暴漲478.41%，“存儲器第一股”江波龍高位定增是否暗藏隱憂？

今年以來，存儲行情依舊火爆。

以256G的DDR5服務(wù)器內(nèi)存為例，單條價格已突破4萬元，意味著采購100根放在一個盒子里，價值將會超過很多北上廣的房子。而在2025年年初，這款內(nèi)存只有現(xiàn)在不到一半的價格。

受益于存儲產(chǎn)品價格的全線飆升，江波龍也是交出了一份亮眼的成績單。

根據(jù)2025年業(yè)績預(yù)告，江波龍2025年預(yù)計實現(xiàn)營收225億元~230億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.3億元~13.5億元，同比增長578.51%~710.6%。

產(chǎn)品價格上漲、業(yè)績飆升，江波龍成為了資本市場的香餑餑，其股價從去年4月份開始到最高點，漲幅接近5倍。

來源：雪球

和許多牛市中業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的公司一樣，江波龍也選擇趁熱擴大規(guī)模，計劃在A股市場發(fā)行定增，計劃募集不超過37億元，資金用于AI領(lǐng)域的高端存儲器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、半導(dǎo)體存儲主控芯片系列研發(fā)項目、半導(dǎo)體存儲高端封測建設(shè)項目以及補充流動資金。

不過，縱觀江波龍上市以來的業(yè)績，與存儲周期密切相關(guān)，在2023年市場低迷時也曾虧損超8個億。今明兩年，國際巨頭和中國廠商都有大量的存儲芯片產(chǎn)能將集中落地。對于江波龍來說，若把握不好節(jié)奏，此時擴張的產(chǎn)能難免會變成下一輪周期的累贅。

根據(jù)過往經(jīng)驗，大多選擇在牛市高點發(fā)行定增的項目，最后往往一地雞毛，上一輪光伏、鋰電池就是前車之鑒。

周期有輪回，此時風光的江波龍，是否做足了長期準備？

01、一位高中生的逆襲：從華強北 “倒爺” 到 “技術(shù)派”

江波龍之所以能成長為如今的存儲巨頭，與創(chuàng)始人蔡華波創(chuàng)業(yè)路上幾次關(guān)鍵抉擇密切相關(guān)。

故事始于1996年，年僅20歲出頭、只有高中學(xué)歷的蔡華波，南下來到深圳。

一開始，他只在一家公司擔任普通的業(yè)務(wù)員，負責電子元器件的銷售。有了經(jīng)驗之后，蔡華波加入了華強北“倒爺”的隊伍，在華強北租下了一個幾平米的小柜臺，靠倒存儲器、組裝電子產(chǎn)品賺取了人生中的第一桶金。

隨著業(yè)務(wù)越來越大，蔡華波與姐姐蔡麗江共同創(chuàng)立江波龍，公司名字也是二人名字的結(jié)合。在公司創(chuàng)辦早期，業(yè)務(wù)依然以貿(mào)易為主，直到一場危機的到來，徹底改變了公司的戰(zhàn)略方向。

2002年，江波龍購入了一批價值超百萬美元的存儲產(chǎn)品，但由于這批貨采用的是AND FLASH技術(shù)，與市場通用的NAND FLASH技術(shù)標準存在顯著差異，賣方又不退貨，若這批貨砸手里，那么公司基本宣布關(guān)門倒閉。

不過，蔡華波并沒有被問題所難倒，而是選擇靈活轉(zhuǎn)化思路：既然這批貨賣不出去，那就干脆把它做成產(chǎn)品，賣給消費者、大企業(yè)。

于是蔡華波招兵買馬組建技術(shù)團隊，研發(fā)出了基于AND NAND型閃存的U盤產(chǎn)品。

好巧不巧的是，彼時蘋果iPod選擇用NAND閃存替換微硬盤，導(dǎo)致市場上閃存嚴重缺貨，江波龍的閃存產(chǎn)品很快就被一掃而空，解決了公司成立以來的最大危機。

此次事件也讓蔡華波意識到貿(mào)易有風險，想要立得穩(wěn)，還是得有硬技術(shù)。于是，在此之后，江波龍建立了存儲產(chǎn)品研發(fā)體系，轉(zhuǎn)型開始做貼牌代工生意。

到了2010年，江波龍的代工業(yè)務(wù)年營收已經(jīng)突破2億元。

雖然規(guī)模越做越大，但貼牌代工終究是個苦生意，忙前忙后毛利率也僅有10%左右，盈利能力還不比開餐館。于是蔡華波推出了專業(yè)存儲品牌FORESEE，標志著江波龍正式從代工廠向品牌商轉(zhuǎn)變，并先后發(fā)布eMMC及固態(tài)硬盤存儲產(chǎn)品、工業(yè)級存儲芯片，在業(yè)內(nèi)名聲越來越大。

