業績高漲之下，拼湊上市嫌疑待釋！銳翔智能能否一圓上市夢？

導讀：時間回到2022年之前，彼時的銳翔智能縱然已經成立超過15年，但捉襟見肘的業績顯然讓其IPO的景愿如南柯一夢。要想迅速完成上市，在自身實力難以支撐經營態勢之時，聯合其它同樣業績差強人意在短期內難以獨立上市的企業，通過并購合并，“拼湊”上市即可謂是捷徑。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

在現年53歲的陳良華將比自己小三歲的胞弟陳良柱認定為一致行動人后，珠海銳翔智能科技股份有限公司（下稱“銳翔智能”）這家可謂由陳氏兄弟攜手打拼出來的企業也終于迎來了沖刺A股上市的關鍵時間窗口。

2026年3月4日上午9時，馬年元宵節才剛剛落下帷幕，大年的喜慶氣氛還未來得及散場，銳翔智能的身影就將馬不停蹄地出現在當日召開的北交所上市委2026年第18次審議會議的現場，接受上市委員們對其北交所上市申請是否“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”的審議與表決。

作為銳翔智能的實際控制人兼董事長，陳良華通過直接和間接的方式控制著銳翔智能目前54.57%的股份，其弟陳良柱則以12.23%的直接持股比例位列銳翔智能的第二大股東之席。

公開信息顯示，銳翔智能是一家專業從事智能制造裝備的研發設計、生產和銷售的高新技術企業，成立近二十年來，其深耕智能制造裝備領域，選擇柔性電路板（Flexible Printed Circuit 簡稱FPC）產業鏈的智能制造裝備領域作為發展賽道，經過多年經營積累，公司在該領域形成了精密沖切、貼裝組裝、精密壓合三大核心工藝生產裝備產品系列，同時具備物流自動化、撕離、折彎、分揀、包裝等相關配套工藝的智能制造裝備的開發能力以及整線自動化方案解決能力。

銳翔智能對于A股上市的目標，可謂籌謀多時。

早在2023年11月完成股份制改制成立股份公司后，銳翔智能就迅速邁開了向資本市場進軍的步履——2023年12月23日，銳翔智能即與國泰君安正式簽訂相關協議，拉開了沖刺A股上市前的上市輔導序幕。

在經歷了長達一年半時間的輔導流程后，2025年6月20日，剛剛獲得上市輔導工作驗收完成函的銳翔智能就在剛完成更名的國泰海通的保駕護航之下向北交所遞交了上市申請并獲得受理。

銳翔智能是幸運的。

不僅僅因為其在經過了8個多月的前期審核和問詢后就能從同批次申報上市的多家企業中脫穎而出，成為較早獲得走上上市委會議接受“上會”審議機會者，更重要的是，在大多數擬北交所上市的企業在“上會”前夕均需要或多或少削減融資規模才能換來審議機會的“慣例”下，銳翔智能竟能抗住北交所針對其“募投項目必要性及合理性”的多輪追問，讓其融資規模高達近5億的上市計劃能從申報開始保持至今。

據銳翔智能向北交所遞交的相關申報材料顯示，其欲通過此次北交所上市發行不超過1374.6萬股新股以募集4.817億資金投向“智能制造基地建設”和“研發中心建設”兩大項目及補充流動資金。

融資規模近5億，這對于估值和流動性較滬深A股皆有不小差距的北交所而言，不可謂不是“大盤”股，畢竟絕大多數擬北交所上市的企業“首發”融資額度大多都集中在2億規模及以內，最終融資額度達到5億者，則是名副其實的屈指可數。

“銳翔智能優質的業績，是其能向北交所‘獅子大開口’的關鍵。”一位來自于滬上某大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經。

正如該資深保薦代表人所言，銳翔智能的確有著在同批申報北交所上市的企業中出挑的業績。

雖然在2022年時，銳翔智能全年的扣非凈利潤才剛剛過5000萬，但到了2024年，其就以5.45億的營收助推其當年的扣非凈利潤實現了過億的突破，使得銳翔智能在2022年至2024年這三年中，營收的復合增長率不僅達到了32.6%，扣非凈利潤的復合增長率也達到了驚人的52.8%。

