“從0到1”與“從1到N”的投資方法論

題圖｜視覺中國

2007年，喬布斯發布了具有跨時代意義的初代iPhone手機，當時還是學生的陳韞中成為iPhone第一代手機的嘗鮮者，這個年輕人對于新技術新產品，始終保持著極大的熱情。

2019年2月，陳韞中入職廣發基金，任電子行業研究員；2021年9月，其轉入投資崗位，開始管理公募基金。如今，入行已有10年，管理組合超過4年的他，依然以他特有的熱忱挖掘著成長股的機會。

市場上優秀的成長風格基金經理眾多，陳韞中的特點在于，既能把握“從1到N”的傳統成長賽道的機會，又憑借對新技術的熱忱，敏銳捕捉“從0到1”的新興賽道的成長機遇。

在他看來，成長投資的本質，不是追逐短期博弈的浪花，而是精準識別并擁抱那些能夠推動社會進步與文明躍遷的根本性力量。

憑借對產業周期的深度把握和靈活的行業輪動策略，陳韞中在管產品以相對均衡的行業配置取得了頗有銳度的業績，其任職時間超1年的3只基金，管理業績均顯著超越業績比較基準。

今年以來，成長風格依然相對占優，存儲芯片、商業航天、AI應用等多個板塊輪番表現，行業輪動速度加快。因此，相對于深耕單一產業的賽道型基金，以陳韞中為代表的均衡成長風格基金經理，或許更加適應輪動的市場。

投成長股需識別兩類機會

成長股投資并非易事，處于成長階段的行業，技術路線持續迭代，新興技術不斷涌現，以往占優勢的技術或者企業，經常面臨被超越甚至被顛覆的可能，行業格局往往不穩固。因此需要對技術和產業保持緊密跟蹤。

與此同時，當新技術突破瓶頸后，進入快速普及期，增速也會逐漸慢下來。在過程中，如何判斷產業趨勢、如何發掘有競爭力的公司、如何準確估值，都是難題?；鹦袠I常有短期業績爆發的科技基金經理，但對行業的判斷力長期在線、超額收益穩定的基金經理并不多見。

這其中很重要的原因是，一些成長風格基金經理往往通過短期重倉某個高景氣行業來獲得極致收益，但在行業退潮時，未能及時發掘新的成長股機會，或者在新領域的判斷上出現失誤。另外，有些基金經理的風格不夠靈活，對于估值、擁擠度等市場變化不太敏感，不能在產業周期高點及時獲利了結，從而在波動較大的A股成長股上，出現業績“過山車”的局面。

因此，優秀的成長風格基金經理，應當有較為開闊的視野，比較寬的成長賽道能力圈，以及對于不同階段的成長行業都有較好的把握能力。一些處在“從0到1”階段的行業，未來增長空間非常大，但過程中有極大的波動性。而另一些處在“從1到N”的行業，行業格局逐漸趨于穩定，滲透率逐漸走高，成長性減弱，行業周期性開始顯現。在投資中，基金經理應當對這兩類機會都形成深刻認知，基于性價比靈活調整其配置比例。

針對兩類機會的不同方法論

TMT研究員出身的陳韞中，能力圈覆蓋科技和高端制造泛成長板塊。對于傳統成長板塊與新興成長，他采取不同的研究方法來覆蓋，以把握機會。

對于傳統成長賽道，主要聚焦“新半軍”（包括新能源、半導體、軍工）等領域，秉持“周期成長”思維，重點關注行業周期拐點，對出現產業變化、景氣度向上的板塊進行階段性布局。而對于新興成長賽道，則重點布局代表未來趨勢、尚未實現大規模產業化的領域，如機器人、商業航天、固態電池等。

