沒人說得清百度是一家什么公司

文：王智遠 | ID:Z201440

百度 Q4 財報出來已經好幾天了。

外面分析文章已經很多，不過多論述；我更想聊，這份財報背后一件更難被描述的事：百度這家公司，到底正在變成什么？

這個問題，比任何一個季度的結論都更值得花時間想清楚，因為搞清楚了這件事，對接下來三年、五年的判斷，才會有一個真正穩固的底座。

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先把數字放在這里。

2025 年全年，百度總營收 1291 億，同比下降 3%。凈利潤下滑幅度更大，歸屬股東的凈利潤跌了將近 76%。

單看這兩個數字，很容易得出一個結論：百度在走下坡路；如果你同時看另一組數字，結論就沒那么簡單了。

同一年，百度AI 相關云收入增長了 34%，AI 原生營銷收入全年增長 301%，蘿卜快跑 Q4 的訂單量同比增長超過 200%，文心大模型的日均調用量，已經突破 15 億次。

兩組數字同時為真。

這讓很多人看完財報之后感到困惑的地方，這家公司，到底在變好，還是變差？我認為，這個問題本身就問錯了。更準確的問法是：百度在虧誰的錢，又在為誰花錢？

先說虧的部分。

百度核心廣告業務，搜索和信息流那一塊，這幾年承受的壓力是結構性的。

移動互聯網的流量紅利基本見頂，抖音和微信把用戶的注意力切走了一大塊，搜索作為一種「主動檢索」的行為本身，在年輕用戶里的頻率也在下降。

這是整個搜索廣告行業共同面對的天花板。

所以，你看到營收下滑，本質上一個成熟平臺進入穩定期之后的自然狀態；它不會崩，也很難再指望它每年給你 20% 的增長。它現在像一臺發動機，只要不出故障，它每年還是會穩定地輸出現金流。

問題在于，百度沒有選擇「保住利潤，等著收割」。它選擇了另一條路。

什么路呢？2025 年，百度在研發上的投入是 241 億，占總營收的接近 19%；同期阿里、騰訊的研發占比大約在 10% 到 12% 左右，同類公司里，百度花得最狠。

這筆錢去哪了呢？流向了三個地方：

AI 大模型的訓練和迭代、云計算基礎設施的擴建、以及蘿卜快跑自動駕駛的持續燒錢，沒有一個地方是今天能立刻兌現的。

這就是利潤下滑的真正原因，因為管理層在主動把舊世界賺來的錢，搬去建造一個新世界的地基。

這件事說起來很簡單，實際上，很難。要對股東解釋：我今天的利潤在縮水，但我在用這些錢買一張未來的入場券，這張券到底值多少錢，我沒法形容。

大多數公司在這時會退縮，先保利潤，再談轉型。百度的選擇是反過來的。

當然，這里有一個必須誠實面對的問題：

主動轉型和戰略失誤，從財報上看有時候長得很像。都是利潤下滑，都在大規模燒錢，都是管理層在講一個「未來會更好」的故事；區別在哪？區別在于新業務有沒有出現真實的、可以被驗證的規模信號。