在剛剛過去的對于其此次上市最為關鍵的“最近一年”——2025年中，銳翔智能也迎來了營收和利潤的繼續增長。

據銳翔智能在最新更新的北交所上市招股書（上會稿）中稱，其2025年公司營業收入為5.97億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為13067.78萬元。

按理說，以銳翔智能的業績而言，其即便挑戰上市門檻更嚴苛，同時估值也更高的創業板也是綽綽有余的，但緣何其卻愿意屈尊“下嫁”北交所呢？

事實上，銳翔智能并非沒有搏一把的念頭。

據叩叩財經獲悉，當年銳翔智能一開始謀劃A股資本化的目標其實是一直劍指創業板IPO。

直到2024年底之前，國泰君安對銳翔智能的上市輔導也是明確以創業板上市為目標的。

2024年12月30日，在經過了一年時間的上市輔導后，銳翔智能才不得不放棄心儀的創業板IPO，以“公司的發展情況及資本市場的變化情況，為了更好促進公司發展”為由，轉而變更了擬上市場所。

那么是什么原因讓銳翔智能在上市輔導進入尾聲時，縱然有著足夠滿足創業板IPO的業績指標也抱憾“降級”退而求其次選擇上市把握更大的北交所呢？

“銳翔智能的‘三創四新’指標不夠突出，或難以滿足創業板IPO的要求。”上述資深保薦代表人分析認為。

所謂創業板IPO定位所需的“三創四新”，即要求申報創業板上市的企業需具有創新、創造、創意以及新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。

“深交所除了對擬創業板IPO企業的‘三創四新’有一系列基礎指標規定外，企業是否滿足創業板定位，還要看其所在行業的平均創新性指標。”上述知情人士告訴叩叩財經，研發投入等指標，是衡量企業創新能力的重要依據，銳翔智能雖滿足創業板IPO所要求的基本數據，但與同行業可比企業相比，差距明顯。

數據顯示，在2022年至2024年中，銳翔智能的研發費用金額分別為2404.08萬元、3273.18萬元、4209.75萬元，占營業收入的比例分別為7.74%、7.98%、7.72%，即便銳翔智能自己堅稱“持續的研發投入為公司積累創新能力、構筑核心競爭力奠定了堅實基礎”，但在同期，銳翔智能同行可比企業的平均研發投入占比則分別達到了13.08%、14.52%和13.76%。

在研發人員數量上，銳翔智能與同行業可比企業相較，也大大處于劣勢。

同樣在2022年至2024年中，銳翔智能的研發人員占其員工總數比重分別為16.98%、18.98%和18.24%，其同行業可比企業研發人員占比的平均值則分別達到了29.27%、26.33%和26.18%。

“不斷增長的業績固然會成為銳翔智能闖關北交所最為鋒利的利刃，助其劈開北交所的大門，但這一利器也可能成為影響其上市的雙刃劍。”上述資深保薦代表人認為，北交所在上市審核中，在業績真實性的前提下，也相當看中業績的可持續增長性，經過前幾年業績的大漲后，銳翔智能如何保持增長的空間，尤其是銳翔智能在2022年之后業績的大漲，大部分動因是來自于對外部企業并購的驅動。

在上市申報材中，銳翔智能還稱自己身為“果鏈”公司，存在著對蘋果產業鏈的依賴風險，因為“報告期，公司來源于蘋果產業鏈的收入占比超50%”。

但銳翔智能事實上并不直接向蘋果銷售，僅存在向下游客戶銷售產品間接服務于蘋果產業鏈制程的情形。

而真正讓銳翔智能形成重大依賴的則是在近年來利潤出現大幅下滑的東山精密。

1）業績大增的背后：拼湊上市嫌疑待釋

時間回到2022年之前，彼時的銳翔智能縱然已經成立超過15年，但捉襟見肘的業績顯然讓其IPO的景愿如南柯一夢。

要想迅速完成上市，在自身實力難以支撐經營態勢之時，聯合其它同樣業績差強人意在短期內難以獨立上市的企業，通過并購合并，“拼湊”上市即可謂是捷徑。

銳翔智能在2022年之后業績的大增并迅速獲得上市的機會，與其實控人聯合其它同類企業“拼湊”上市的手法不無關系。

2021 年 12月28日，銳翔智能召開股東會決議，同意其注冊資本由 2500.00 萬元增加至 3373.02 萬元，增加注冊資本 873.02 萬元，而這部分新增注冊資本則由劉云東等幾位自然人以其所持的一家名為珠海奇川精密設備有限公司（下稱“奇川精密”）的相關股權進行“置換”認購。