在過去4年的公募基金投資中，陳韞中在這兩種不同階段的成長板塊中進行靈活配置，并取得了不錯的超額收益。

傳統成長賽道構成了陳韞中投資組合的底倉，在提供超額收益的同時，還具備新興賽道所不具備的技術、商業模式、競爭格局方面的穩定性。例如，2024年四季度，他開始加大算力板塊的配置；2025年二季度，加倉被低估的軍工資產；2025年三季度，重倉了一只存儲芯片個股，把握了存儲芯片大幅漲價帶來的周期性機會。這些都體現了他對于成長賽道產業周期的理解和把握。

對于新興成長賽道，陳韞中會分配至少一半以上的研究精力去跟蹤產業變化，包括拜訪行業龍頭公司、研究前沿的產業趨勢。一方面，這些研究幫助他領先于市場找到一些投資邏輯，挖掘早期的投資機會；另一方面，陳韞中認為，提前把這些板塊的發展方向研究清楚，才能有機會在新產業由主題步入賽道的階段享受到超額收益。

結合近十年的投研實踐經驗，陳韞中圍繞新興成長投資構建了一套兼具“前瞻性、系統性和實操性”的投資體系，以技術革命為核心主線，結合產業周期判斷、類一級市場投研方法和全球化產業比較分析賠率和勝率，同時通過靈活的組合管理把控風險。

他將新技術發展劃分為三個階段，即技術萌芽期到期望膨脹期、期望膨脹期到泡沫破滅期、泡沫破滅期到產業化成功期，根據不同階段的資產估值特征和產業發展狀態制定策略。

如上圖所示，在技術萌芽/期望膨脹期，基于技術曲線階段和產業鏈調研評估估值，如對人形機器人等早期技術，更側重前瞻研究；在泡沫破滅低谷期，規避估值回調風險，重點關注市場認可度高的技術方向；在產業化成功期，把握行業貝塔機會，布局“從1到N”的產業爆發環節。

根據陳韞中在管基金的持倉數據，在AI機會開始崛起的2023年一季度，陳韞中就開始關注到機器人與人工智能的結合機會，買入了機器人產業鏈的股票；2025年四季度，買入了商業航天相關的公司。放在全市場來看，這些都是比較早的布局。

深耕成長，靈活調整配置

一些成長風格基金經理往往會在某個前景廣闊的產業領域集中持股，可能會在短期積累較高的收益，但在某些階段波動也會比較大。而陳韞中不是專注某個產業方向的基金經理，他會基于較為廣泛的能力圈，對多個成長行業進行均衡配置。

例如，在成長風格比較極致的2025年，他并沒有全面重倉算力相關的光模塊與PCB，而是在半導體（晶圓制造、設備、潔凈室、存儲等）、互聯網龍頭、軍工、儲能等成長板塊進行了布局，并取得了不錯的業績。

以其任職年化回報最高的代表產品為例，在行業配置層面，2025年以人工智能、半導體及國防產業為核心倉位，一、二季度利用市場波動逢低增配了具備全球競爭力的硬科技與防務資產，下半年積極捕捉了海外算力衍生出的相關機會，其中，四季度進一步向AI緊缺環節（存儲、電力等）及商業航天等具備特有阿爾法機會的新興產業領域集中。

圖：陳韞中任職年化回報最高產品的行業配置

數據來源：Wind，2024年中報至2025年中報，行業分類采用的是申萬一級行業，行業配置比例是指行業持倉市值占基金資產凈值的比例

成長機會并不一定只出現在科技板塊。在前幾年成長風格的逆風期，陳韞中在一些傳統領域中挖掘成長機會。以“出?！碑a業鏈為例，陳韞中在2021年9月任職的產品組合中持有商貿龍頭上市公司，收獲了疫情后外貿復蘇的投資機會。此外，他也曾持倉過少量金融股和消費股。

這體現了陳韞中較為廣泛的能力圈，代表了基金經理所能觸及的投資機會的廣度。

在均衡投資中，如何在諸多行業中做出取舍，精選賽道做中觀比較，也是決定業績的重要因素。陳韞中在做組合管理時，既看產業周期位置，自上而下選擇有更高成長性的賽道，也會結合市場情緒動態，在傳統成長和新興成長中相機抉擇。

