從周期到成長(zhǎng)：工業(yè)有色迎來(lái)“戴維斯雙擊”，看天弘中證工業(yè)有色金屬主題(A類：017192/C類：017193)如何重塑投資邏輯

2025年，有色金屬行業(yè)迎來(lái)歷史性時(shí)刻。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上有色金屬工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額突破5000億元大關(guān)，達(dá)到5284.5億元，同比增長(zhǎng)25.6%，創(chuàng)下歷史新高。其中，鋁、銅兩大品種對(duì)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別達(dá)35%和20%，成為行業(yè)盈利增長(zhǎng)的核心支柱。

這不是一次簡(jiǎn)單的周期性反彈。在利潤(rùn)新高的背后，工業(yè)有色金屬的底層邏輯正在發(fā)生深刻重構(gòu)——從“宏觀波動(dòng)率的買(mǎi)單者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸圃鞓I(yè)升級(jí)的賣鏟人”。天弘中證工業(yè)有色金屬主題指數(shù)基金2025年A類份額過(guò)去一年凈值增長(zhǎng)率達(dá)93.08%，C類份額過(guò)去一年達(dá)92.60%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)漲幅為90.05%，正是這一邏輯變遷的集中映射。

圖一：天弘中證工業(yè)有色金屬主題指數(shù)發(fā)起A凈值表現(xiàn)

來(lái)源：基金2025年第四季度報(bào)告

圖片描述：從圖中可見(jiàn)，A類份額過(guò)去一年凈值增長(zhǎng)率達(dá)93.08%，顯著超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（90.05%），超額收益達(dá)3.03個(gè)百分點(diǎn)。自基金成立以來(lái)，A類份額累計(jì)凈值增長(zhǎng)率達(dá)77.61%，超越基準(zhǔn)12.31個(gè)百分點(diǎn)。各階段的跟蹤誤差均控制在0.03%以內(nèi)，體現(xiàn)了良好的指數(shù)跟蹤能力。圖表右側(cè)列詳細(xì)列出了各階段凈值增長(zhǎng)率與基準(zhǔn)收益率的差值（①-③）以及標(biāo)準(zhǔn)差差值（②-④），直觀展示了基金持續(xù)的超額收益能力。

圖二：天弘中證工業(yè)有色金屬主題指數(shù)發(fā)起C凈值表現(xiàn)

來(lái)源：基金2025年第四季度報(bào)告

圖片描述：從圖中可見(jiàn)，C類份額過(guò)去一年凈值增長(zhǎng)率達(dá)92.60%，超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（90.05%）2.55個(gè)百分點(diǎn)。自基金成立以來(lái)，C類份額累計(jì)凈值增長(zhǎng)率達(dá)76.48%，超越基準(zhǔn)11.18個(gè)百分點(diǎn)。與A類份額相比，C類份額因銷售服務(wù)費(fèi)的計(jì)提機(jī)制，收益表現(xiàn)略有差異，但整體超額收益趨勢(shì)保持一致。圖表右側(cè)列詳細(xì)列出了各階段凈值增長(zhǎng)率與基準(zhǔn)收益率的差值（①-③）以及標(biāo)準(zhǔn)差差值（②-④），為投資者選擇不同份額類別提供了業(yè)績(jī)參考依據(jù)。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，自基金合同生效日（2023年5月30日）至2025年末，A類份額累計(jì)凈值增長(zhǎng)率達(dá)77.61%，C類份額達(dá)76.48%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)漲幅為65.30%，兩類份額均實(shí)現(xiàn)超過(guò)12個(gè)百分點(diǎn)的累計(jì)超額收益。這種收益彈性從何而來(lái)？答案藏在工業(yè)有色金屬“周期與成長(zhǎng)共振”的深層敘事中。

