財報解讀：GPU還在“堆料”，瀾起科技已悄悄“收租”

過去兩年，資本市場對AI的敘事高度集中在GPU、算力租賃與大模型公司身上。但真正決定算力效率的，并不只是算力規模，而是算力之間的數據流動效率。

當全球AI服務器開始大規模采用多GPU集群架構，單機功耗、帶寬與延遲成為性能瓶頸，服務器內部的數據互連能力，正在從“輔助角色”變成“關鍵變量”。如果說GPU是算力引擎，那么互連芯片就是算力系統的“高速公路”。

在這一結構性變局中，瀾起科技交出了一份堪稱拐點意義的2025年成績單。

2025年，公司營收飆升至54.56億元，凈利潤突破22億元，四項核心財務指標全線創歷史新高。但這并非一次簡單的周期反彈，而是一場深刻的結構性躍遷。

當PCIe 6.0與CXL 3.0成為新一代互連標準，瀾起科技正從過去的“周期受益者”，進化為定義行業規則的“制定者”。

告別“賣鏟子”邏輯，互連芯片正從配件升級為核心變量

市場往往習慣于用“周期股”的視角審視半導體配套廠商，認為其增長 merely 跟隨下游服務器的出貨量波動。然而，瀾起科技2025年的業績表現徹底證偽了這一線性邏輯。

其互連類芯片收入高達51.39億元，占比超過九成，同比增幅超53%，更關鍵的是，整體毛利率持續攀升至65%以上。這種“量價齊升”的背后，是AI服務器架構重構帶來的技術門檻躍遷，以及由此引發的定價權轉移。

傳統的服務器架構中，CPU與內存、GPU之間的通信帶寬往往是瓶頸。而在多GPU集群成為主流的AI時代，數據需要在成千上萬個計算單元間高速流轉，任何微小的延遲都會導致算力損耗。

這使得PCIe Retimer、DDR5 RCD、MDB以及CKD等高速互連芯片，從可有可無的“配角”變成了決定系統性能的“咽喉要道”。

瀾起科技敏銳地捕捉到了這一架構性變化，提前布局了PCIe 6.0與CXL 3.0等新協議產品線。當行業還在為舊標準的庫存去化而掙扎時，瀾起已經憑借新一代高毛利產品，構建了極高的技術護城河。

這種技術壁壘直接轉化為了市場話語權。數據顯示，2024年瀾起科技在全球內存互連芯片市場的份額已達36.8%，穩居全球第一。

更為重要的是，公司深度參與了DDR5關鍵芯片的國際標準制定。在半導體行業，一流企業做標準，二流企業做技術，三流企業做產品。

瀾起科技通過參與標準制定，實際上是在源頭鎖定了未來幾年的技術路徑，使其在AI算力升級周期中占據了“確定性受益”的生態位。

此時的瀾起，已不再是一個被動等待訂單的配套供應商，而是一個能夠影響全球服務器架構設計的關鍵基礎設施提供者。其高增長并非追風口的投機，而是站在算力底座升級核心節點上的必然結果。

高估值背后，是技術標準與生態綁定的長期籌碼

任何高增長故事，最終都要落腳到“可持續性”。

瀾起科技當前的動態市盈率超過90倍，市凈率超過16倍，這顯然已經不是傳統半導體估值體系能夠解釋的水平。市場給予高溢價的邏輯，在于其技術護城河與產業卡位。

首先是研發強度。2025年公司研發投入約9.15億元，同比增長20%，占營收比重超過16.7%。研發人員占比達到76%，碩士及以上學歷比例達64%。

這意味著公司把超過六成利潤重新投入技術迭代。在高速、低功耗數模混合設計這一高度復雜的領域，研發節奏決定了市場地位。

其次是全球生態綁定能力。公司在上海、昆山、北京、美國和韓國等地布局分支機構，深度對接處理器、內存模組及服務器廠商。互連芯片并不是孤立存在，它必須與CPU、GPU、內存模組高度協同。誰能更早參與標準制定，誰就能更早進入下一代產品的設計周期。

這種“設計嵌入式”合作模式，意味著客戶替換成本極高。一旦進入核心供應鏈，技術壁壘會隨時間強化。

再看資本動作。公司于2026年初完成H股上市，募資約69億港元，進一步加碼高速互連芯片研發。這既是融資行為，也是一種戰略姿態，在全球算力基礎設施競爭加劇的背景下，誰能持續投入、保持技術領先，誰就能在下一輪協議升級中繼續掌握主動權。

當然，風險并非不存在。新一代產品落地節奏、客戶導入進展、AI服務器景氣周期的持續性，都可能影響短期波動。

但從產業趨勢看，AI算力擴張并非一次性需求，而是長期結構性升級。隨著模型參數規模擴大與推理應用普及，服務器內部互連能力的升級將持續推進。

結語

在AI敘事中，GPU廠商站在舞臺中央，而互連芯片廠商則隱身幕后。但當算力規模從百萬級向千萬級擴張，當多GPU集群成為主流架構，數據流動效率成為新的性能瓶頸，互連芯片的重要性只會被不斷放大。

瀾起科技的2025年，并不只是一次業績高增長，更像是一次角色轉變的宣告，從服務器配套供應商，走向AI算力基礎設施的關鍵節點。

如果說算力是新時代的“電力”，那么互連芯片就是“變電站”的核心控制器。在這場全球AI算力競賽中，真正的長期贏家，也許并不在聚光燈下，而是在決定數據流動效率的那條“高速公路”上。

作者：琴聲奏響時

來源：港股研究社