在上述增資完成后，劉云東、涂成達、王育琴等原奇川精密股東并成為了銳翔智能新的股份持有者，而奇川精密則成為了銳翔智能全資子公司并正式并表。

僅僅“拼湊”奇川精密一家企業，其業績規模顯然達不到銳翔智能所夢寐以求的創業板IPO的要求。

于是用同樣的增資擴股同時換股吸收的方式，蘇州市銳翊電子科技有限公司（下稱“蘇州銳翊”）也被“拼湊”進了銳翔智能中，從一家由兩名原本并不在銳翔智能中任職的自然人獨立持股的企業成為了銳翔智能全資子公司。

奇川精密和蘇州銳翊在被“拼湊”入銳翔智能后，“三個臭皮匠”果真造就了一個全新的“諸葛亮”。

從下面一組數據便可知，并購奇川精密和蘇州銳翊后，二者對如今銳翔智能所帶來的貢獻。

2022年，奇川精密并購如銳翔智能首年，其就為后者帶來了1.03億的營業收入，同年，蘇州銳翊的營業收入則為9291.71萬。

要知道，在2022年中，已經將奇川精密和蘇州銳翊二者股權悉數納入懷中并在財務報表中并表處理的銳翔智能，其整體營收才僅有3.1億。

也即是說，在2022年中，銳翔智能的營業收入有近2/3是來自于并購奇川精密和蘇州銳翊所得。

時間到了2024年，隨著銳翔智能營業收入增長至5.45億，其背后，奇川精密和蘇州銳翊的貢獻可謂居功至偉。

據叩叩財經獲得的一組數據顯示，2024年中，銳翔智能來自于其全資子公司奇川精密的營業收入高達1.905億，來自于蘇州銳翊的營業收入則達到了1.89億，二者合計錄得營業收入達到3.84億，占銳翔智能當期營收的70%。

需要指出的是，也正是通過收購蘇州銳翊，當年和銳翔智能實控人陳良華有過“嫌隙”的弟弟陳良柱，在“統一”的上市目標的召喚下，“一笑泯恩仇”而再度攜手。

原來，銳翔智能最早是由陳良華與自然人胡冰分別出資25萬設立，但在成立后，作為陳良華的胞弟，陳良柱就加盟其中。

2006年至2010年期間，基于豐富的人脈資源和較強的市場開拓能力，陳良柱為銳翔智能業務開展作出了一定的貢獻。于是在2010年，陳良華與胡冰經協商后決定，分別將其彼時持有的銳翔智能10%股權以贈予陳良柱的方式引入其共同經營。

好景不長，隨著企業的發展，陳良華與胡冰、陳良柱之間因發展理念、戰略判斷等差異而存在較大意見分歧。

于是乎，胡冰和陳良柱先后將所持銳翔智能的股權悉數轉讓，在與銳翔智能劃清界限的同時，也與陳良華終止了相關合作。

2017年，在離開了陳良華和銳翔智能后，陳良柱與新搭檔熊慶華開始獨立經營蘇州銳翊。

直到2022年，努力謀劃IPO計劃的陳良華，為完成上市的目標，再度帶著他的銳翔智能找到了陳良柱和他的蘇州銳翊。

此時的蘇州銳翊中，陳良柱持有70%的股份，另外30%的股份握在了熊慶華手中。

經過一番增資擴股和吸收換股，陳良柱手中70%的蘇州銳翊股份換來了銳翔智能第二大股東的身份，熊慶華也成為了銳翔智能的第四大股東。

在2025年6月，銳翔智能最初向北交所遞交的上市申報材料中，縱然陳良柱在銳翔智能持有重要股份，且為銳翔智能實控人陳良華的胞弟，但銳翔智能卻并未將二人認定為共同實際控制人及一致行動人。

