營(yíng)收漲230%卻仍巨虧10億！摩爾線程到底怎么了？

AI浪潮下的GPU賽道，向來(lái)是英偉達(dá)、AMD的天下，二者憑生態(tài)與技術(shù)壟斷全球九成以上市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)選手突圍難如登天。摩爾線程作為國(guó)產(chǎn)GPU賽道的明星企業(yè)，2025年12月登陸科創(chuàng)板即成“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”，市值一度沖高至4000億，如今仍站穩(wěn)2700億。但2025年業(yè)績(jī)預(yù)告卻曝出刺眼反差：營(yíng)收同比暴漲230.7%-246.67%，研發(fā)投入竟是營(yíng)收的2.5倍，全年依舊巨虧近10億。一邊是國(guó)產(chǎn)替代的高光，一邊是持續(xù)失血的經(jīng)營(yíng)，摩爾線程的這份成績(jī)單，不僅撕開(kāi)了自身的發(fā)展困境，更折射出國(guó)產(chǎn)硬科技企業(yè)在技術(shù)突圍路上的普遍難題。

01

緣起英偉達(dá)

摩爾線程能走到今天，核心人物就是張建中，而他的創(chuàng)業(yè)故事，起點(diǎn)就在英偉達(dá)。

張建中是標(biāo)準(zhǔn)的科班出身，南京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)打底，又在冶金部自動(dòng)化研究院做過(guò)科研，對(duì)硬件和系統(tǒng)的底層邏輯摸得很透。后來(lái)在惠普、戴爾的工作經(jīng)歷，讓他不只懂技術(shù)，更懂怎么把技術(shù)變成市場(chǎng)需要的產(chǎn)品。

2006年他加入英偉達(dá)時(shí)，這家公司在國(guó)內(nèi)還沒(méi)什么名氣。他精準(zhǔn)踩中網(wǎng)吧普及和PC游戲爆發(fā)的風(fēng)口，一步步把英偉達(dá)顯卡做成市場(chǎng)主流，硬生生把中國(guó)區(qū)市占率從不足50%做到80%，成為黃仁勛最信任的中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人，也成了業(yè)內(nèi)公認(rèn)的GPU大佬。

待在行業(yè)最頂端，他比誰(shuí)都清楚國(guó)內(nèi)的短板：高端GPU85%依賴進(jìn)口，關(guān)鍵領(lǐng)域的算力安全，始終像一把懸在頭上的劍。

正是這份焦慮，讓他在2020年做出了驚人決定：辭掉英偉達(dá)全球副總裁的高薪工作，在北京創(chuàng)立摩爾線程，死磕技術(shù)難度最高的全功能GPU。這條路又貴又難，失敗概率極大，但他還是一頭扎了進(jìn)去。也正是這個(gè)“啃最硬骨頭”的定位，讓摩爾線程從誕生那天起，就注定要面對(duì)巨額研發(fā)和長(zhǎng)期虧損的壓力。

02

研發(fā)燒錢(qián)+代工卡脖

摩爾線程連年巨虧，最直接的原因，就是研發(fā)投入太猛，完全超出了當(dāng)前營(yíng)收的承受能力。

為了實(shí)現(xiàn)全功能GPU的技術(shù)突破，追趕國(guó)際巨頭，摩爾線程從成立起便開(kāi)啟了“燒錢(qián)模式”：2021年推出首款自研芯片“蘇堤”實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)GPU從0到1的突破，后續(xù)接連迭代“春曉”“曲院”等芯片，還推出國(guó)內(nèi)首款支持DirectX 12的消費(fèi)級(jí)顯卡MTT S80，同時(shí)投入巨資搭建MUSA自主生態(tài)，適配數(shù)十種主流大模型和深度學(xué)習(xí)框架。

但這些技術(shù)突破的背后，是源源不斷的資金投入！

2025年公司研發(fā)投入突破40億元，這個(gè)數(shù)字是全年預(yù)計(jì)營(yíng)收的2.5倍，相當(dāng)于每賺1元，就要倒貼2.5元搞研發(fā)；2022-2024年累計(jì)研發(fā)投入近40億元，更是同期總營(yíng)收的6倍以上。芯片流片、核心團(tuán)隊(duì)薪資、生態(tài)適配，每一項(xiàng)都是吞金巨獸，錢(qián)投進(jìn)去變成了技術(shù)和專利，卻沒(méi)能快速變成利潤(rùn)，長(zhǎng)期下來(lái)，虧損自然壓不住。

在我看來(lái)，硬科技研發(fā)本就需要長(zhǎng)期主義，但不計(jì)成本的燒錢(qián)絕非良策，技術(shù)突破若不能落地變現(xiàn)，終究只是紙上談兵。

屋漏偏逢連夜雨，研發(fā)燒錢(qián)的同時(shí)，摩爾線程還遭遇了代工卡脖的致命打擊。2023年10月，成立僅3年的摩爾線程被列入美國(guó)實(shí)體清單，臺(tái)積電直接停止代工服務(wù)，公司最依賴的先進(jìn)制程渠道徹底斷裂。