天弘中證工業(yè)有色金屬主題指數(shù)基金經(jīng)理賀雨軒對(duì)此有清晰的闡述：“我們認(rèn)為市場(chǎng)普遍把工業(yè)有色定義為‘純周期’行業(yè)，隱含著對(duì)其部分成長(zhǎng)性的忽視。19~21年的新能源車發(fā)展浪潮，使得純周期的金屬品種鋰鈷鎳成為了‘能源金屬’，相關(guān)上市公司在那一輪的上行期階段享受了‘成長(zhǎng)股’估值。而工業(yè)有色金屬（銅鋁為主）在這一輪的成長(zhǎng)性，會(huì)在業(yè)績(jī)上行持續(xù)一段時(shí)間之后逐步被市場(chǎng)所認(rèn)知。相應(yīng)地，對(duì)其的估值也會(huì)經(jīng)歷從‘周期資產(chǎn)估值’轉(zhuǎn)向‘成長(zhǎng)資產(chǎn)估值’，最終大概率迎來(lái)‘戴維斯雙擊’——業(yè)績(jī)上行，疊加估值擴(kuò)張。”

這段論述揭示了本輪工業(yè)有色行情的本質(zhì)。第一擊是業(yè)績(jī)上行帶來(lái)的EPS增長(zhǎng)。2025年，銅價(jià)上漲31%，鋁價(jià)上漲17%，推動(dòng)相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)大幅增厚。以指數(shù)前兩大權(quán)重股為例，洛陽(yáng)鉬業(yè)（權(quán)重12.74%）受益于銅鈷雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)，北方稀土（權(quán)重7.83%）受益于稀土永磁材料需求爆發(fā)，中國(guó)鋁業(yè)（權(quán)重6.72%）則在電解鋁產(chǎn)能觸及“天花板”后釋放出極大的利潤(rùn)彈性。這些龍頭企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，構(gòu)成了指數(shù)上漲的基本面底座。

圖三：中證工業(yè)有色金屬主題指數(shù)十大權(quán)重股

來(lái)源：中證指數(shù)有限公司，截至2026年1月30日

圖片描述：該圖表展示了中證工業(yè)有色金屬主題指數(shù)（H11059）截至2026年1月30日的十大權(quán)重股名單，包含股票代碼、名稱、行業(yè)分類、上市交易所及權(quán)重占比。

前五大權(quán)重股依次為：洛陽(yáng)鉬業(yè)（12.74%）、北方稀土（7.83%）、中國(guó)鋁業(yè)（6.72%）、興業(yè)銀錫（5.24%）和云鋁股份（4.20%）。十大權(quán)重股合計(jì)權(quán)重達(dá)55.72%，集中度適中，既體現(xiàn)了龍頭企業(yè)的引領(lǐng)作用，又通過(guò)分散配置降低了單一標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。

第二擊是估值擴(kuò)張帶來(lái)的PE提升。過(guò)去，市場(chǎng)給工業(yè)金屬的估值邏輯是“成本加成+產(chǎn)能利用率”，PE倍數(shù)長(zhǎng)期被壓制在10-15倍區(qū)間。但2025年發(fā)生了一個(gè)微妙的變化：市場(chǎng)開(kāi)始用“成長(zhǎng)股”的視角重估銅鋁。銅從“工業(yè)原料”變?yōu)椤八懔A(chǔ)設(shè)施的底層材料”，因?yàn)槊恳蛔鵄I數(shù)據(jù)中心都需要銅來(lái)傳導(dǎo)電流；鋁的需求曲線被新能源車和光伏重塑，單車用鋁量較燃油車提升40%，光伏邊框必須用鋁；稀土則因人形機(jī)器人量產(chǎn)前夜的伺服電機(jī)需求，具備了“科技成長(zhǎng)”屬性。當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到這些金屬的需求不再隨房地產(chǎn)周期波動(dòng)，而是與新興產(chǎn)業(yè)深度綁定時(shí)，估值體系的重構(gòu)便悄然啟動(dòng)。這便是“戴維斯雙擊”的完整敘事——業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供安全邊際，估值擴(kuò)張?zhí)峁椥钥臻g。