除了發(fā)展自有品牌之外，江波龍還積極施展外延并購，拓寬營收規(guī)模。

2017年，存儲巨頭美光開啟業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，旗下消費存儲品牌公司雷克沙成為待剝離資產(chǎn)，蔡華波果斷出手，拿下了營收規(guī)模是自身數(shù)倍的雷克沙，這也成為了江波龍的國際化布局中重要一環(huán)。

2023年，江波龍繼續(xù)收購元成蘇州和智憶巴西，補齊公司在封測領(lǐng)域的短板，鞏固自身在全球存儲市場的地位。

回顧江波龍這家企業(yè)的發(fā)展，可以說蔡華波幾次關(guān)鍵性抉擇對企業(yè)轉(zhuǎn)型起到了至關(guān)重要的作用，也是其能從貿(mào)易商轉(zhuǎn)變?yōu)槿虼鎯χ髽I(yè)的關(guān)鍵。

02、萬般皆周期

2022年，江波龍成功在創(chuàng)業(yè)板上市。

不過，上市后江波龍業(yè)績波動十分劇烈，上市當年凈利潤僅為7279.7萬元，同比下降92.81%。2023年，江波龍更是虧損了8.28 億元，同比大幅下降1237.15%。

之所以上市即虧損，與存儲價格周期密切相關(guān)。

疫情初期，遠程辦公和在線教育的需求增加，導(dǎo)致PC、數(shù)據(jù)中心需求激增，存儲產(chǎn)品價格快速上漲。

在2020年3月份，就有華強北業(yè)務(wù)人員反饋Flash類產(chǎn)品年后價格上漲超20%以上。進入第二季度，存儲產(chǎn)品價格依然向上，各類DRAM價格單季度普遍上漲了10%。這一輪上漲周期直接拉長到了2021年第三季度，超過了許多人的想象。

不過，在江波龍上市后，存儲市場的供需關(guān)系早已逆轉(zhuǎn)。

此前存儲產(chǎn)品價格大幅上漲的時候各大廠商均在擴充產(chǎn)能，然而后疫情時代手機、電腦等終端產(chǎn)品卻出現(xiàn)了需求疲軟的情況，最終導(dǎo)致產(chǎn)品價格難以在高位支撐。

到了2023年年中，服務(wù)器、PC主流存儲器產(chǎn)品、手機主流存儲器產(chǎn)品價格相較2021年高點時降幅達到了70%，部分DRAM、3D NAND以及SLCNAND、DDR3、NOR Flash利基型存儲產(chǎn)品甚至跌破了現(xiàn)金成本價，這也是為何江波龍剛一上市就遭遇業(yè)績滑坡的原因。

直到去年，受益于AI服務(wù)器需求暴增，帶動了存儲產(chǎn)品市場的需求，而且不少廠商優(yōu)先供應(yīng)滿足AI服務(wù)器需求的HBM，擠壓了其他存儲產(chǎn)品的產(chǎn)能，導(dǎo)致各類型存儲產(chǎn)品普遍發(fā)生了較大幅度的價格上漲。

而且，這一輪存儲周期的猛烈程度超出了大部分人的預(yù)期，部分產(chǎn)品可以用“一天一個價”來形容。以DDR5 16Gb顆粒為例，其單價在去年9月底還是7.68美元，但到10月底已飆升至15.5美元，單月漲幅高達102%。

受益于此，江波龍也是交出了一份不錯的成績單，2025年扣非歸母凈利潤在11.3億元~13.5億元，同比增長578.51%~710.6%，其股價更是從去年下半年開始進入狂飆狀態(tài)，迅速漲到389元/股。

受益于此，江波龍也是交出了一份不錯的成績單，2025年扣非歸母凈利潤在11.3億元~13.5億元，同比增長578.51%~710.6%，其股價更是從去年9月份開始進入狂飆狀態(tài)，從90元/股迅速漲到389元/股。

03、江波龍的遠憂

其實，此輪除了需求刺激這一因素之外，貿(mào)易商和資金方的炒作也是存儲產(chǎn)品價格暴漲的重要推手，放大了存儲產(chǎn)品價格原有的波動。

有媒體報道，在去年存儲產(chǎn)品暴漲的時候，一些貿(mào)易商依靠倒賣熱門、稀缺產(chǎn)品，能夠?qū)崿F(xiàn)幾個月賺百萬。縱觀歷輪周期，每當存儲價格暴漲時，都會引起不少貿(mào)易商瘋狂囤貨，加劇了供需的割裂感。