盡管張建中快速做出應(yīng)對(duì)，立刻剝離非核心業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)代工廠，還在同年12月推出首個(gè)國(guó)產(chǎn)GPU千卡千億模型訓(xùn)練平臺(tái)，但現(xiàn)實(shí)難題依舊難解。

國(guó)內(nèi)高端制程產(chǎn)能本就緊張，摩爾線程只能拿到次優(yōu)產(chǎn)能，不僅芯片良率偏低、生產(chǎn)成本飆升，拉低產(chǎn)品交付效率和盈利空間，還不得不提前支付大額預(yù)付款保住產(chǎn)能，大量流動(dòng)資金被占?jí)骸Ｍ瑫r(shí)，高端封裝技術(shù)、配套軟件工具也受到嚴(yán)格限制，即便芯片設(shè)計(jì)能力不斷提升，產(chǎn)品性能與國(guó)際巨頭仍有明顯差距。

不得不說(shuō)，外部制裁是不可抗力，但這也暴露了國(guó)產(chǎn)芯片供應(yīng)鏈自主化的短板，這是摩爾線程，也是所有國(guó)產(chǎn)高端芯片企業(yè)繞不開(kāi)的坎。

03

增收不增利+現(xiàn)金流告急

2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告，將摩爾線程增收不增利的核心病灶徹底撕開(kāi)，而這一問(wèn)題背后，是現(xiàn)金流持續(xù)失血的深層危機(jī)，一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更讓這家明星企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。

從核心業(yè)績(jī)來(lái)看，公司全年?duì)I收同比暴漲230.7%-246.67%至14.5-15.2億元，在科創(chuàng)板中堪稱高增長(zhǎng)標(biāo)桿，可歸母凈利潤(rùn)卻預(yù)虧9.5-10.6億元，扣非后虧損更是高達(dá)10.4-11.5億元，從創(chuàng)立至今累計(jì)虧損已逼近60億元，從未實(shí)現(xiàn)過(guò)自主盈利。即便2025年虧損幅度較2024年收窄了34.5%-41.3%，但這種只賺流水不賺錢(qián)的狀態(tài)，并沒(méi)有根本改變。

深挖財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，便能發(fā)現(xiàn)更多隱患。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.85億元，看似增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，可經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-15億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額更是-27.37億元，僅前三季現(xiàn)金凈流出就超42億元，企業(yè)完全沒(méi)有自我造血能力，目前全靠IPO募資的80億元撐著日常運(yùn)營(yíng)。公司2025年三季度資產(chǎn)合計(jì)67.43億元，負(fù)債28.05億元，41.6%的資產(chǎn)負(fù)債率看似不高，卻架不住持續(xù)的資金失血，再加上核心募投項(xiàng)目出現(xiàn)4億元資金缺口，只能用自有資金填補(bǔ)，本就緊張的現(xiàn)金流更是雪上加霜。

而且，客戶結(jié)構(gòu)高度集中，公司前五大客戶收入占比超98%，雖以運(yùn)營(yíng)商、頭部云廠商為主，訂單和回款相對(duì)穩(wěn)定，但這種結(jié)構(gòu)讓企業(yè)幾乎沒(méi)有議價(jià)權(quán)，利潤(rùn)空間被持續(xù)壓縮，一旦核心客戶訂單出現(xiàn)波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)必然大幅跳水。

不過(guò)值得一提的是，摩爾線程的毛利率已從早期負(fù)值提升至60%以上，接近國(guó)際頭部水平，這說(shuō)明其產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值在提升，可無(wú)奈營(yíng)收規(guī)模尚未跟上，規(guī)模效應(yīng)無(wú)法釋放，這點(diǎn)毛利根本覆蓋不了高額的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)成本。

04 總結(jié)

摩爾線程營(yíng)收暴漲卻巨虧的業(yè)績(jī)反差，是研發(fā)高投入、代工卡脖、現(xiàn)金流失血等問(wèn)題疊加的結(jié)果，更是國(guó)產(chǎn)GPU乃至國(guó)產(chǎn)硬科技企業(yè)的真實(shí)生存縮影。不可否認(rèn)，摩爾線程的價(jià)值毋庸置疑，它實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)全功能GPU從0到1的突破，在芯片研發(fā)與MUSA生態(tài)搭建上的探索，為國(guó)產(chǎn)替代打下了基礎(chǔ)，也成了賽道內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)。

國(guó)產(chǎn)GPU突圍，從來(lái)不是只靠情懷和燒錢(qián)就能完成的。只有平衡研發(fā)節(jié)奏，讓技術(shù)真正落地變現(xiàn)，補(bǔ)齊供應(yīng)鏈短板，守住現(xiàn)金流，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，才能走得穩(wěn)、走得遠(yuǎn)。摩爾線程的掙扎與探索，不只是一家公司的故事，更是中國(guó)硬科技在追趕世界一流路上，必須答好的現(xiàn)實(shí)考題。