供應短缺只是海市蜃樓？香櫞做空閃迪：英偉達有護城河，閃迪只賣普通商品

當?shù)貢r間2月24日，近日備受追捧漲勢如虹的存儲芯片閃迪（SNDK）股價遭遇劇烈波動，一度跌幅近8%，截至收盤收跌4.2%。主要原因是知名做空機構(gòu)香櫞資本（Citron）公開宣布持有閃迪空頭頭寸，認為NAND產(chǎn)品高度同質(zhì)化，目前市場所看到的供應短缺只是“海市蜃樓”，可以隨時在“一次財報電話會”中消失。

香櫞在社交平臺上公布的觀點全文

香櫞做空消息也迅速傳導至港股和A股。港股上市的兆易創(chuàng)新（03986.HK）和瀾起科技（06809.HK）都一度大跌近8%；兩家公司A股股票也同樣都有不小跌幅。

香櫞的做空邏輯主要圍繞三個方面展開：三星的競爭威脅、閃迪長期投資者西部數(shù)據(jù)（Western Digital）在高位減持，以及存儲芯片周期見頂?shù)臍v史規(guī)律。

三星、SK海力士和美光是全球存儲芯片三大龍頭公司。香櫞在做空報告中重點強調(diào)了三星的競爭威脅。

香櫞指出，三星30年來一直選擇市場份額而非利潤率的競爭策略，待閃迪等純存儲廠商坐享高毛利時，便大幅擴產(chǎn)、壓低售價。

香櫞還指出但這次情況更糟，三星剛剛宣布，他們不會出售任何毛利率低于50%的產(chǎn)品，并且要將他們最好的芯片送進閃迪賴以生存的高端SSD市場。三星不再僅僅是容量巨頭。他們正用更便宜、更新的技術(shù)搶奪閃迪的優(yōu)質(zhì)客戶。

而目前唯一造成供應緊張的原因是什么？三星另一條產(chǎn)品線暫時出現(xiàn)的良率問題。一旦瓶頸解除，三星將以更低價格和更新技術(shù)搶奪閃迪的優(yōu)質(zhì)客戶。

針對市場普遍預期的“AI需求將幫助NAND閃存擺脫周期性波動”的觀點，香櫞資本予以駁斥。香櫞將當前存儲市場的供應緊張比作“海市蜃樓”，報告回顧歷史指出，2008年、2012年及2018年均出現(xiàn)過類似行情，但周期性規(guī)律從未改變。

香櫞強調(diào)，當前的供應短缺僅是暫時現(xiàn)象。目前全球產(chǎn)能已達到2018年峰值的兩倍，所謂的供應限制可能在一次財報電話會議后便煙消云散。報告直言：“英偉達擁有護城河，而閃迪銷售的只是普通商品。”市場將閃迪對標英偉達進行高估值定價，存在根本性邏輯錯誤。

香櫞另一個做空依據(jù)是閃迪的重要長期股東西部數(shù)據(jù)選擇套現(xiàn)離場。近日，閃迪的重要長期股東西部數(shù)據(jù)以低于當前市價25%的折價幅度，大規(guī)模減持了所持閃迪股份，所得款項用于償債。

香櫞認為，這一舉動釋放了強烈的警示信號：當市場評論員鼓吹散戶入場時，深知行業(yè)周期的內(nèi)部投資者已選擇提前套現(xiàn)離場，暗示存儲周期可能即將見頂。

香櫞資本在報告中指出，做空閃迪并非逆勢操作，而是順應市場周期回歸的必然趨勢。隨著供應瓶頸消除及競爭加劇，預計閃迪股價在未來周期恢復正常時將面臨更大的下行壓力。