百度財報里，我認為，有兩個信號是值得認真對待的。

第一個，AI 原生營銷的增速。

301% 這個數字，說明已經有企業客戶在用百度的 AI 能力做真實的商業決策，而且規模在快速放大。這是在付錢的客戶。

第二個，蘿卜快跑的單城盈利數據。

武漢已經實現了單城盈利，從首單到盈利的時間，比上一個城市更短；這說明系統在學習，邊際成本在下降。一個真正有規模效應的業務，應該表現出這種特征。

更值得注意的是，現在蘿卜快跑已經落地全球22座城市，迪拜、瑞士、倫敦都在推進部署；一個真正有規模效應的業務，應該表現出這種特征，它會自己往外擴。

所以，這兩個信號加在一起，至少說明一件事：百度在新世界的地基上，已經有真實的磚開始砌上去了。

不過，地基剛砌好和一棟樓建成，是完全不同的兩件事；更關鍵的問題是：百度說自己要成為 AI 基礎設施公司，這句話到底是一個戰略判斷，還是一個品牌口號？

這兩件事，差得很遠。

02

AI 基礎設施公司，字節用，阿里用，華為用，騰訊也在用，用到后來，這個詞基本上失去了辨別能力，誰都可以貼，貼上去也看不出差別。

所以，與其討論百度「想不想」成為基礎設施公司，不如先想清楚一件事：什么樣的公司，才算真正的基礎設施？

我自己用三個標準來判斷：

一，你感知不到它，但離不開它。真正的基礎設施有一個特點，是「隱身」。

你每天用水、用電，不會去想水廠和電網的存在；打開一個 APP，不會去想它背后跑在哪家云上。基礎設施越成熟，它就越不會出現在用戶的感知里。

百度現在在這件事上做得怎么樣？比你想象的要好。

大多數人不知道，自己每天在用的很多產品；某個智能客服、某個內容推薦系統、某個企業內部的搜索工具，背后調用的是文心能力。

百度在「隱身」這件事上，已經走得相當深了，甚至被貼上起個大早、趕個晚集的標簽；這不是它的弱點，恰恰是基礎設施化最重要的第一步。

第二，行業里主流玩家，沒有辦法繞過它。

這比第一條更難做到。電網之所以是基礎設施，因為你想用電就必須接入它，沒有第二條路。真正的基礎設施，本質是一種「不可繞過性」。

百度現在在這一條上，做到了嗎？部分做到了。

自動駕駛領域，Apollo 平臺已經積累了超過十年的數據和路測里程，后來者想從零開始追，時間成本極高；大模型推理這一塊，文心中文語境理解能力，目前在國內仍然是頭部位置，我沒有吹噓，你可以去查。

但在更廣泛的企業 AI 服務市場，它還沒有建立起真正的「不可繞過性」。

阿里云、華為云、騰訊云、字節的火山引擎、都在爭同一批客戶，百度云的市場份額并不算壓倒性優勢，還要努力。

第三，客戶一旦遷入，離開代價越來越高；這是基礎設施最核心的護城河，也叫「轉換成本」。

一個企業把自己的業務系統搭在某個云平臺上，培訓了員工，遷移了數據，對接了接口，遷走成本，可能比留下來貴十倍；這種「越用越深、越深越難離開」的結構，才是真正意義上的護城河。

百度在這一條上，目前還要深耕。

企業客戶的黏性數據、續約率、單客戶調用量的增長曲線，這些數字，才是判斷它有沒有開始建立真正護城河的核心指標，現在這些數據還沒有清晰地出現在公開財報里。

所以，三條放在一起，百度現在位置是：

第一條，做到了，第二條，局部做到了，第三條，正在進行；這不是一個壞的位置，它也清楚地說明了一件事：百度離基礎設施公司，還有一段真實的距離，這段距離，要靠客戶密度填平的。

當足夠多的企業把自己的 AI 能力建在百度的平臺上，當企業的數據、模型、工作流全部和百度的系統深度綁定，那時，百度才真正完成了這次身份躍遷。

在那之前，「AI 基礎設施公司」還是一個方向，大家都在看方向；可看的人很多，真正能走到終點的，不會超過兩三家。

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百度有沒有可能是其中之一？我認為有，它現在面對一道真正意義上的時間關卡。這個時間關卡，有三道：