在北交所對陳良柱、陳良華二人的關系就在銳翔智能中管理發揮的作用一再提出質疑后，2026年2月22日，陳良柱才終于與陳良華簽署了一致行動關系。

“拼湊上市是監管部門不鼓勵的一種做法，因為大多數企業采用此舉是出于鉆政策空子而不是真正從經營角度去做并購，監管層在對此類企業進行審核時，往往會考察企業合并的必要性、合并后運行的持續性、團隊磨合的穩定性以及企業內控的有效性等等。”上述資深保薦代表人坦言，做企業雖然本質目的是為了經濟利益，但其成長過程不能揠苗助長，更不能急功近利，純粹的資本會希望快，越快越好，但一旦迅速完成上市，達到了資本化的目標，這種“拼湊”上市的企業，一些業績和管理等弊端恐怕就會日漸顯現。

這對于銳翔智能來說，并不是危言聳聽。

在2023年時，銳翔智能就曾發生過控股子公司財務內控失效的情形。

廣東廣順智能裝備有限公司（下稱“廣順智能”）為銳翔智能旗下控股的子公司之一，2023年3月，廣順智能時任法定代表人羅賢林就曾以廣順智能的名義開立銀行賬戶申請銀行貸款100萬元，這筆貸款最終被轉賬至羅賢林個人銀行賬戶并供其本人使用，而整個貸款事項未經銳翔智能及廣順智能內部審批。

2）大客戶依賴風險仍存

業績在內部靠兩家在上市報告期初時“并購”的企業“拼湊”，在外部，銳翔智能則將自己的營收大計嚴重依附于東山精密。

在2022年至2024年中，東山精密皆為銳翔智能第一大客戶，分別為其貢獻營業收入1.436億、2.224億和2.47億，占其當期營業收入總和比重分別達到了47.24%、54.41%和45.42%。

2025年上半年，銳翔智能來自于東山精密的營收占比又再度回到49.9%的高位。

營業收入依靠“一條腿”走路的風險還在持續放大。

原本在2022年和2023年時，雖來自于東山精密的營收比重已近50%，但作為銳翔智能彼時的第二大客戶，Mektec集團也為其營收提供了“第二條腿”予以支撐。

在這兩年中，銳翔智能來自與Mektec集團的銷售占比也分別達到了35.5%和30.15%。

然而從2024年開始，Mektec集團對銳翔智能的采購驟降，當年度對其營收貢獻占比下滑至僅余17.32%。

而到了2025年上半年，銳翔智能來自于Mektec集團的營業收入僅有3531.08萬，占當期營收比重僅余13.34%。

對于Mektec集團的營收貢獻“流失”，將不是短期內就會有所扭轉的，銳翔智能自己也承認，“該變化主要來源于客戶需求的結構性調整”，“Mektec集團部分業務單元有意調整經營策略、切換目標客戶群體。

昔日的第二大客戶采購量日漸式微，第一大客戶東山精密的日子似乎也并不算好過。

如在2024年中，東山精密雖然營業收入同比增長9.27%達到了367.7億元，但歸母凈利潤卻同比下滑44.74%。

幸運的是，東山精密凈利潤下滑主要受非電子電路類產品經營波動影響，而銳翔智能與其交易相關的電子電路業務仍保持較高的收入和利潤水平，暫未受到不利影響。

“雖然是虛驚一場，但公司營業收入高度集中在少數客戶身上，很容易會因客戶經營或戰略的變動而引發牽一發而動全身的風險，這就需銳翔智能進一步完善客戶結構，增加抵御相關問題的能力。”上述資深保薦代表人認為。

銳翔智能自己也在北交所上市申報材料中承認，未來公司主要客戶”由于產業政策、行業洗牌、突發事件等原因導致其采購需求減少或出現經困難等情形，將會對公司生產經營和盈利能力帶來不利影響”；”此外若未來下游市場發展不及預期，或公司未能持續滿足主要客戶在產品質量性能、供應穩定及技術迭代等方 面的需求，或因市場競爭加劇、自身競爭優勢下降導致供貨份額下滑，又或未能有效開 拓其他新客戶及新應用領域以獲取業務增量，則公司的經營業績亦將受到不利影響”。

（完）