如果說(shuō)需求端的成長(zhǎng)性是“雙擊”的進(jìn)攻端，那么供給側(cè)的約束就是“雙擊”的防守端。電解鋁行業(yè)自2017年起設(shè)定約4500萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能天花板，嚴(yán)格實(shí)行產(chǎn)能置換政策。這意味著，即使需求增長(zhǎng)，供給也無(wú)法無(wú)序擴(kuò)張。這種“供給剛性”在2025年展現(xiàn)出強(qiáng)大的利潤(rùn)杠桿效應(yīng)——當(dāng)需求增長(zhǎng)10%，利潤(rùn)可能增長(zhǎng)30%，因?yàn)樾略鲂枨笕坑纱媪慨a(chǎn)能消化。類似邏輯也適用于銅，全球銅礦資本開(kāi)支不足、礦山品位下滑、擴(kuò)產(chǎn)周期漫長(zhǎng)，供給彈性極低。供給剛性加上需求成長(zhǎng)，等于利潤(rùn)彈性最大化。這正是工業(yè)有色指數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)90%以上年度漲幅的宏觀背景。

基于上述分析，天弘工業(yè)有色指數(shù)基金呈現(xiàn)出鮮明的“三高”特征：高景氣，下游新能源、AI算力、電網(wǎng)投資需求確定性強(qiáng)；高波動(dòng)，工業(yè)金屬價(jià)格受宏觀預(yù)期、庫(kù)存周期影響，短期波動(dòng)顯著；高彈性，2025年A類93%、C類92%的年度收益證明其進(jìn)攻屬性。

這意味著，在符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，該基金適合認(rèn)可“工業(yè)金屬成長(zhǎng)化”邏輯、愿意承受短期波動(dòng)換取長(zhǎng)期收益的配置型投資者，也適合利用其高彈性在產(chǎn)業(yè)景氣上行期進(jìn)行波段操作的交易型投資者。費(fèi)率結(jié)構(gòu)也為此提供了便利，C類份額（017193）按0.25%/年計(jì)提銷售服務(wù)費(fèi)，適合持有期1年以內(nèi)的戰(zhàn)術(shù)配置；A類份額（017192）無(wú)銷售服務(wù)費(fèi)，適合持有超過(guò)1年的長(zhǎng)期布局。

選擇場(chǎng)外工業(yè)有色指數(shù)基金投資便捷友好，不用股票賬戶，在符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，支付寶、天天基金、京東金融等理財(cái)賬戶就能買(mǎi)，支持定投，適合長(zhǎng)期布局科技成長(zhǎng)，是普通人布局工業(yè)有色/有色金屬板塊的省心方式。

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者在購(gòu)買(mǎi)基金前應(yīng)仔細(xì)閱讀基金招募說(shuō)明書(shū)與基金合同，請(qǐng)根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。指數(shù)基金存在跟蹤誤差。以上僅為對(duì)指數(shù)成分股列示，非個(gè)股推薦，指數(shù)歷史持倉(cāng)不代表現(xiàn)在和未來(lái)。指數(shù)歷史表現(xiàn)不構(gòu)成對(duì)基金產(chǎn)品未來(lái)收益的預(yù)測(cè)及保證，基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。定投非儲(chǔ)蓄，不能規(guī)避基金投資固有風(fēng)險(xiǎn)。

注：天弘中證工業(yè)有色金屬主題指數(shù)基金成立以來(lái)完整會(huì)計(jì)年度產(chǎn)品業(yè)績(jī)及比較基準(zhǔn)業(yè)績(jī)?yōu)椋篈類：2024年+1.69%(-1.61%)，2025年+93.08%(+90.05%)；C類：2024年+1.44%(-1.61%)，2025年+92.60%(90.05%)。