自由現金流ETF一周年之際的隨筆：像風一樣自由

一年多前的蛇年春節前夕，國新辦舉行新聞發布會，介紹大力推動中長期資金入市，領導人的一席話讓人印象深刻：“很多人已經進入了過年模式，但大事不過夜，更不能過年，所以我們只爭朝夕。”

與此同時，國內首批自由現金流ETF“只爭朝夕”的發售，一場跨越春節的募集拉開了帷幕。當“中長期資金入市”的嚴肅審美與“自由現金流選股”指數創新策略在本土相遇，多少人心弦激蕩。

轉眼間又過了一個年。一年間，金融市場飛速發展，自由現金流策略工具從交易所走到場外的千家萬戶，2025年，也成為了A股指數投資領域的“自由現金流”元年。此時此刻，審視這條凈值曲線，腦海中反復盤旋那句歌詞：像風一樣自由。

自由現金流策略表現亮眼

數據來源：Wind，2015.1.1至2025.12.31，以上指數業績計算均采用全收益指數（考慮了分紅再投資收益的影響）。國證自由現金流指數基日為2012.12.31，深圳證券信息有限公司于2024.8.15對指數進行修訂，全收益指數2021-2025年漲跌幅分別為：49.15%、5.95%、28.92%、32.44%、17.85%，價格指數2021-2025年漲跌幅分別為：43.81%、1.53%、21.87%、28.07%、14.23%。 年化漲跌幅計算公式為[(1+區間漲跌幅)^(250/交易日天數)-1]*100%。 指數的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。

#像風一樣自由

企業“不求與人”

做對投資的本質，其實極其樸素：那就是找到真正會“造血”的企業。

很多投資人都習慣性地盯著利潤表，看凈利潤漲了多少，市盈率是高是低。但經歷過幾輪牛熊淬煉的老投資人早就明白：利潤只是意見，現金才是事實。真正值錢的從來不是賬面上光鮮亮麗的數字，而是企業能不能持續創造真金白銀。

這個真金白銀，在專業術語里叫“自由現金流”（Free Cash Flow）。

什么是自由現金流？簡單講，就是企業日常經營賺到的拿在手里的現金，減去維持運轉必須花的錢（比如設備更新、廠房維護的資本性支出）之后，剩下來完全可以自由支配的那部分。這筆錢可以分紅給股東，可以回購股票注銷，也可以投資新項目，怎么用都是企業說了算。

自由意味著更多的資本配置空間，一方面可以進行股東回報，另一方面也可以開展新的投資以擴大未來的增長空間。

也就是說，自由現金流是紅利的上游，對于分紅有前瞻性，能夠為紅利的支付提供保障。因而具備充裕且穩定自由現金流的公司，往往更有能力進行高水平分紅。

而且，自由現金流可以先于利潤反映公司基本面惡化情況。自由現金流與企業基本面掛鉤更緊密，是企業健康狀況、商業模式好壞的直接表征，高自由現金流的企業可以有效規避價值陷阱，基本面的下限更高。

“自由現金流”這個名字取得很好，重要的是自由。自由意味著公司擁有著選擇的權利，在投資當中，擁有選擇權永遠是重要的。

它們的自由，來自于強悍商業模式和壁壘所賦予的“不求于人”，不管風向哪里吹，不用仰人鼻息，自然能像風一樣自由。

且不論2026年通脹環境下，利好周期為主的自由現金流策略。

#像風一樣自由

產品“不落窠臼”

看懂了自由現金流的底氣，接下來的問題是：怎么從A股五千多家公司里，把這些優質標的精準地篩出來？

自己一家家翻財報顯然不現實，這時候指數化投資的優勢就體現出來了。國證自由現金流指數（980092）就是為此而生，通過對海外經驗的本土化改造，它的選股邏輯特別硬核。

國證自由現金流指數編制規則

資料來源：Wind，西部證券研發中心

首先把金融和房地產行業排除掉，因為這兩個行業的現金流結構跟實體企業差異較大，混在一起沒法比。

然后設置了三道硬門檻。

第一，近三年經營現金流必須持續為正，證明企業有持續的造血能力；第二，近一年自由現金流和企業價值都得是正的，確保財務可持續；第三，經營現金流占營業利潤的比例要超過70%，防止"紙面富貴"企業混進來。

光有現金流還不夠，指數還關注企業的盈利穩定性。它會統計過去12個季度的凈資產收益率，把波動最大的那10%剔除掉。

最后，剩下的企業按自由現金流率（自由現金流除以企業價值）從高到低排序，選出前100名。

財報指標的角度分析，當行業處于上行周期時，股票的自由現金流率較衰退期較高，通過自由現金流率可以篩選出處于上行期的股票，或是在周期變化時提前反應，對經濟周期表現出較強的適用性。