例如在2024年前三季度，市場情緒低迷，陳韞中的持倉主要是半導體、消費電子等成熟的成長賽道，甚至還持倉了金融、消費等更為傳統的板塊。在2025年市場情緒較高時，組合布局了商業航天、固態電池等新興賽道。

超額收益不極致但穩定

在成長股投資中，發現機會只是成功了一半。由于是A股成長股具有較強的波動性，能及時賣出以及控制回撤尤為重要。

陳韞中在投資中體現了一定的靈活性，當收益達到一定程度、估值充分反映企業成長性時，他會采取比較靈活的交易操作。如在2023年AI行情崛起時，上半年相關板塊大漲，下半年開始大幅回調。陳韞中上半年持倉了半導體、AI辦公應用等個股，下半年均大幅減倉，在該年份取得了靠前的收益。

2023年下半年，他選中了一只成長性不錯的寵物食品個股，在持倉一年后的股價相對高點賣出，取得了不錯收益。該股在他賣出后，還有一定的漲幅。我們很難將每個股票都賣到最高點，能取得預期的收益并及時獲利了結，這樣的投資紀律是長期業績的保證。

再如，他在2025年二季度重倉軍工，三季度板塊大漲后，也對軍工板塊進行了較大力度的減倉，加倉了周期見底的存儲芯片個股，體現了較好的靈活度。

此外，他在個股持倉較為分散，不會把單個股票買到較高倉位，最大重倉股占比往往也只在5%-6%，前十大重倉的合計持倉占比常在50%以下，也在一定程度上起到了控制回撤的作用。

數據來源：Wind，基金定期報告，紅色是陳韞中任職年化回報最高產品的持股集中度，即重倉股票市值占基金凈值的比例，橙色為同類基金的平均水平

綜合來看，陳韞中的行業能力圈較廣，在成長板塊有不錯的行業判斷與選股能力，配置相對均衡，調倉也較為靈活。體現在投資結果上，就是收益可能不是最拔尖的，但在成長風格行情占優時，能穩定獲得超額回報。

以其任職年化回報最高的產品來看， 2025年度實現了93.54%的年度回報，全年最大回撤僅為16.72%，同期滬深300指數的最大回撤為15.66%。作為成長風格的基金經理，實屬難得。

今年靈活風格或將占優

站在2月份來看，今年成長風格行情依然有投資機會，AI行情顯然還沒有走完，從算力到應用都還有機會。而機器人、商業航天、合成生物等新興賽道也有所表現。今年成長風格行情不缺機會，這種行情比較有利于類似陳韞中這種“靈活成長風格”基金經理的表現。

展望未來，陳韞中將重點關注科技與高端制造領域的投資機會。他表示：“中期維度而言，關注全球人工智能的共振發展機會與中國高端制造的全球的競爭優勢；短期會聚焦‘十五五’規劃帶來的一些機會，包括具身智能、固態電池、衛星互聯網、量子計算等新興成長領域?！?/p>

他以具身智能為例，分析該領域是人工智能潛力最大的應用終端，有望顯著提升社會生產要素。海外以特斯拉人形機器人Optimus為代表，已迭代至第三代，預計2026年有望量產并進入大批量生產階段。國內市場則關注代表公司及消費電子大廠以Tier0形式合作推動機器人研發與量產。

在陳韞中看來，固態電池是影響機器人與無人機產業進展的關鍵技術，國內產業化進度領先。2024-2025年技術瓶頸基本解決，政策扶持有望加速產業化，預計2026年為上車元年，2027年進入大批量生產。

“十五五”科技規劃中首次提到的衛星互聯網與量子計算，也是陳韞中后續關注的方向。國內商業航天加速，衛星發射任務積壓或于2026年起逐步釋放，相關公司有望批量上市。量子計算獲政策重點扶持，量子計算機與制冷機環節的進展值得關注和研究。

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