付，裝船量同比下降45%。如果沖突范圍外溢到海灣其他資源國(guó)，或?qū)е赂嘤蜌馓餃p產(chǎn)甚至短暫停產(chǎn)，問題就不再是伊朗“缺貨”，而是中東整體硫磺出口能力打折。相關(guān)油氣田減產(chǎn)，副產(chǎn)硫磺供應(yīng)同步收縮。首先是保險(xiǎn)費(fèi)率飆升、船東不愿靠港，其次是本地裝置降負(fù)甚至停車，全球可流通現(xiàn)貨量被進(jìn)一步壓縮。

在這種情形下，行業(yè)分析指出，國(guó)際FOB價(jià)格向600美元/噸甚至700美元/噸上沖的概率會(huì)顯著上升，國(guó)內(nèi)港口價(jià)或突破5000元/噸，創(chuàng)歷史新高，對(duì)磷肥、冶金等下游的成本沖擊將更為直接。

其次是聚丙烯（PP），或推動(dòng)紡織與汽車材料的隱性漲價(jià)。伊朗在全球乙烯產(chǎn)能中占比約8%–10%，在聚乙烯尤其是部分高壓、低壓料上擁有不可忽視的權(quán)重；中國(guó)自伊朗進(jìn)口PE約占PE總進(jìn)口量的9%，這部分貨源一旦被阻斷，會(huì)迫使亞洲買家以更高成本從美國(guó)、非洲或其他中東國(guó)家接盤。

目前，原油價(jià)格本身已經(jīng)處于抬升通道，裂解乙烯、丙烯的成本顯著上移，PDH路線也在丙烷價(jià)格上行中承壓；當(dāng)其與航程延長(zhǎng)、運(yùn)價(jià)上漲疊加時(shí)，聚乙烯和聚丙烯的成本曲線不可避免地整體抬升。(文 | 公司觀察，作者 | 黃田，編輯 | 曹晟源)