白酒股節后無緣“開門紅”，春節動銷整體下滑但符合預期，機構看好后市復蘇

2月24日，農歷馬年首個交易日。雖然大盤飄紅，但白酒板塊卻并未迎來“開門紅”。萬得白酒指數（866051）早盤高開，隨后震蕩走低，截至收盤下跌1.32%，多只個股跌幅超過2%。拉長時間看，年初至今該指數已累計回調3.67%。

盡管行業整體仍處在需求偏弱、渠道庫存承壓的調整期，但在多家投資機構看來，白酒板塊已步入周期底部區域，對2026年迎來邊際修復持樂觀態度。也有分析認為，以茅臺為代表的超高端品牌，憑借穩健的基本面和近期批價企穩回升的走勢，正成為市場信心的核心錨點。

與此同時，行業分化將愈發顯著。

市場端的微觀信號也開始釋放暖意。《每日經濟新聞·將進酒》記者近期走訪多地終端市場發現，高端白酒價格已逐步走穩。其中，飛天茅臺批價當前穩定在1700元/瓶左右，較月初上漲70元，較年初則已回升150元。

春節動銷符合預期：整體下滑，“茅五”增長

盡管白酒行業動銷仍在承壓，但整體符合預期。最新發布的機構研報顯示，當前市場分化加劇，高端品牌已率先展現出復蘇韌性。

高盛發布的中國白酒行業動態追蹤顯示，2026年農歷新年期間白酒整體零售需求同比下降兩位數，但這一降幅相較于2025年中秋節下滑情況已有所企穩，表現略好于節前市場的普遍預期。

華創證券今日發布的研報表示，春節期間白酒表現整體符合節前預期，行業整體動銷下滑雙位數，回款節奏慢于去年同期，其中高端“茅五”動銷實現雙位數增長，次高端有所承壓，200元～300元價格帶微降，百元價位頭部品牌動銷略有增長。

而消費需求的結構性分化，也更為顯著。

根據高盛的渠道調研，茅臺、五糧液等高端品牌引起宴席與禮贈需求支撐表現出較強韌性，春節期間“茅五”零售額均實現兩位數增長。其中，茅臺得益于其價格體系的穩定和市場導向的改革，批發價小幅上漲，渠道信心充足。同時，瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、洋河等品牌普遍面臨挑戰。

華創證券指出，茅臺市場化改革后普飛動銷持續向好，春節動銷呈雙位數增長，各地渠道反饋幾無庫存；五糧液普五價格下降后刺激需求，春節動銷表現超預期，出貨量同增超20%。

國泰海通證券訾猛團隊認為，白酒行業已進入本輪周期底部，渠道情緒已觀察到修復跡象，景氣改善、批價上漲、庫存去化等邊際變化以及宏觀政策對股價有較強催化。

《每日經濟新聞·將進酒》記者在近期的走訪中也感受到市場逐步企穩的跡象。一家酒類連鎖零售機構終端店負責人告訴記者，和往年相比，銷售還略有增加。茅臺、五糧液、國窖1573和往年差不多，紅花郎15明顯比往年賣得好。

動銷的邊際改善，最終也將傳導至價格端。第三方報價平臺顯示，飛天茅臺原箱當前市場批價約1700元/瓶，較2月初上漲70元/瓶，較年初上漲約150元/瓶。

作為行業價格體系的天花板，茅臺批價企穩的意義不止于自身。高盛指出，作為白酒行業單價最高的產品，茅臺批價企穩對全行業定價體系具有錨定作用，有望緩解中端及高端白酒的價格壓力，為板塊估值修復提供支撐。

投資機構看多后市，2026年有望迎來邊際修復？

動銷改善與高端酒價格企穩的積極信號，正逐步轉化為市場對后市的樂觀預期。多家投資機構在最新研判中認為，白酒板塊已步入周期底部區域，2026年有望迎來邊際修復，但復蘇路徑將呈現顯著的“結構性”特征。

花旗分析認為，白酒板塊2026年更可能出現觸底回升機會而非結構性反轉。其中，白酒消費受益于高端宴席及商務需求復蘇，需關注一季度渠道庫存消化以恢復渠道盈利能力，在政策影響逐步減弱后，2026年下半年有望實現環比復蘇。

國盛證券的分析更為積極：短期元春動銷環比改善有望正向催化，茅臺有望繼續引領行業超預期復蘇，同時疊加順周期政策及釀酒產業升級指導意見積極催化，短期建議重視春節旺季反彈行情，中長期把握板塊底部修復機遇。

國泰海通證券訾猛團隊同樣判斷，白酒行業已進入本輪周期底部，渠道情緒已觀察到修復跡象，景氣改善、批價上漲、庫存去化等邊際變化以及宏觀政策對股價有較強催化。

然而，在一致性預期回暖的背后，“分化加劇”成為機構報告中的高頻關鍵詞，品牌間的分化程度較2025年進一步擴大。

業內分析指出，次高端及區域酒企的動銷恢復尚需時日。未來的行業景氣度回升，將更依賴于具備強品牌壁壘和健康渠道管控能力的頭部企業，尤其是以茅臺為代表的超高端品牌，其批價企穩已為全行業定價體系提供錨點，但次高端等價位帶的去庫存壓力仍未消解。