東營財金發債背后：非經常性損益占凈利近半，受限資產超百億

作者 | 城投君

25億小公募提交注冊，聚焦存量債務償還

2026年2月11日，東營市財金投資集團有限公司（以下簡稱“東營財金”或“公司”）2026年面向專業投資者公開發行公司債券項目狀態更新為“提交注冊”。該項目注冊總額不超過25億，擬分期發行，品種為小公募，募集資金用于償還公司到期債券本金。

東營財金成立于2016年11月，是東營市重要的金融資產管理服務主體，承擔區域內供水、污水處理等職能，并參與市級光伏發電項目的投資與建設。

截至2025年9月末，公司注冊資本為60.99億元，實繳資本為44.14億元，控股股東與實際控制人均為東營市財政局。2025年6月，經中誠信國際評定的主體信用等級為AA+，評級展望為穩定。

營收增長下的利潤質量：非經常性損益占比顯著

中誠信國際指出，隨著公司業務規模的擴張和投資收益的增加，2024年東營財金利潤總額保持增長，相關盈利指標保持良好水平。數據顯示，公司2024年營業收入69.92億元，同比增長21.40%；利潤總額4.00億元，凈利潤3.93億元，同比增長48.16%；總資產504.38億元，總負債279.32億元，資產負債率55.38%；經營現金流量凈額22.18億元；流動比率134.23%。

東營財金在本期債券募集說明書中補充，公司近三年營業收入及毛利潤呈上升趨勢，主要系公司市場化轉型效果顯著。從具體項目上來分析，2024年大宗商品貿易收入28.79億元，毛利率0.39%，以銅貿易為主；裝備制造業務收入21.28億元，毛利率18.00%，主要生產油氣裝備領域產品；供水業務收入9.27億元，毛利率17.71%；供熱業務收入2.43億元，毛利率21.51%；光伏發電業務收入0.64億元，毛利率54.43%。商品貿易業務及裝備制造業務對公司的營收貢獻較大，但貿易業務獲利水平較低。

值得注意的是，上交所在債券申請文件的反饋意見中要求，公司應詳細披露公司凈利潤較為依賴非經常性損益的具體情形。2022-2024年，東營財金非經常性損益分別為1.10億元、1.05億元、1.82億元，同期凈利潤分別為1.86億元、2.66億元、3.93億元；非經常性損益占凈利潤比重分別為59.14%、39.47%、46.31%。2022年非經常性損益主要系收到的補助，2023年及2024年非經常性損益主要系子公司轉讓及閑置資產轉讓產生的處置收益。東營財金指出，上述資產劃轉旨在積極推進市場化轉型，且非經常性損益對公司盈利能力穩定性無重大不利影響。

資產規模擴張與流動性困境：受限資產比率超五成

由于股東方近年不斷注入股權和資產，加之公司各業務板塊持續推進，東營財金資產規模大幅擴張，2022-2024年及2025年中期，公司總資產分別為457.57億元、479.35億元、504.38億元、531.96億元。

具體來看，公司以非流動性資產為主，2024年其非流動性資產為329.92億元，占比65.41%。其中在建工程77.41億元；長期應收款71.82億元，主要為因政策性貸款業務產生的代墊項目款；固定資產50.20億元。同期，公司流動資產為174.46億元，占比34.59%。流動資產主要為其他應收款88.50億元，包括股權轉讓款、往來款、拆借資金等；貨幣資金35.83億元；應收賬款11.16億元；存貨12.09億元。

中誠信國際在評級報告中提示，2017年及2018年，東營財金以11.85億元收購天信系（山東天信集團有限公司及關聯公司等15 家公司）部分債權，并通過債轉股持有天信系重組平臺公司東營魯辰投資有限公司33.03%股權。目前天信集團有限公司仍處于破產重整階段，在經濟增速放緩的背景下，東營財金相關資產實現資金回流存在一定難度。

此外，東營財金在債券募集說明書中指出，為尋求徹底產業化轉型，公司2024年將名下涉及城建類業務子公司東營港建設投資有限責任公司、山東省黃河三角洲建設投資集團有限公司股權全部轉讓，截至2025年9月末未完全回款。由于上述款項存在經營性背景且對手方為政府機構或國有企業，回款期限可能較長，存在款項回款較慢的風險。

受限方面，截至2024年末，東營財金受限資產賬面價值為114.54億元，占同期凈資產比重為50.89%；其中受限貨幣資金為7.92億元，資產受限原因包括借款保證金及凍結、貸款抵押。受限資產占比較大，或對公司資產流動性及變現能力造成影響。

綜合來看，公司資產規模持續增長；由于其他應收款對公司資金形成較大規模占用，并且在建工程規模較大、存貨變現能力一般；公司整體資產缺乏流動性、收益性不足，公司資產價值較低。

有息債務增至182億：短期風險可控，長債依賴項目收益

東營財金通過自有資金和金融機構貸款以滿足日常經營及項目需要；近年來公司投資建設力度加大，如截至2025年3月末，在建光伏發電項目待投資103.84億元，公司債務規模持續擴張。2022-2024年以及2025年的前三個季度，公司資產負債率分別為49.88%、49.13%、55.38%、56.55%、56.95%、55.81%。

截至2024年末，東營財金負債合計279.32億元，流動負債129.97億元，一年內到期的非流動負債33.06億元，非流動負債149.35億元。從有息債務來看，公司2024年總債務182.07億元，其中短期債務為65.62億元，長期債務為116.45億元，短期債務占總債務比重為36.04%。公司債務以銀行借款、債券發行為主，同時還有少量非標借款。

現金流方面，公司2024年經營活動現金流量凈額為22.18億元，投資活動現金流量凈額為-46.90億元，籌資活動現金流量凈額為29.59億元。公司投資包括光伏發電建設項目及基金、股權、債權等投資，2024年公司投資活動凈流出規模進一步擴大，由外部籌資資金及經營活動現金結余覆蓋其資金缺口。

從償債指標來看，東營財金2024年流動比率為134.23%，速動比率為124.93%；經營活動凈現金流利息覆蓋倍數為3.96倍，EBITDA利息覆蓋倍數為1.69倍。授信方面，截至2025年3月末，公司獲得銀行授信額度為189.45億元，未使用額度為98.75億元。

綜合來看，公司通過加大舉債支持其光伏發電項目擴張；公司債務期限結構相對合理，債務類型多元、融資渠道暢通；公司具有一定備用流動性，短期償債風險較低；但是EBITDA對利息的覆蓋水平依然較低，公司長期償債能力受其光伏發電項目的后續收益影響較大。

數據來源：公司年報、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公開債券募集說明書、企業預警通等公開數據。