禽藥老三闖港股：融資縮水38%，信得科技“內(nèi)卷”自救能成功嗎？

在中國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的敘事里，動物保健始終是一條不喧嘩卻關(guān)鍵的賽道。它既連接著食品安全，也承載著規(guī)模化養(yǎng)殖的風險管理能力。當行業(yè)增速趨緩、競爭加劇之際，一家成立于1999年的山東企業(yè)選擇走向資本市場，

2月16日，據(jù)港交所披露，來自山東濰坊諸的山東信得科技股份有限公司（簡稱“信得科技”）向港交所主板遞交招股書，試圖為自身打開新的增長通道。

這不是一家橫空出世的“新物種”，而是一家在禽用生物制品領(lǐng)域深耕二十余年的老兵。它的上市，在一定程度上折射出中國動物保健產(chǎn)業(yè)在慢增長期中的結(jié)構(gòu)性博弈。

動物保健賽道里的現(xiàn)實主義

根據(jù)公開信息，1999年成立的信得科技，主要從事全系列動物保健及配套產(chǎn)品的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品線涵蓋獸用生物制品、中獸藥、化藥制劑、動物飼料及飼料添加劑，以此實現(xiàn)對家禽、家畜、水產(chǎn)動物及寵物疾病的預(yù)防、診斷、治療與控制。

從資本軌跡看，其IPO更像一次“修復(fù)之旅”。2021年9月，公司完成2億元融資，估值沖高至28.78億元，此時正值生物醫(yī)藥和消費賽道狂歡；然而，2025年10月完成1.44億元融資后，其估值卻回落至18億元。

短短四年間，近40%的估值蒸發(fā)，這不僅是企業(yè)個體的挫折，而是面對行業(yè)競爭加劇與利潤承壓的階段性現(xiàn)實后，整個動物保健行業(yè)在資本市場的“價值重估”。

核心矛盾在于“慢行業(yè)”與“快資本”的錯配。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，中國動物保健市場規(guī)模2024年為680億元，過去五年復(fù)合增長率僅為6%。這是一個典型的技術(shù)密集型但市場增速平緩的賽道。

信得科技的業(yè)績波動直觀反映了這一困境。2023年與2024年，其營收分別為9.85億和9.82億，明顯處于增長停滯期；凈利潤更是從3476萬元下滑至2812萬元。招股書坦言，2024年市場競爭加劇，導(dǎo)致抗體產(chǎn)品平均售價下降，直接拖累了盈利能力。

2021年的高估值，建立在資本市場對消費醫(yī)療和養(yǎng)殖后周期的高預(yù)期之上；而2025年的估值回調(diào)，則是資本看清了動保行業(yè)“防御性強但爆發(fā)性弱”的本質(zhì)。

值得注意的是，即便在估值縮水后，以2024年利潤估算，信得科技的市盈率仍超過60倍，對于一家傳統(tǒng)制造屬性偏強的企業(yè)而言，這一估值若要得到二級市場認可，必須在增長邏輯上有顛覆性的改變。

所幸，2025年前九個月的數(shù)據(jù)給出了一些樂觀信號：營收同比增長25.3%，凈利潤同比大增117.5%至5567萬元；同期毛利率提升至49.7%。利潤率改善的核心驅(qū)動在于：高毛利的獸用生物制品收入占比上升，以及直銷占比提升帶來的成本效率優(yōu)化。這些或許是短期能支撐其18億估值底氣的關(guān)鍵變量。

疫苗邏輯下的產(chǎn)品突圍+出海新思路

動物保健行業(yè)除了增長慢、彈性不高外，競爭格局也是十分分散，僅中國便有超過1500家獸藥生產(chǎn)企業(yè)。

這意味著即便信得科技進入了行業(yè)TOP榜，但本身并不具備強的品牌統(tǒng)治力。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年收入計，公司在中國動物保健市場排名第九，在中國禽用獸用生物制品市場排名前三，市占率約7.9%，絕對占比只能說中規(guī)中矩。

在這種產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實中，信得科技如何在2025年實現(xiàn)業(yè)績反彈？答案藏在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的劇變與海外市場的突破中。

首先，這是一場“以價換量”到“以技換利”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)。2025年前9個月，公司毛利率從上年同期的47.9%提升至49.7%，凈利率更是飆升至6.3%。驅(qū)動力并非來自傳統(tǒng)化藥，而是高技術(shù)壁壘的獸用生物制品。

報告期內(nèi)，疫苗、抗體、轉(zhuǎn)移因子等生物制品合計收入占比接近70%，其中核心的疫苗產(chǎn)品毛利率高達53.6%。尤其是“信必妥”系列轉(zhuǎn)移因子產(chǎn)品，作為國內(nèi)首個獲批產(chǎn)品，在細分市場占據(jù)絕對主導(dǎo)，這類具備技術(shù)獨占性或先發(fā)優(yōu)勢的產(chǎn)品，正在取代低毛利的化藥，成為利潤的壓艙石。

這種從大而全向高精尖的切換，說明信得科技不再單純追求市場份額，而是通過高研發(fā)投入構(gòu)筑技術(shù)護城河。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，其研發(fā)費用率始終維持在7%以上。

其次，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)存量博弈下的出海成為第二增長曲線。招股書顯示，雖然目前94.7%的收入仍來自中國內(nèi)地，但海外業(yè)務(wù)增速驚人：2025年前9個月，國際業(yè)務(wù)增速超過100%。

這一增長并非偶然，早在2023年下半年，信得科技便針對巴基斯坦、埃及、越南等新興養(yǎng)殖市場進行定向布局，通過與當?shù)亟?jīng)銷商深度合作，繞開成熟市場的專利封鎖，切入“一帶一路”沿線國家的增量市場。

對于一家成立26年的企業(yè)而言，這種從“本土防守”轉(zhuǎn)向“全球進攻”的姿態(tài)，這說明這家企業(yè)依舊存在較強的成長韌勁和活力。

不過，信得科技在產(chǎn)能側(cè)的投入并不輕量。據(jù)披露，公司累計投入約11億元建設(shè)四大生產(chǎn)基地，擁有34條通過新版獸藥GMP認證的生產(chǎn)線。這意味著，公司具備規(guī)模化與質(zhì)量體系優(yōu)勢，但也承擔著固定資產(chǎn)折舊與財務(wù)成本壓力。

資本市場對“冷門行業(yè)”的估值通常更趨理性。相比創(chuàng)新藥或AI賽道，動物保健更接近“農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施”。其價值邏輯在于穩(wěn)定現(xiàn)金流與長期需求，而非爆發(fā)式成長。

信得科技此次IPO，本質(zhì)上是一次“制造業(yè)升級+國際化擴張”的融資嘗試。能否打破估值回落的慣性，取決于三點：一是疫苗產(chǎn)品的持續(xù)技術(shù)領(lǐng)先；二是海外注冊與本地化落地速度；三是利潤率改善的持續(xù)性。

在慢增長的行業(yè)里，企業(yè)的勝負不在風口，而在結(jié)構(gòu)與效率。信得科技若能完成從禽用單極向多品類+多區(qū)域的平衡過渡，其資本故事將不再只是區(qū)域龍頭上市，而是中國動物保健企業(yè)的全球化樣本。