第一道，造血能力的窗口期。

廣告業務是百度今天最重要的現金流來源，它不會永遠以現在的體量支撐下去；這臺發動機還在轉，但轉速不會再提升了。

問題在于，新業務還沒有成長到可以每個都獨當一面。

AI 云在增長，體量還不夠大；蘿卜快跑在盈利，但還沒規模化；昆侖芯剛剛遞交港交所上市申請，PSIG 這個把文庫和網盤合并的新事業群，AI 化改造還在進行中。

它的方向值得單獨說一句，它瞄準個人超級智能助手賽道，目前在國內，還沒有一家公司在這個方向上做出了真正對標的產品，這可能是百度被低估最多的一塊。

所以，舊引擎在減速，新引擎還沒有完全讓火燒起來，中間這段時間，最考驗管理層戰略定力；撐過去了，新舊交接順滑完成；撐不過去，又起了個大早。

第二道，客戶密度的臨界點。

基礎設施有一個特殊的增長邏輯，它是臨界點式的。臨界點到來之前，投入大量資源，增長緩慢，看起來效率很低，一旦接入企業客戶達到某個密度，網絡效應會突然啟動。

越多企業用，數據越多，模型越強，吸引更多企業來用；從外部看，是一個增長曲線突然變陡的時刻。

百度卡在臨界點之前。AI 原生營銷 301% 的增速說明方向是對的，但這個數字建立在一個相對小的基數上；真正的問題是：它能不能在廣告業務造血能力衰減之前，把企業客戶的密度推過那個臨界點？

這是一場和時間的賽跑。

第三道，政策窗口的不確定性。這道關卡和前兩道不一樣，它不在百度自己手里。

蘿卜快跑要真正規模化，需要更多城市開放全無人駕駛的商業牌照。這個節奏，由監管機構決定，自動駕駛一旦大規模鋪開，涉及不只出行效率，還有就業結構、交通安全責任歸屬、城市管理體系的重新設計。

這是一種結構性的社會變革，政策不會貿然提速。

文心大模型，同樣面對算法備案、內容合規的持續要求；昆侖芯的芯片業務，在當前地緣政治環境下，也無法完全脫離半導體政策的影響。

所以，外部變量不是壞事，同樣是護城河；畢竟，能在政策框架里走通的公司，天然篩掉了一批競爭者；但它們也確實意味著，某些臨門一腳，不完全由自己掌控。

04

那我們應該怎么觀察它？我的方法很簡單，盯三件事：

一，伐謀和 AI 云跑進企業，老客戶有沒有越陷越深。

百度去年發布了一個叫「伐謀」的產品，直接嵌進企業生產、研發流程里的超級智能體；發布當天就有超過 1000 家企業申請測試；這類產品一旦跑通，企業數據、決策流、工作流全部和你綁在一起，想走很難。

所以，看新增多少客戶，老客戶續不續約、調用量有沒有在漲；這三個數字出現在財報里的那天，才是護城河開始有點真實的那天。

第二件，AI 收入什么時候在絕對值上壓過廣告收入。

現在 AI 占比超過 40%，聽起來不錯；但占比和絕對值是兩回事；我真正想看到的，是某一個季度，AI 云加上 AI 原生營銷的實際收入數字，第一次超過傳統廣告的實際收入數字。

那個交叉點，是百度造血結構真正換過來的時刻，在那之前說什么都是序章。

第三件，回購和派息之后，外面的分析師有沒有開始換一套語言來描述它。

50 億美元回購、加上首次派息，很多人沒看懂。實際上，我認為，管理層的意思很間接：你現在給我的定價方式是錯的。回購在說「我的底價在這里」，派息在說「我已經不是只會燒錢的概念股了」。

不過，市場認知切換很慢，但有一個信號很好認：

哪天你打開一份研究報告，發現分析師不再用一個整體 PE 給百度定價，開始把它拆開來算，那就說明市場終于開始重新定義這家公司了。

比如：廣告業務怎么看？AI怎么看？蘿卜快跑怎么看？昆侖芯怎么看、智能硬件生態怎么看？......

百度不會是那種讓你一夜暴富的故事，但它可能是，讓你三年后回頭看、覺得，哎，這家公司，當年的決策很有意思。

參考資料：

[1] 百度集團，《2025年第四季度及全年財務報告》，2026年2月26日

[2] 百度集團，港交所公告《股份回購計劃及首次股息政策》，2026年2月5日

[3] 《財經》，《百度業務調整，文庫和網盤合并成新事業群》，2026年1月24日

[4] 新華網，《加速AI進產業，百度伐謀發布「同舟生態伙伴計劃」》，2025年12月25日