整套規則下來，篩出的都是既能賺錢、又能把錢賺回來、而且盈利還穩定的優質企業。而且，指數采用季度調倉機制，更自由及時的調倉機制亦構成了其重要的超額收益來源。

該策略之所以長期表現優異，正是得益于其季度優選低估值中的景氣上行行業，并具有低買高賣的交易特征。那些拼命想抓住風的人，往往抓了個空；而那些像風一樣自由的人，反而被風吹向了高處。

國證自由現金流指數（980092）行業分布

數據來源：Wind，華夏基金；數據時間區間：2013/1/31-2025/12/31

指數發布以來，創新編制策略的智慧體現的淋漓盡致：2025年3月，指數增配了現金流改善的有色金屬，精準捕捉成長行業；2025年6月，大幅減配現金流惡化的煤炭行業，規避下行風險；2025年9月，增配現金流改善的鋼鐵等反內卷利好板塊，率先捕捉業績拐點；2025年12月，增配盈利上行的化工，減配基本面磨底的食品飲料，及時去偽存真。全年來看，大幅增配基本面穩健成長的有色金屬，是指數2025年超額收益的主要來源，而持續大幅減配煤炭，又規避“負成長”板塊及時優勝劣汰。（數據來源：Wind，華夏基金；數據說明：行業權重變化=指數調樣后行業權重-指數上一期行業權重；行業超額收益=調樣后一個季度申萬一級行業累計收益-行業等權指數累計收益；行業變動超額收益貢獻=行業權重變化*行業超額收益）

這套篩選機制下，2013年至今，國證自由現金流全收益指數的年化收益達到17.2%，顯著高于中證紅利、 紅利低波和滬深300的全收益指數，2024年錄得32.44%的正漲幅，2025年錄得17.85%的正漲幅。更難得的是，在取得高收益的同時波動還比較低，風險收益比相當出色。

年度漲跌幅及風險收益特征

注：以上指數業績計算均采用全收益指數(考慮了分紅再投資收益的影響)。數據來源：Wind，2013.01.01至2025.12.31，以上指數業績計算均采用全收益指數（考慮了分紅再投資收益的影響）。

因而，研究機構也寫了：這個指數通過編制方式的創新和設計，實現了對傳統高股息“不萬能”的優化，是純天然產品形態的優化策略。

#像風一樣自由

投資人“不困于心”

回望初心，自由現金流指數，是產品設計上提升客戶體驗的思考與實踐。

這個指數，它穿透表象，驗證質量：它超越了“是否分紅”的結果，直接檢驗公司“能否持續創造真實現金”的能力，從根本上保障了分紅的可持續性。

這個指數，它雙重屬性，攻守兼備：指數成份股兼具穩定的高股息特質（守）與通過現金流再投資實現增長的內在潛力（攻），契合了包括機構在內的投資人對長期穩健回報的核心訴求。

企業強悍的造血能力，產品高效的篩選紀律，最終跨過時間的走廊，都化作了結結實實的業績落入投資者的賬戶。這孕育出了自由現金流ETF最觸動人心的意義——投資者的自由。

但是對于實際參與市場的人來說，有一點很重要：不能孤立地去看待任何一種策略、一個品種。想來未來，自由現金流指數與低波、成長等因子協同，共同構建一個更立體、更可靠的矩陣紅利策略工具箱，幫助投資人在不確定的市場中，實現更精細、更有效的資產配置。

做投資的初衷是什么？是為了每天在各種群聊里焦慮宏觀局勢嗎？是為了半夜緊盯海外市場的漲跌夜不能寐嗎？必然不是。

投資是為了讓資金替我們去勞作，從而讓我們自己從勞作與焦慮中解脫出來。當底層那些偉大的企業在源源不斷創造真金白銀，當產品的鐵血紀律在默默幫我們規避價值陷阱、錨定景氣上行行業時，從此我們獲得了“不困于心”的自由。

站在又一個新年窗口期，在低利率環境延續、險資入市機制持續完善的背景下，低波動、現金流穩定、分紅確定性強的紅利類資產有望得到中長期資金的青睞。選擇自由現金流策略，來構建“現金牛”底倉，或許是開啟長期價值投資、通向心靈自由的新思路。

這是自由現金流ETF在國內走過的第二年。塔勒布有個詞叫林迪效應，意思是越古老的東西越有生命力，投資里最古老的就是現金流。現金自由，才能投資自由，如今，這個古老的智慧，漂洋過海，正在越來越多的中國投資者那里得到回響。

“每一次難過的時候，就看一看自由現金流。
它像自由行走在云端的現金流，流淌在堅實的土地。”

愿你我，新年像風一樣自由。

風險提示

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