與之相應(yīng)地，當潮水褪去后，貿(mào)易商和資金方的囤貨大批量涌向市場，也將推動存儲產(chǎn)品價格猛烈下跌。

此輪周期雖然主要的推動力量是AI服務(wù)器需求的暴增，但同樣少不了貿(mào)易商、資金方的參與。隨著供給側(cè)產(chǎn)能在今明兩年集中釋放，存儲價格不可能一直維持在高位，僅僅靠周期站在風口浪尖，并不是長久之道。

那么，存儲企業(yè)如何才能避免被周期葬送，實現(xiàn)長遠發(fā)展？三星給了我們很好的答案。

三星之所以能穩(wěn)坐全球存儲霸主地位，主要因為這家企業(yè)能夠在存儲產(chǎn)品價格下行、產(chǎn)能過剩的時候，頂住虧損壓力持續(xù)擠壓競爭對手的市場份額。

1980年代，全球半導(dǎo)體陷入低谷潮，內(nèi)存價格從每片4美元暴跌至每片30美分，遠低于當時三星的生產(chǎn)成本。

彼時，英特爾退出DRAM行業(yè)，日企也開始大幅縮減資本開支，但是三星卻開始逆勢加碼，擴大產(chǎn)能的同時研發(fā)更大容量的DRAM產(chǎn)品。1987年，存儲市場開始回暖，三星此次戰(zhàn)役也為日后崛起埋下了伏筆。

2007年，全球DRAM市場再次遇到產(chǎn)能過剩問題，疊加次年的金融危機，DRAM顆粒價格從2.25美元暴跌至0.31美元。面對危機，三星并未減少資本開支，而是再一次選擇了逆勢擴張，最終德國廠商奇夢達、日本廠商爾必達相繼宣布破產(chǎn)，全球DRAM市場形成三星、海力士和美光三足鼎立的格局。

而三星之所以能在每次產(chǎn)業(yè)低谷選擇逆勢加碼，離不開其“不差錢”的集團輸血能力。也就是說，要么有豐厚的現(xiàn)金儲備，要么有其他現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)，否則很難支撐存儲業(yè)務(wù)逆周期擴張，實現(xiàn)市場份額提升。

話說到此，江波龍這家企業(yè)有沒有這樣的特質(zhì)呢？

從經(jīng)營性現(xiàn)金流的角度來看，從2021年開始，江波龍已經(jīng)連續(xù)多年經(jīng)營性活動現(xiàn)金凈流量為負，在2023年甚至達到-27.98億元，直到去年才轉(zhuǎn)正，造血能力并不強。

來源：企業(yè)財報

受此影響，江波龍的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額近年來逐步降低。2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，江波龍的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為19.08億元、12.01億元、10.14億元、13.14億元。

與此同時，2023年和2024年，江波龍資產(chǎn)負債率也從2022年的25.94%上升至去年第三季度的58.93%，進一步舉債空間并不大，意味著一旦存儲市場供需關(guān)系突變，江波龍將會面臨很大的困境，更不用提像三星那般通過逆勢擴張實現(xiàn)逆襲。

寫在最后

江波龍或許也意識到了自身資金儲備的不足，2月11日，公司提交了A股定增說明書，計劃募資不超過37億元，其中8.8億元投向AI領(lǐng)域的高端存儲器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，12.2億元投向半導(dǎo)體存儲主控芯片系列研發(fā)項目，5億元投向半導(dǎo)體存儲高端封測建設(shè)項目，11億元用于補充流動資金。

來源：企業(yè)財報

不過，根據(jù)目前各大廠商的公開規(guī)劃，2026年和2027年將是全球存儲芯片產(chǎn)業(yè)的一個產(chǎn)能集中落地期。無論是中國廠商還是國際巨頭，都有大量新項目規(guī)劃在這兩年建成投產(chǎn)。江波龍此時選擇擴張，或許并不明智。

最后再多說一句，上面我們講了三星通過逆勢擴張成為全球存儲龍頭的故事，但是在2023年產(chǎn)業(yè)低谷時，三星并沒有選擇逆勢加碼，而是減少資本開支。

這是為什么呢？

我們認為有一個可能性答案：全球存儲市場的格局將變，中國廠商正在崛起，而且有著強大的資本市場支撐其產(chǎn)能擴張，價格戰(zhàn)已經(jīng)熬不死對手了。

三星如此，擅長打價格戰(zhàn)的中國廠商更需要警惕，豬企、光伏已是前車之鑒。